基金投资行为鼓励市场化创新 防范资金流风险

　　在与市场发展的密切关联下，我国基金对于市场的影响力正在不断显现，特别在2003年基金投资行为与市场变动之间形成共振效应。分析结果表明，基金的行为特征呈现较为显著的高买高卖倾向和羊群效应，体现出较多的统一性，其投资指向将越来越影响到市场的变动方向。整体而言，基金投资行为对市场的影响是正面的，包括推动市场的价值投资方向，促进市场波动性下降，以及维护流通股股东利益等。

　　但同时也必须认识到基金巨大的资金进出对股价进而对市场可能产生的非正面影响，特别是在开放式基金日益成为基金主流的情况下。管理层对于基金投资行为的监控和引导，应该更多的从自下而上市场的角度考虑，在加强法律法规建设予以规范的同时，加强市场制度建设鼓励基金市场化创新行为的发挥。

　　一、基金对市场产生影响力的基础：严格统一的制度构成

　　基金在组织结构，投资管理，以及制度规范等方面所遵循的严格统一的制度构成原则，是基金投资行为对市场产生影响力的基础。

　　1、从最基础的基金组织结构而言，证券投资基金采取的是一种委托理财的资金组织形式，由基金投资人，基金管理人和基金托管人三方通过委托———代理的关系形成组织结构。在这样的组织构成作用下，基金成为提高市场资源配置的重要金融中介，其市场化的本质又驱动其不断的渗透和覆盖到各个市场中，在随着市场发展的过程中，也对市场不断产生影响。

　　2、从基金较为一致的投资管理模式而言，虽然证券投资基金品种繁多，但都是以构建投资组合作为最基础的投资模式。所以基金所投资的市场构成和表现，很大程度上决定了基金投资行为的指向。

　　基金管理人在进行投资决策的过程中，通常采取研究驱动投资的流程，即先通过市场研究，行业研究，公司研究，金融工程研究等个层次，提供资产配置和品种选择的依据，再由基金经理最终实现组合构造，在两方面形成互动的同时风险控制部门对组合构造的各个环节进行监控和评价。所以基金在投资操作中更多强调通过研究，对市场投资机会的挖掘，并且非常注意投资中的风险控制问题。同时，基金在投资过程中，通常会设定一个基准作为投资目标和绩效比较标准，其中各种市场指数是基金最为常用的基准。外部机构也将基金绩效与基准表现的比较，作为基金绩效评价的重要部分。基准的构成和表现，对于基金的投资产生较大影响，这方面作为全球基金管理人重要投资基准的MSCI变动，造成了相关股票的变动，所形成了"摩根效应"就是最为典型的例子。

　　3、基于基金委托理财性质的资金组织构成，为保护投资人的利益，政府通常会对基金制定比较严格的法律法规予以规范，包括信息披露，监督管理，投资运行等各个方面。例如，基金在设立初必须制定完整的招募说明书和基金契约，对其投资定位进行详细的说明，并在以后的操作过程中必须严格执行基金契约；基金必须对其投资操作状况进行定期的信息披露，基金的投资操作会受到托管人，行业自律机构，管理机构等的监管，在投资中必须遵循相关的投资规定，例如对所投资品种的限定等。在比较严格的制度规范下，基金的投资操作相比其他机构资金更加透明和公开。

　　二、证券投资基金投资行为对市场影响的体现

　　基金的投资行为与市场之间是一个互相影响的关系，其中市场应该处于更为主导的地位。下面我们分别从基金投资行为与市场关联，和对市场的影响这两个方面来看。

　　1、基金投资操作行为与市场状况紧密关联。

　　基金投资基于市场展开，故市场状况直接决定了基金投资行为的表现。具体而言，基金根据市场的强弱变化进行资产配置的调整，基金股票仓位的变动与A股市场走势显著正相关，以季度末基金平均股票仓位与同期上证综合指数(资讯 行情 论坛)所计算的相关系数达到0.45。

　　2、基金对组合的操作行为同样受到市场环境影响。

　　2000年到2001年中市场处于上涨过程中，基金倾向于集中投资和积极投资策略，表现为较高的组合集中度和股票周转率；到2001年下半年到2002年，市场进入下跌过程中，分散持有和消极投资策略受到重视，基金组合集中度和周转率显著降低；到2003年，市场呈现结构性上涨的格局，基金再度将资产进行集中，在积极的结构性调整中，股票周转率也明显上升。(申银万国证券 徐妍 林捷)