基金把握宏观调控 实行积极有效的应对之策

　　申万巴黎实行哑铃型策略，泰信基金把握调控预期

　　国际金融报记者 周宏 发自上海

　　近期各项宏观调控政策出台，在4月25日实行差别存款准备金率，并普遍提高存款准备金0.5个百分点后，商业银行“五一”前控制对外贷款的说法又再次在市场流传，这无疑 加重了市场对“五一”后货币政策调控的预期。

　　与此同时，宏观经济层面的调控措施也陆续出台。4月28日国务院发出通知，提高部分行业固定资产投资项目资本金比例，再度向市场传递宏观调控的明确信息。

　　面对趋紧的货币政策和行情不明朗的股市，基金业也有自己的应对之策。

　　申万巴黎：实行哑铃型策略

　　尽管货币政策调控日益明显，但中法合资的申万巴黎基金公司坚持认为，此波下跌仅仅是牛市中的健康回调。公司投资总监张惟闵认为，中长线市场的走势可以轻易地从宏观角度看出方向。经济硬着陆不会发生，而市场在沉淀之后也不难在下半年回到高点。

　　判断的依据来自于此次市场调整的原因。依照申万巴黎的看法，此波市场拉回真正的导火线来自于第一季度过热的国内投资数据，以及央行调整存款准备金率控制银行放款的动作。而中长线市场真正让人担忧的核心问题则是央行的货币政策走向以及经济是否会因此出现新情况。

　　对此，申万巴黎的看法是未来升息或许无可避免，但经济硬着陆———也就是国内经济增长率的大幅回落———不会发生。

　　就他们来看，去年以来经济过热的主因是部分产业投资的过度发展，但类似20世纪90年代经济全面过热的情况并未发生。因此就算投资增率大幅回调，宏观经济仍然可以消费及政府部门的发展维持稳健的增长。也就是说，股市的宏观基本面仍将保持健康。

　　而与这个看法相对应，盛利精选基金自4月9日宣告募集完成进场投资后，就采用“两头大，中间小”的“哑铃型”基金投资策略。即重点投资上游行业和终端的消费行业的股票，而弱化产业链中段的制造企业。

　　张惟闵表示，这样操作的主要考虑是，他们认为国内经济仍将保持健康，但投资一端独大的情况将会被经济均衡发展所取代。处在产业生态链头尾两端的行业将取得最有利的地位。而部分处于产业链中段的制造企业，则将面临利润被压缩的窘境。

　　泰信基金：把握调控预期

　　而以货币市场为主要投资目标的货币市场基金，则无疑对货币政策的变化更为敏感，近期收益位居同行前列的泰信天天收益基金经理助理张翎就表示，货币政策调控在年初即已经露出苗头，准确把握调控预期，对于货币市场和股市的投资都非常关键。

　　张翎表示，今年新春，根据国家统计局对于去年11月、12月CPI指数同比增长连续超过3%以及去年央行对中国经济增长过快，通货膨胀压力加大应采取有效措施等形势的判断，泰信已经判断今年会有较大的货币政策调整动作。而3月24日，央行出台差别存款准备金率和浮动再贷款利率政策，初步证明年初的判断是准确的。

　　但是当时市场反应平平，货币市场小幅波动后即趋于平静。对此，泰信经过认真分析认为，任何一种较为合理的政策或制度安排，在它刚刚出台时其调节功能和作用都不会立即发挥，这种状况说明市场对央行政策的指向性未能充分认识。

　　所以，他们在3月26日得出的结论是，“现在趋紧，或者稍后紧，这就是我们面临的形势。无论哪种情况，对货币市场基金的收益率来说，都是有利的；对股市则不一定。”而如果这两项货币政策不能达到央行调控目标，不排除央行今后继续采取更为严厉的政策的可能性。其后，央行4月12日再次推出调高存款准备金比例0.5个百分点后，以及股票市场出现连续的破位下跌也验证了这种判断。

　　对于未来的货币市场的操作，张翎认为，基金应以静制动，策略布局，进行积极主动的现金头寸管理，合理搭配短、中、长期投资品种，以跟进市场利率，规避通胀风险。如果资金形势继续趋紧，则货币基金的收益率仍可望继续提升。