特别关注：一季度基金带着沉重的仓位更换筹码

　　无论是基金经理还是投资者对后市的看法均为较乐观，若基本面不发生重大变化，市场指数下行空间将非常有限

　　本期核心资产及其所处行业，尤其是基金本期增仓的核心股票(及行业)以及增仓的非核心股票，值得积极关注

　　对重点减仓股票以风险防范为主

　　购买基金时应考虑其重仓股在整体基金重仓股中的地位及其变化

　　一季度新老基金普遍仓位重

　　新疆证券研究所 王年华

　　为了准确把握基金今年一季度末的仓位水平及其变化情况，以下我们分别对封闭式基金、可比的开放式股票型基金，以及首次公布季度组合报告的新发行的开放式股票型基金进行分析。

　　(一)股票仓位情况分析

　　1、封闭式股票型基金

　　54只封闭式基金均为股票型基金。其股票持仓情况为：2004年一季度末，封闭式基金股票总市值730.52亿元，较上期增加93.47亿元，股票市值占净值比例加权平均值为75.85%。该比例表明，上述基金一季度末持股市值占净值比例整体上处于重仓水平，且是历史高位水平。同时，该比例在上期66.15%的基础上提升了约15%，结合同期上证指数(资讯 行情 论坛)上涨了17%考虑，可以得出结论：54只封闭式股票型基金整体持股数量略微减少，亦即小幅减仓。总之，54只封闭式股票型基金一季度末整体上保持重仓水平，略有减仓。

　　2、可比的开放式股票型基金

　　开放式基金中有股票型基金、债券型基金、货币市场基金等品种的区别。为了有可比性，这里仅选择可比的开放式股票型基金，即本期公布组合且上期亦公布组合的37只股票型基金，进行分析。结果显示，股票总市值为427.51亿元，比上期增加62.07亿元。股票市值占净值比例加权平均值为71.05%。该比例显示上述基金也处于重仓水平。该比例在上期(60.74%)的基础上提高约17%，而该比例与同期上证指数涨幅相同，且考虑开放式基金尚存在申购赎回影响因素(若出现净赎回则该比例会自动上升；反之，若净申购则该比例会自动下降。本期内上述可比的37只开放式股票型基金整体上出现稍微的净申购)，最终得出结论：上述基金整体持股数量基本保持不变甚至略有增加。总之，上述37只开放式股票型基金的持股仓位较重，且整体持股数量与上期基本保持不变甚至是略有增加。

　　3、新增加的开放式股票型基金

　　本期内发行的基金(亦即上期未有组合公报的基金)组合显示：易方达策略成长持仓比例为79.89%，广发聚富为74.75%，国泰金龙行业精选为70.23%。结论是：新增开放式基金也处于重仓水平。

　　(二)债券及现金的仓位分析

　　在每季度基金的组合公报中，作为一级资产配置的债券及现金的持仓比例，可作为分析基金仓位的一个辅助性指标。而基金的其他债券等数据，由于公布不统一，加上数额也小，因此略去。结果如下：

　　1、封闭式基金其国债及现金总市值为225.26亿元，较上期增加19.76亿元；债券及现金市值占基金净值的比例为23.29%，较上期略微减少0.37%。其他债券减少7.23亿元，较上期占基金净值的比例减少1.09%。

　　2、可比的开放式股票型基金其国债及现金总市值为160.91亿元，较上期减少18.87亿元；债券及现金市值占基金净值的比例为27.99%，较上期略微减少4.23%。

　　3、可比的开放式债券型基金 其股票持仓比例均有约2%的增幅，相应的债券和现金的比例均有小幅度减少。

　　在以基金为市场主要机构的年代，分析基金季度持股状况有利于研判后市走势。若基金整体仓位较重(如在股票市值占基金净值的比例在70%甚至以上，接近投资上限)，且在增量资金有限的情况下(如新发行的基金少、基金的银行存款较少等)，则表明基金的后续购买动能不足，一般预示着后市风险加大。但同样是重仓，如果基金的可用弹药(资金)仍较多，如股票型基金持续发行，则表明基金的购买动能仍充足，后市仍可看好，尤其是在加仓的情况下。在这种情况下，基金将一直重仓持股，期间要做的仅是换筹、调整持仓结构。在去年四季度基金组合的分析中，基金重仓意味着风险的凸现，即前一种情况；但在基金发行提速的今天，基金重仓则意味着看好后市，即后一种情况。

