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从今年5月20日起，债券市场将增加一种新的投资品种——买断式回购。通过这种新的交易方式，债市实际上就具备了一定的做空机制，对投资者来说，可以此来构建债市中的新盈利模式，而它对走势现券走势的影响，也将是十分显著的。
买断式回购，也称为开放式回购，指在债券回购交易过程中，证券持有人将债券卖给购买方的同时，双方约定在未来某个日期，卖方再以某个约定的价格从买方买回相等数量
的同种债券。其意义在于，买入债券的一方(即交易中的逆回购方)可以在约定的期限内对买入债券进行包括卖出、进行正回购融资等操作，只要在约定到期时能够按规定将债券卖还给卖出方(即交易中的正回购方)就可。
以前，在封闭式回购中，逆回购方融出资金后，对于抵押在手的债券无法进行处置，这就大大影响了债券的使用效率。而在开放式回购中，如果逆回购方认为债市看跌，那么就可以先将抵押在手上的债券卖出，在回购到期前再买回，这样不但盘活了本来是被冻结的抵押债券，还可以获得在债市下跌中做空的收益。进一步说，如果投资者对债市看空，以前最多只能是不介入现券，现在则可以先向债券持有人融资，然后将其抵押过来的现券卖出，形成空头效益派生模式，获得事实上的融券做空机会乃至融券放大做空机会。
在债市处于下降通道之时，这种买断式回购的推出，客观上为债市的投资者提供了一种新的盈利模式。虽然，其操作空间不如债券期货大，但是相对于单一的现券与封闭式回购交易，毕竟是向前迈了一大步。
很明显，买断式回购具有对债市的助跌功能，从理论上说，它可以使处于回购抵押中的债券都成为卖空的对象，而且可以循环使用。作为一种投资工具，它形成了一种新的盈利模式，而现券市场却要为此付出不菲的代价。最近，央行频发紧缩银根的信号，并且在7个月内第三次提高了银行准备金率，央行行长也表示今后货币政策将飞播“更倾向价格调节”，暗示出会考虑升息。在这样的背景下，债券出现了大幅下跌，上周沪市国债指数迭创国债指数创立以来新低。显然，投资者是把开展买断式回购当作现券市场的一大利空来看待的，债市的空头特征进一步被强化。
当然，考虑到现在买断式回购仅限于在全国银行间债券市场进行，交易所债券市场被排除在外，这样的实际效果将使银行间市场吸引大量债券投资者，并且成为引导债券价格走势的主要场所。而交易所债券市场很可能因此处于一个比较被动的地位。另外，由于银行间市场是一个大机构博弈的地方，一般投资者无法进入，这样他们对交易所债券的投资兴趣也会下降。资金外流、投资者减少，再结合宏观政策等方面的因素，交易所债券市场的弱势会继续延续，国债债市再创新低是完全有可能的。
买断式回购是全新的投资品种，其未来的运行到底如何，投资者不妨拭目以待，但是现券市场为之所受到的冲击，则还需要高度重视。
申银万国 桂浩明
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