交易所债市再刷单日跌幅纪录国债企债联袂下跌_基金债券_财经纵横

交易所债市再刷单日跌幅纪录国债企债联袂下跌

http://finance.sina.com.cn 2004年04月21日 08:59 证券日报

　　刘藉仁蒋东义

　　周二，上海交易所国债市场兵败如山倒，继续深度下挫。国债指数从周一的93.922点跌至92.731点，大跌1.27%，继续刷新单日跌幅纪录。总成交金额从前一个交易日的16.3亿元减少至12亿元。22只国债现券仅两只收红，其余全部下跌。

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　　国债企债联袂下跌

　　自上证所国债指数周一收盘创历史单日最大跌幅后，昨日场内恐慌心态进一步加剧，部分资金不顾一切地杀跌出局亦引发各券深幅下挫，除却基本面的众多制约因素外，近日现券连续大幅下挫已使机构信心近乎崩溃，在弥漫场内的恐慌心理作用下，不少机构都不计成本地向外抛售。

　　领跌的仍然是中长期券，久期在7年以上的现券都有很深的跌幅，如010203等，2012年4月到期的010203跌2.39元至82.81(收益率5.224%)，成交1.99亿元，这只券目前的收益率水平已跃居交易所国债市场第一，甚至超出了期限更长的其他券种，企业债券市场也呈现出加速下跌的态势。

　　回购引爆长期债

　　上周末，财政部、人民银行、证监会联合发出通知，对在交易所和银行间两市场开展国债买断式回购交易新业务的有关事宜进行规定。据悉，该项业务将视市场反映以及两市场各自的准备进度在年内择机推出。随后，人民银行颁布《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》，并且该规定将于5月20日正式实施。

　　早在去年，有关部门就已酝酿在两个市场分别开展该项业务。去年6月份召开“债券买断式回购业务”会议；央行又在随后的7、8月份召开了座谈会征求有关市场成员意见，并于去年9月在网上公开征求意见；财政部和人民银行还分别着手拟定了用于规范交易所市场的“国债开放式回购管理办法”和用于规范银行间市场的“债券买断式回购业务管理办法”。此次三部委联合发文，对买断式回购业务作出统一的规定，无疑将有利于促进两个市场的统一进程，并标志着这一工作的实施进入实质操作阶段。

　　从提高存款准备金率以来的债市暴跌当中，由于中期债流动性较好，其定位应当充分反映了债市的预期，但是长期债由于大量的锁仓行为，反而非常抗跌，于是形成了中期债券与长期债收益率倒挂的现象。开放式回购一旦实行，理论上非常适合构建中期品种多头与长期品种空头的套利组合，通过逆回购融入长期债在市场上抛出，再等额买入中期品种，再利用中期品种作抵押进行正回购取回资金，到回购期末中长期利差扩大，则通过收回中期抵押券并卖出，再买入相对较低价的长期债完成开放式回购的交割，不考虑税收，回购折算比率和交易成本等因素，可实现不出资金无风险套利，当然现实市场上流动性问题，机构操作的规模等都会影响到实际套利的效果。但是收益率倒挂形成的套利机会却是极具诱惑力。游戏规则改变使长期债再也无法维持不合理的水平，终于开始全面暴跌。213券当日净价跌幅近6%。

　　究竟是谁惹的祸？

　　“国债买断式回购”对目前现券市场的影响，我们认为：一方面，从短线来看，将进一步拓展债券市场的下跌空间。因为，“买断式回购”具有一定的做空机制，在目前宏观面和政策面都不太乐观的情况下，不排除机构资金将利用这一新机制在规定的范围内进一步做空市场。

　　另一方面，从中长期来看，该方案的实施将为债券市场迎来新的发展机遇。自国债的银行间债市成立七年以来，债市始终表现为一个多头市场。由于市场缺乏做空机制，加上避险工具又极度匮乏，使得投资者在债券市场的下跌过程中无法有效规避风险，只能被动的接受损失。而要想降低风险的唯一方法只能是卖出债券。当债券市场出现急跌时，投资者的集体抛售，非常容易出现恐慌性地盲目杀跌行为，进而导致市场的加速下跌。从“买断式回购”的功能来看，其主要是为了满足商业银行流动性管理的需求，解决由于封闭式回购导致的券种流动性下降，它的出台将使中小规模城市商业银行的回购交易量放大，同时在一定程度上具备了规避市场风险的做空机制。这使得国债市场在一定范围内将成为一个双向交易市场利率上升和下降都可能使投资者获利　，而不像现在，只有在价格上升的时候才有利可图。并且作为一种避险工具，做空机制本身具有市场稳定器的作用。在市场单边下跌时，由于做空机制的存在使得投资者可以有效规避风险和获得收益，从而可以抑制市场的下跌幅度。因此，买断式回购的推出将从中长期达到稳定市场的目的。

　　尽管“国债买断式回购”推出的主要目的在于提高质押现券的流动性，但更重要的是买断式回购为债券市场提供了一种新的交易工具和盈利模式，这将促进我国债券市场的进一步全面、完善发展。


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