招商基金成保良：重个股选择 轻行业配置

　　成保良 招商基金管理有限公司总经理

　　二季度的机遇和挑战

　　二季度的市场依然充满了机遇和挑战。

　　综合各方面情况，我们认为影响二季度股票市场运行的主要因素包括：宏观经济中物价上升和投资过热的问题是否能有效控制、积极股市政策的具体措施出台、上市公司一季度盈利情况和全年盈利预测的调整。

　　从宏观面来看，一季度在投资高速增长的拉动下，GDP强劲增长已成定局。与去年二季度相比，由于SARS因素的负面影响已经消除，消费出现升温迹象，今年二季度的宏观经济指标将出现强劲增长。

　　针对物价上升和投资局部过热的状况，政府已经开始采用相应的调控措施。

　　央行去年下半年上调银行存款准备金率，今年三月份出台差别存款准备金率、调整再贷款利率和再贴现利率，都表明了政府对宏观调控的力度是非常审慎的。

　　宏观调控对股市资金面会形成一定的负面影响，但在目前市场资金比较充足的情况下，其影响较小。

　　从较长时期来看，我国目前的通货膨胀水平仍处于历史低位，尤其是剔除食品价格影响后的核心物价指数刚刚走出通缩状况，物价指数处于绿灯区。

　　在股市的政策面上，目前正在探讨中的社会公众股股东表决机制，是落实国务院支持股市发展的九点意见的具体措施，这将从根本上保障社会公众股东的利益。

　　虽然二季度市场扩容将有所加快，但保荐人制度的实施将会有效控制上市公司的质量，提高投资者信心。而机构投资者包括新设立的开放式基金、境外合格机构投资人持续入市，增加了市场需求；深交所中小企业板的推出，也将提高市场活跃程度。

　　因此，二季度政府对股票市场的政策影响应是偏正面的，市除非场出现过度投机。

　　从上市公司的成长性和估价水平来看，上市公司今年一季度报表和中期报表的盈利将延续去年增长的态势。

　　由于目前国际市场油价水平高于预期、周期性行业的景气周期延长、主要原材料价格水平都高于预期，使得大部份上市公司盈利增长的幅度可能会超过很多人的预期。

　　从招商基金股票池的情况看，招商基金股票池平均盈利增长26.5%，市盈率为23倍；股票组合的平均盈利增长31.4%，市盈率为19倍。招商基金股票池内的股票估值水平均处于历史低位。

　　综上所述，我们认为，今年股票市场运行将体现出如下特征：

　　一是随着新设立的开放式基金和QFII加快进入后，国际化的视野与成熟的投资理念将主导市场；

　　二是大盘蓝筹股的价值回归继续深化，成为主流资金追逐的焦点；

　　三是牛市格局形成后，各种板块都将有所表现，其中中小盘股将会有突出表现，局部可能会出现过度投机和泡沫。

　　因此，在行业配置与个股选择过程中，我们认为个股选择将比行业配置更加重要。

　　据此，我们将在已建成的完善的投资运作体系基础上，继续坚持合理价值成长的投资理念，运用PFG数量化筛选模型，动态调整模型参数，使之能够更加灵敏地捕捉各个阶段的市场特征，筛选出最具升值潜力的个股。

　　两个主题三个行业

　　具体而言，在二季度的投资策略中，我们将更加突出两个主题：

　　一是注重企业盈利增长的可持续性；二是考查企业盈利对经济波动的敏感性。

　　为此，我们对三类不同属性的行业提出了相应的投资策略。

　　第一，基础行业类股票仍将是主要的核心资产。其中我们将重点关注存在区位优势与规模优势的港口、机场以及容量持续扩张、成本较低的电力公司。

　　国内主要的企业都具有自然垄断性，在经济增长过程中无竞争压力，增长稳定，是机构长期投资的首选。我们认为，规模和区位因素是影响企业盈利的关键因素。

　　因此，我们看好地处珠江三角洲和长江三角洲地区的港口、机场和电力企业的增长潜力。

　　当然，由于目前供给能力不足成为制约经济增长和企业成长的瓶颈，这类公司大都存在再融资和扩容的可能，机会与风险也将相应增加。

　　第二，上游行业公司将面临分化的可能。其中我们将重点关注景气好于预期、受调控影响较小的行业。

　　对于上游行业，我们仍维持年初的看法，认为上游企业今年的盈利增长幅度最大。

　　一季度固定资产投资高速增长，将拉动上游企业盈利大幅增长，这将体现在季报和中报业绩中。

　　总体而言，由于全球大宗原材料商品库存持续下降，而影响原材料商品价格波动的因素复杂，包括汇市、期市和全球经济波动、政府调控等，原材料和能源紧缺的状况在短期内将难以改变，今年的均价水平也将远高于去年同期，上游行业仍将存在较多的投资机会。

　　第三、下游行业公司的投资机会在增加。其中我们将重点关注有品牌优势和有定价能力的日用消费品企业、能持续推出新产品的医药企业。

　　在物价上涨的背景下，银行存款名义利率处于低位，实际利率为负刺激了居民的当期消费需求，这为下游行业提高销量创造了条件。

　　但由于目前供过于求的状况普遍，市场竞争多以价格竞争为主要手段，大多数下游企业难以通过价格上升来转嫁成本上升的影响，因而盈利增长只靠量能来带动。

　　我们认为，汽车、住房、家电等耐用消费品行业竞争激烈，短期内难以走出降价阴影，同时这类企业对银行信贷依赖性强，需求弹性较大，盈利受经济波动影响较大。

　　食品与饮料、零售、医药、家庭与个人消费品等日用消费品行业，需求弹性较小，随经济周期波动不大，其中一些名牌企业有一定的定价能力，部分企业已开始提价，这类企业的盈利将稳中有升。