天相投资：可转债基金空间广阔 “钱”景看好

　　天相投资顾问有限公司 金融创新部

　　国外同类基金表现出色

　　可转债基金作为一种特殊类型的基金，在国外已有成功运作的经验，日益受到投资者的青睐。国外一些著名基金公司都发行过可转债基金，包括卡拉莫斯可转债基金、富达可 转债基金、富兰克林可转债基金、纽约人寿投资管理公司旗下的mainstay可转债基金、先锋可转债基金等等。根据晨星公司最新的评级结果，2004年，可转债基金的平均当期净值增长率为2.46%，而标准普尔500指数的同期增长率为1.34%，转债基金净值涨幅比标准普尔500指数涨幅高出112个基点。

　　下面表格列出了不同时间段可转债基金平均涨幅与标准普尔500指数的涨幅。从中可以看出，当股票市场走强时，可转债基金的表现同样走强；当股票市场走弱时，可转债基金还是可以保持相对稳定的收益。国外可转债基金的历史表现验证了可转债基金的风险收益特征：风险水平较低，同时收益水平相对较高。

　　独特风险收益特征

　　可转债基金的优势之一在于可转换债券定价机制非常复杂，尤其是对可转债内含期权部分的定价，需要借助于一定的期权模型，其投资的复杂性不是一般投资者所能熟悉掌握的，基金公司有专门的人员研究和跟踪可转换债券，比个人投资者具有专业优势。另一方面，由于可转债的复杂性，所需投入的研究成本要远高于股票投资，尤其随着上市可转债数量的加速增加，单个投资者投资可转债市场所需投入的研究成本、信息收集成本也必将随之大大增加，基金公司凭借自身专业的可转债研究和投资团队，通过汇集小额资金统一投资于可转债市场，可以最大程度地降低信息收集成本、研究成本、交易成本等，从而获得规模效益，使得投资者可以分享转债市场的整体收益。

　　可转债基金的另外一个重要优势在于其独特的风险收益特征，这也是可转债基金相对其他类型基金的优势。可转债基金的主要投资对象为可转换债券，而可转换债券具有风险较低而收益较大的特征，这正是国内外可转债基金投资此类证券的原因。可转债基金通常利用可转换债券的债券特性规避系统性风险和个股风险、追求投资组合的安全和稳定收益，并利用可转换债券的内含股票期权，在股市上涨中进一步提高基金的收益水平。因此，可转债基金具有风险较低、收益较高的风险收益特征。

　　风险较低，收益较高

　　目前国内的债券型基金主要投资于各类债券品种，属于低风险、低收益的基金品种。因为目前国债和金融债的规模较大，债券型基金投资于国债和金融债的比重较高，投资可转换债券的比例通常不到30%。

　　可转债基金是一类特殊基金产品，投资于可转换债券的比例较高，可转债基金投资可转换债券的比例一般在60%左右，高于债券型基金通常持有的可转换债券比例。可转债基金的风险水平与债券型基金接近，略高于债券型基金，收益水平也通常高于债券型基金，与股票型基金接近。

　　另外，大部分债券基金在去年第四季度增加了可转换债券的持有比例，一定程度上反映债券型基金开始重视可转换债券的投资价值，但大部分基金持有可转换债券的比例仍然低于国债和金融债的比例。

　　发展空间广阔

　　从国外的发展经验来看，可转债基金运作较好。从国内可转换债券市场的发展来看，近两年国内可转换债券市场发展较快，可转换债券数量和规模迅速增加，已具备成立可转债基金的条件。随着可转换债券市场的进一步发展，可转债基金将具备更加广阔的运作基础和空间。