年金试行办法实施在即 投资银行间债市势在必然

　　由劳动和社会保障部制定的《企业年金试行办法》(以下称办法)将于5月1日开始实施。结合债券市场，一个重要的话题随之而来，银行间债市对企业年金投资意味着什么?有何重要意义?企业年金在银行间债市如何运作，有哪些具体的运作模式?

　　投资银行间债市势在必然

　　我国银行间债券市场自1996年建立发展至今，无论从市场参与主体、债券托管品种，还是从债券托管体系上看，都已经初步具备了场外债券市场的特征和规模，但仍有相当大的扩容潜力。企业年金投资银行间债市就是这种潜力的具体表现之一。

　　企业年金是我国正在建立的劳动者养老保障的三大支柱社会基本保险、企业补充养老保险和个人储蓄体系中的重要一环。作为一种社会保障性资金，其投资的安全性将得到广泛关注。与社保基金相似，企业年金也是老百姓的养命钱，必然定位为高度安全、适度收益。

　　与股票市场相比，债券投资具有期限固定和收益稳定的优势，是养老保障性资金投资组合中的首选目标。因此，企业年金投资银行间债市将成为其必然选择。

　　从另一角度看，企业年金的入市对扩容银行间债市也将起到积极的作用。尽管现在的企业年金规模还只是几百亿，但随着我国社会养老保险体系的不断完善，这个数字肯定会得到迅速刷新，并滚动积累成一个为各个市场和机构所觊觎的一块大奶酪。继银行、证券公司、保险公司、证券投资基金、非金融机构法人等机构之后，企业年金将成为银行间债市主要的、也是最稳定的机构投资者。

　　多种运作模式

　　根据办法规定，企业年金作为一种特殊用途的资金，在管理上也有着特殊的要求，办法因此设置了多个具有相互制约关系的企业年金关系人。其中受托人可以是企业年金理事会，也可以是其他法人受托机构；账户管理人和投资管理人应是具有资格的机构法人；托管人应是有资格的商业银行或专业托管机构。同时，办法还规定，企业年金必须与上述关系人的自有资产或其他资产分开管理，不得挪作它用。因此，企业年金投资银行间债市必须有单独的债券托管账户。而按照目前银行间债市的准入规定，入市主体必须是法人单位(证券投资基金除外)。很显然，企业年金作为一种资金集合，不具有法人资格，企业年金理事会同样也没有这个资格，上述企业年金关系人虽有法人资格，但又不可以以自己的名义为企业年金开立债券托管账户。那么，如何顺利地进入银行间债市就成为摆在企业年金面前的一个急迫的问题。

　　其实，企业年金早在去年就已试水银行间债市。近日广受媒体关注的上海市企业年金发展中心，作为上海市劳动和社会保障局下属的事业单位，采取开立丙类托管帐户，委托债券结算代理人进行债券结算的方式运作于银行间债市已有时日。直接以自己的名义投身于股市，并屡次现身于一些股票的十大股东之列，是该中心资产配置的重要途径之一。成立以法人为单位的企业年金运作中心，集中汇集多个企业年金统一运作于银行间债市，是企业年金当前最现实和最有效的首选模式。

　　第二个模式是受托人将企业年金投资于保险公司的某类险种。有媒体报道，去年中国电信将近8亿元的企业年金分别交由中国平安和中国人寿来运作。在这种模式下，企业年金将直接转化为保险公司的资产，这在理论上，无疑存在一定的投资风险。

　　第三个模式是企业年金受托人将企业年金委托给证券公司或信托公司，后者再通过设立集合理财产品或信托产品进行债市投资。其特点是受托企业年金将实行封闭管理、单独核算，托管人负责企业年金托管，投资管理人负责企业年金的投资管理。但以产品名义在银行间债市开立债券托管帐户尚需政策支持。

　　第四个模式是银行类金融机构以年金受托人(如**银行企业年金理事会)的名义在银行间债市开立丙类债券托管账户，委托债券结算代理人进行债券交易和结算，其开户手续比照一般金融机构通过结算代理人开立丙类债券托管帐户的规定办理。据了解，银行类金融机构的企业年金采用此模式运作在政策上是允许的。

　　第五个模式是对于银行类金融机构以外的其他机构而言，可以借鉴在银行间债市业已成熟的证券投资基金运作模式。按照银行间债市的准入规定，证券投资基金投资银行间债市，应由基金托管人即商业银行基金托管部门负责办理乙类债券托管帐户开户手续，并具体负责该基金日常的债券结算，而基金管理人则负责投资决策。备受关注的全国社保基金的多个产品组合采用的就是这个模式。实践证明，此模式具有方便、快捷和安全的优势。企业年金同证券投资基金和社保基金一样，也有投资管理人(如基金管理公司)和托管人，因此完全可以借鉴这个模式。其中对于资金实力较为雄厚的企业年金可以比照这个模式采取开立乙类债券托管帐户的方式投资银行间债市，而对于资金规模较小的企业年金则可以采取开立丙类托管帐户的方式运作。不过，这个模式也需政策上的支持。

　　以上只是列出了一些市场上已有的或可能出现的企业年金投资方式，不排除还有其他模式可以选择。

　　上海证券报 刘铁峰