部分外汇存量资金可能率先成为香港债市弄潮儿

　　港币贬值风险是投资决策必须考虑的一个重要问题。从内地和香港债券存在很大收益率利差角度看，港币债券并不存在优势。预计未来投资的主要来源为内地部分缺少投资渠道的外汇存量资金

　　中央国债登记结算公司近日正式公布了与香港金融管理局债务工具中央结算系统联网的消息。两地债券中央托管机构的联网合作为境内具有外汇投资业务资格的金融机构进行 港币债券进行投资提供了操作平台，为内地投资者开辟港币债券投资，迈出了坚实一步，具有积极意义。

　　资本市场间对接的重要步骤

　　开放香港债券市场可以看作是开放内地资本市场的前奏。作为重要的制度建设，债券结算联网属于资本市场间连接过程中的重要步骤，对于当前拥有外汇资金的内地投资人来讲，意味着外汇投资渠道的拓宽，有助于提高外汇投资效率。这对支持香港资本市场发展，巩固和提升其亚太金融中心地位都有重要意义。同时，港币债券市场对内地投资者的开放有助于香港特区政府解决财政收支不平衡问题，也有利于减轻内地外汇占款，缓解人民币升值压力，缓解内地货币增长过快具有积极作用。

　　香港债市具有很大发展空间

　　香港债券市场是全球最开放的债券市场之一。国际融资人和投资人都可以通过该市场自由得进行投融资。截至2003年底，香港债券市场债券存量总计为5577.6亿港币(香港金管局)，不到内地人民币记账式债券存量的六分之一。

　　作为国际金融中心，香港股票市场相当发达，但是债券市场却并不成熟。当前债券总规模远远低于银行资产和股市资产，债券规模占GDP比重也远低于国际发达国家平均水平。而从需求上看，香港当前银行存款总额达36，000亿左右，市场资金十分充裕，而当前香港存款利率接近零利率，社会购买低风险债券的意愿十分强烈。由此看来，香港债券市场的发展潜力巨大。

　　非外汇基金票据和债券唱主角

　　香港债券品种主要有两部分组成，外汇基金票据和债券以及非外汇基金票据和债券。外汇基金票据和债券当前的存量为1201.5亿港币，而非外汇基金债券为4376.2亿港币。

　　从发行量的角度看，非外汇基金票据和债券是香港债券市场的主要品种。这类债券在期限上的主要特征是：中短期多于中长期债。按照债券剩余年期进行统计(除一年期以下票据外)，存量最多的是1到5年期之间的债券，其中1到3年期债存量最突出，而7年期以上的中长期债券则较少。

　　从收益率比较上看，香港债券市场当前收益率水平明显低于内地同期债券收益率水平。从收益率角度上讲，内地人民币资金投资香港债券的动力应该不大。但是对比香港当前的存款利率水平，债券投资还是具有一定的吸引力。

　　内地债市所受影响很小

　　我们认为开放投资香港债券市场对内地债券市场存量资金的影响不大。对于持有人民币资产并追求未来人民币升值的投资人来讲，港币贬值风险是其投资决策中必须考虑的一个重要问题。而从内地和香港债券存在很大收益率利差角度讲，仅从收益上分析港币债券并不存在优势。

　　然而，尽管香港债券市场的存量有限，与国际主要债市相比香港市场尚处于发展阶段，但对于内地缺少外汇投资渠道的部分内地外汇持有人仍然具有一定的吸引力。因此，我们预计未来投资香港债券市场资金的主要资金来源为内地部分缺少投资渠道的外汇存量资金。

　　上海证券报 申银万国证券研究所 黄继伟