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在经过连续两周的暴跌以后，债市做空的压力已经得到极大的释放，未来一段时间内，债市可能会形成一个阶段性的底部，在盘整中寻求下一步突破的方向。
目前制约债市走势的主要因素仍集中于升息政策上。经济和货币数据已经明确发出了升息的信号，但升息能解决多少问题，这首先是个疑问。
债市投资者现在更关注两个问题：第一，何时升息；第二，升息幅度有多少，如果幅度有限，无法彻底打消市场疑虑。除非宏观经济出现突发性的转变，在市场升息预期未转换为现实之前，我们预计市场很难出现强劲的反弹行情。另一方面，由于央行在公开场合从未明确表示出近期有升息的打算，这势必又会对债市的继续下跌构成遏制。从我国利率体系的结构来看，在存贷款等利率未发生调整之前，国债利率作为无风险基准利率，不存在无限制下跌的条件。就现有的利率水平来看，考虑到免税、流动性等因素，国债的投资价值已经超过贷款和银行协议存款，这就决定了银行和保险类机构得重新考虑和安排自己的资产结构。同时，当前的利率定位是无法刺激发行人发债热情的，对于企业而言，发行固定利率企业债的成本已经超过了贷款，而对于债市另一大发行体国开行而言，发债的目的是为了信贷，而现在其间的利差已经很小了，甚至出现了负利差。
市场机会是跌出来的。债市跌到这个地步，潜在需求有一个不断增加的过程，而市场的特点和投资者微妙的心理决定了这种需求将主要体现在一级市场上，但需求的增加从根本上是有助于抑制二级市场下跌的。多空力量的转变还体现在空方力量的逐渐衰弱，债市价格跌到这个水平，做空的风险已经不低于做多，这决定了空方将采取更加谨慎的态度，在政策面明朗之前不会再采取过于激烈的操作方式；此外，前期做空的机构获利颇丰，近期应该有回补的需求。另外，我们注意到在此轮下跌中，央行等监管层基本是无为而治，这在监管层、发行人和投资者之间形成了很大的矛盾，从债市的重要地位和稳定金融市场的需要出发，我们认为，不能排除近期会出台一些救市的政策。
除了货币政策以外，我们现在还需要关注：第一，4月25日存款准备金率上调后市场资金的供求平衡情况，近期回购利率上升的速度很快，如果在节后能重新达到一个均衡状态，那么将有利于债市企稳，否则将造成债券收益率曲线的再度被动调整；第二，040003的上市表现，如果能在99.6至100元区间内企稳的话，那么将极大的提升市场投资信心。权衡考虑，我们认为，近期内债市企稳盘整的局面基本能够得以树立，并可能会伴有小幅的反弹。
在投资策略上，我们认为目前整体的投资环境仍是宜静不宜动，要克服抄底心态，但也不能再盲目杀跌，市场出现反弹时可以考虑适度减持债券。在个券上，可以重点关注4至7年期国债。
上海证券报 南京商行 李颢
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