股市近期“跌跌”不休 转债市场缘何风景独好

　　在深沪两市持续走软的背景下，转债板块上市公司相对活跃的走势衬托出转债品种的良好前景。转债被越来越多的投资者看成是今年股市最大的投资机会。

　　转债财富效应已显现

　　大盘从4月7日开始走出冲高回落行情，至昨日沪综指跌幅已超过10%。一度作为核心 资产的钢铁、石化板块已经连续破位。在个股连续暴跌中，含转债品种的个股表现相对较好。例如国电电力(资讯 行情 论坛)在大盘调整中依然维持在8.5元的位置，国电转债(资讯 行情 论坛)昨天则连续上破多条均线压制，走势强劲。云天化(资讯 行情 论坛)和云化转债(资讯 行情 论坛)更是逆大市上涨，转债收复失地，股票则创下新高。

　　鹏华基金投资总监杨毅平认为，由于国内转债的特点，决定了含转债的个股走势相对看好。从机构投资者的角度看，转债品种今年的机会将更多。

　　实际上，从今年发行的第二只可转债———江淮转债几天前被200多家机构近千亿元的疯狂抢购一事就可以看出，转债品种的价值被越来越多机构所认同。江淮转债的申购队伍中，除了博时、华夏、易方达、海富通收益等基金外，还包括了社保基金的11个组合和券商、QFII。该转债创下的0.18%的中签率，远低于年初侨城转债(资讯 行情 论坛)7%的发行中签率。

　　随着股市转暖，转债品种在投资者眼中的形象也发生了较大变化。杨毅平认为是转债带来的财富效应激发了投资者的参与欲望。以丰原转债(资讯 行情 论坛)为例，从2003年底到今年一季度末，涨幅超过30%。丰原生化(资讯 行情 论坛)涨幅也在30%左右。曾持有21.36%丰原转债的花旗环球至4月20日减持了10%，按照一张挣30元计算，花旗环球理论上从交易中获利1700万元。这也可以解释为什么花旗和瑞银曾经动用超过1亿元和5亿元的资金申购国电转债，花旗曾持有山鹰转债(资讯 行情 论坛)5431.9万元(占总发行额度的21.73%)，瑞银持有首钢转债(资讯 行情 论坛)17032.1万元(占总发行额度的8.516%)。这些转债中除了表现最差的山鹰转债，其他转债品种和相应的股票涨幅均超越了大盘。

　　转债投资热将升温

　　两年前开始，在监管部门修订有关再融资的规则后，可转换债券逐渐成为上市公司再融资的重要手段，先后有20多家公司发行了总额逾200亿元的可转债。今年新钢钒(资讯 行情 论坛)第一个宣布启动提前赎回条款，上海机场(资讯 行情 论坛)随后效仿，引起投资者对转债投资价值和风险的关注。招商证券研究员占冠良认为，国内转债设计上的特点，令其品种优势十分突出。

　　和国外可转债相比，目前国内的转债品种票面利息高、回售价格高、初始转股价溢价率低。特别是在2003年，在当时的大盘低迷情况下，发行转债的公司不同程度提高了转债的票面利率和放宽转股的条件，相关的回售条款和一些补偿方案也更有利于持债人，从而提高了转债价值。在A股价格超越其转股价格后，转债也相应走强，随股价上升而显出转债独有的投资价值。

　　据不完全统计，目前公告拟发行的可转换债券在30只左右，募集资金规模为超过400亿元。连同已经上市的品种，估计今年末转债市值将超过500亿元。日前兴业基金在国内首先发行转债基金，就看准了近两年国内可转换债券市场的发展，将带来较大的投资机会。

　　据了解，国内多数债券基金在2003年后期不约而同地增仓转债品种，持有转债或转股的时间也在延长，反映了基金寻求从转债中挖掘价值的意图。

　　有助公司业绩提升

　　上市公司转债价格与股票价格的正相关关系显示，发行转债对改善公司业绩有一定帮助。

　　在国内上市公司股权分裂的现状下，公司发行转债后，一般希望转债持有人采取转股的行动。尽管可转债兼具股权、债权双重特征，但企业为消除债权硬化压力，往往利用转债与股票的联动性，在股票上涨，转债满足赎回条款后，启动提前赎回条款，使持有人转股。

　　据分析，转债一定程度上促进了公司业绩的提升。某基金经理表示，出于尽可能低成本融资的考虑，上市公司发行转债后，为刺激持有人尽快转股，公司一般会下力气改善经营。以此带动业绩上升，对股价形成支撑。甚至不排除有的公司专门关注二级市场的股价表现，并努力把股价做上去。这样可以利用提前赎回条款，实现公司债转股的目标。

　　也正是在此预期带动下，机构投资者对转债青眼有加。据预测，在2005年转债市场规模很有可能达到700~800亿元。而发行转债的公司一般是基本面较好的公司，信用评级在AA级以上，信用风险小，而且由于保持了利息高、回售价格高及转换条款优厚的特点，使转债投资价值格外突出。在股市经过短暂调整重新向好的背景下，发行转债将成为今年上市公司再融资的热门品种。

　　本报记者 王轲真