|
华夏证券研究所
魏琦
（2004/4/12-2004/4/16）
本周，交易所市场现券出现了破位下跌的走势，上证国债指数和企债指数跌势迅猛，均以五根大阴线收场，双双跌破了去年10月的历史最低点，创下新的历史低点，其中，上证国债指数收于94.99点，较上周下跌2.15点，创下了0.66%的单日最大跌幅和2.21%的一周最大跌幅，企债指数收于97.89点，较上周下跌1.51点，创下1.52%的一周历史最大跌幅。
可以说，本周债券市场再次经历了黑暗的一周，而这种具有杀伤力的打击则主要来自于两个方面，即货币政策和宏观基本面：
首先，货币政策再次重拳出击，导致市场紧缩预期进一步升级。4月11日，人民银行宣布，将从2004年4月25日起，提高存款准备金率0.5个百分点，由现行的7%提高到7.5%。这是继去年9月提高存款准备金率一个百分点和今年3月宣布实行差别存款准备金率制度后，连续进行的第三次存款准备金率制度的调整。作为一项紧缩的货币政策，存款准备金率的上调立即便带来了债市的下跌，但由于今年以来市场对于存款准备金率的调整普遍有着较高的预期，存款机构也纷纷作出了较充分的准备，即使在3月份的差别存款准备金率政策出台之后，市场也依然不敢掉以轻心，因此，按理说，此次存款准备金率的调整并不会对市场流动性产生太大的影响，但是，由于此项政策在一季度经济数据即将出台的敏感时期出台，而且来得比较急切，因此，对市场预期带来了非常大的打击，导致市场普遍预期经济过热，从而进一步强化了政策的紧缩预期，这种预期对市场的影响无疑是非常大的。同时，央行在调整存款准备金率之后，本周继续发行央行票据回笼资金，对紧缩预期也起到了一定的推动作用。从本周国开行金融债券较高的中标利率和央行票据的流标情况都能看出，市场预期已经非常紧了。
其次，经济过热现象依旧突出，市场信心受到打击。周四，统计局公布了市场等待已久的一季度经济运行情况，数据显示，一季度我国经济增长9.7%，居民消费价格指数同比上涨2.8%。应该说，经济运行的大趋势是在市场预期之中的，物价指数的上涨也相对温和，但是，不可否认，经济运行中过热的现象依旧比较突出，如，固定资产投资增长过快、规模过大，已成为当前经济运行中的突出问题，数据显示，一季度固定资产投资8799亿元，同比增长43%，增速依旧较高；居民消费价格水平出现反弹，3月份上涨3%，比2月份的2.1%有所反弹，价格上涨压力仍然很大。同时，早一天公布的一季度金融统计数据显示，货币供应量和信贷增长继续保持较快的速度，货币政策的调控压力也依旧较大。上述现象都给债市信心带来了打击，在短时间内还难以恢复。
此外，除了上述两大因素以外，还有两个原因也加剧了本周债市的下跌：其一是目前市场有传言认为，证券投资基金20%的债券投资比例限制将被取消，而在投资者普遍看空债市的情况下，这一消息无疑会增加债市的抛压；其二是下周即将发行的5年期的记帐式三期国债将采用新的混合式招标方式，且不设投标利率上限，在当前的市场情况下，市场参与各方普遍认为这种招标方式会产生较高的中标利率，从而给市场现券，特别是相近期限券种的收益率水平带来了压力，也加大了这类券种的下跌力量。
综上所述，在各方面因素集中爆发的情况下，本周交易所市场现券出现了破位下跌的走势，预计短期内市场气氛还难以有效缓解，但是在市场空头预期已有明显释放，且目前各券种收益率水平均有明显上升的情况下，预计后市将有望渐趋稳定，呈现出调整走势。
具体来看，本周交易所债券市场表现如下：
国债现券全部下跌，沪市22只现券无一幸免，日平均成交额为10.957亿元，较上周的11.479亿元下降4.545%；
企业债券同样全面下跌，与上周相比，沪深两市25只企业债券1涨24跌，日平均交易额为0.284亿元，较上周的0.988亿元下降71.293%；
国债回购利率涨跌互现，与上周相比，沪市9只国债回购品种3涨3跌3平，日平均交易额为190.648亿元，较上周的186.949亿元上涨1.979%。
附表：交易所债券市场各品种一周涨跌幅排名
|
国债现券（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
04国债（1）
|
-0.051
|
9
|
99国债(5)
|
-1.725
|
17
|
99国债(8)
|
-2.542
|
|
2
|
96国债(6)
|
-0.933
|
10
|
21国债(10)
|
-2.031
|
18
|
03国债(7)
|
-2.745
|
|
3
|
02国债(3)
|
-0.949
|
11
|
21国债(3)
|
-2.038
|
19
|
02国债(15)
|
-2.821
|
|
4
|
02国债(13)
|
-1.087
|
12
|
03国债(8)
|
-2.127
|
20
|
21国债(7)
|
-3.032
|
|
5
|
20国债(10)
|
-1.109
|
13
|
02国债(10)
|
-2.148
|
21
|
03国债(1)
|
-3.122
|
|
6
|
20国债(4)
|
-1.113
|
14
|
21国债(15)
|
-2.266
|
22
|
03国债(11)
|
-3.196
|
|
7
|
97国债(4)
|
-1.655
|
15
|
03国债(3)
|
-2.300
|
——
|
——
|
——
|
|
8
|
02国债(14)
|
-1.663
|
16
|
21国债(12)
|
-2.330
|
——
|
——
|
——
|
|
国债回购（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
回购14天
|
33.056
|
4
|
回购3天
|
0.000
|
7
|
回购91天
|
-4.950
|
|
2
|
回购1天
|
15.116
|
5
|
回购2天
|
0.000
|
8
|
回购28天
|
-6.193
|
|
3
|
回购7天
|
9.281
|
6
|
回购4天
|
0.000
|
9
|
回购182天
|
-11.111
|
|
企业债
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
98中铁(2)
|
0.026
|
10
|
02电网15
|
-0.606
|
19
|
02广核债
|
-1.383
|
|
2
|
99宝钢债
|
-0.173
|
11
|
02武钢(7)
|
-0.812
|
20
|
02苏交通
|
-1.658
|
|
3
|
02电网3
|
-0.198
|
12
|
02金茂债
|
-0.815
|
21
|
03苏园建
|
-2.189
|
|
4
|
02武钢(3)
|
-0.285
|
13
|
99三峡债
|
-0.975
|
22
|
03沪轨道
|
-2.200
|
|
5
|
98中信(7)
|
-0.361
|
14
|
98石油债
|
-1.042
|
23
|
01三峡债
|
-2.283
|
|
6
|
02中移(5)
|
-0.400
|
15
|
98中铁(3)
|
-1.086
|
24
|
03三峡债
|
-3.190
|
|
7
|
01中移 动
|
-0.447
|
16
|
98三峡(8)
|
-1.156
|
25
|
02三峡债
|
-3.390
|
|
8
|
01三峡10
|
-0.493
|
17
|
02渝城投
|
-1.235
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
01 广核债
|
-0.586
|
18
|
02中移(15)
|
-1.367
|
——
|
——
|
——
|
| 
