国债下跌中见章法 结构调整空方能量未尽释放

　　交易所国债市场并未延续上一交易日的反弹趋势，多数券种又出现幅度比较大的调整。但在整体走弱的情况下，结构调整也在同步进行。当日收红的几只券中，除974和696为浮筹极少的老券，走势有很强的随机性以外，010004是被认为能够规避利率风险的浮动利率券；次新券040001是一年期的品种，有较强的风险收益锁定功能；而0203券则是目前在收益率曲线之上距离最远的。可见市场的下跌并未丧失章法，还有相当的投资机构在密切关注着不同券种的收益率变化的动态，并随时准备在合意价值投资区域介入。

　　虽然空方的能量尚未释放完毕，但债券市场整体下行的空间已经比较有限。目前中期券种的收益率水平已经接近5%，如果再下一个台阶将使交易所国债市场的整体收益率水平与贷款利率倒挂，这种趋势向银行间市场传导的力量将被其间的投资主体存款类金融机构的无风险套利行为有效遏止。况且国债发行体也不会听任市场将其筹资成本抬高到如此的水平之上，否则将可能诱发低票息的凭证式国债集中提前兑付和今年剩余国债发行难度的大大增加。当然，相关措施的实现还有赖于财政和货币政策的沟通、协调和配合。(上海证券报 中央财经大学金融证券研究所 久诚)