　　综上得出：今年一季度，基金整体上处于重仓(股票市值占净值)水平，且仓位(股票数量)基本未变。在基本面没有太大变动的情况下，预计指数再下行的空间较为有限。

　　核心资产后市走强可能性大

　　为分析基金对核心资产的整体态度及其变化，我们选择有可比性的91只股票型基金进行分析。可比的股票型基金包括：封闭式基金54只，开放式可比的股票型基金37只。结论如下：

　　1、 基金核心资产分析

　　最新一季度末的基金核心资产中有42只。从表1可以看到：核心资产中增仓的5只股票为，中国石化(资讯 行情 论坛)、万科(资讯 行情 论坛)A、民生银行(资讯 行情 论坛)、中联重科(资讯 行情 论坛)，兖州煤业(资讯 行情 论坛)。其余37只股票有不同程度的减仓动作。由于民生银行的增仓基本上是由于债转股所致，因此，另4只增仓核心股票值得重点积极关注。

　　2、基金增仓的非核心股票分析

　　前文分析显示，基金整体仓位未变而又普遍减仓其原有核心资产，结果是：基金在增仓其他股票，或者是基金正调整持股结构。那么基金增持的又是什么呢?

　　除了核心资产中增仓的4只股票之外，其他增仓的前15只股票包括：TCL集团(资讯 行情 论坛)、江苏阳光(资讯 行情 论坛)、神州股份(资讯 行情 论坛)、金融街(资讯 行情 论坛)、中远航运(资讯 行情 论坛)、中青旅(资讯 行情 论坛)、山东海化(资讯 行情 论坛)、南方汇通(资讯 行情 论坛)、韶钢松山(资讯 行情 论坛)、亚泰集团(资讯 行情 论坛)、银基发展(资讯 行情 论坛)、天房发展(资讯 行情 论坛)、金地集团(资讯 行情 论坛)、天药股份(资讯 行情 论坛)和华微电子(资讯 行情 论坛)。我们认为，除了表1的核心资产外，基金整体上增仓的其他股票，后市的机会也较多。事实上，通过我们对历史的基金核心资产的持续跟踪分析，这些股票绝大多数是较为稳健的。因此，建议投资者可在其中有选择地关注。

　　分析还发现，这15只股票基本属于：绩优(每股收益、每股净资产、净资产收益率指标均较好)、经营稳健、市盈率也适中且偏低(4月22日的平均市盈率普遍在25倍左右)，股本结构以中盘为主。

　　3、基金减仓的非核心股票分析

　　为了考察基金集中减仓的股票，我们选择了可比的91只基金减仓的前30只股票。除了核心资产中减仓的股票外，表3列示了减仓的非核心股票15只。我们认为，除了上文提到的核心资产中的减仓股票外，减仓前15名的非核心股票也应该是以风险防范为主。

　　4、核心资产整体走势预测

　　核心资产近阶段将如何表现?通过基金核心资产走势与大盘走势的比较，可以看出：2004年一季度末的基金核心资产自年初至今基本保持与大盘同步，甚至弱于大盘，没有超额涨幅。根据历史经验，以及近期市场仍是以基金投资理念为主导，我们预计核心资产指数后市走强的可能性更大。

　　5、基金持仓行业分析

　　从股票型基金整体的行业持仓结构及其变化，尤其是基金整体增仓的行业中，可以发掘价值股票，跟上基金投资思路的变化节奏。具体如下：

　　(1)封闭式基金行业持仓结构及变化

　　54只封闭式基金重仓行业前五名分别为：机械、设备、仪表；金属、非金属；交通运输、仓储业；电力、煤气及水的生产和供应业；石油、化学、塑胶、塑料。这其中，又仅有机械、设备、仪表；石油、化学、塑胶、塑料的仓位有增加。另外，电子和房地产两行业的增仓幅度较大(参见表4)。

　　(2)可比的开放式股票型基金的行业持仓及变化

　　可比的37只开放式股票型基金，其重仓行业前五名分别为：金属、非金属；交通运输、仓储业；机械、设备、仪表；电力、煤气及水的生产和供应业；采掘业。其中，增仓较重的行业依次为：采掘业；石油、化学、塑胶、塑料；房地产业；电子；金属、非金属(参见表5)。

　　我们建议投资者，对本期核心资产，尤其是本期增仓的核心股票及非核心股票，以及增仓的行业积极关注，而对减仓的股票则以风险防范为主。

　　基金首次出现净申购

　　分析开放式基金(尤其是对股票型基金)的赎回申购情况，可以发现投资者对市场的态度。统计显示：与历史上均出现净赎回的情况相比，今年一季度可比的开放式股票型基金整体首次出现了净申购(0.55亿份)。尽管数字较小，但这个现象依然表明，投资者对市场还是较为乐观的。(注：本文数据来源：新疆证券研究所)

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