风格化投资演绎第二轮 新基金细分趋势渐明朗

　　

　　即将实施的《证券投资基金法》将取消基金投资股票、债券的限额，届时基金的风格将更加多姿多彩。但是基金市场的细分在一定程度也是把双刃剑

　　随着基金快速扩容，风格的多样化是必然趋势，仅一月份以来，就有准货币型基金、行业基金、小盘股基金、可转债混合型基金等多品种基金发行(见表1)。基金品种的多样化表明基金的投资理念已经不囿于价值投资，而是在价值投资的基础上更进一步并向多元化发 展。

　　风格化投资演绎第二轮

　　今年新成立的基金与去年的最大不同是投资理念上已不再笼统的表述为价值投资，而是更加细化、深入，呈现多元化的特点。

　　实际上，基金从去年开始就已经尝试风格化投资，但当时还是多以概念为主。很多基金仅仅是将投资对象按价值与成长性进行区分，而在契约中并没有十分严格的约定。这样基金的选股往往没有什么不同。从2003年基金各季度的投资组合来看，基金的重仓股如出一辙。而从2003年基金净值的增长情况看，投资价值股的基金与投资成长股的基金收益相差无几。

　　如果说，去年的风格化投资还属于尝试的话，那么今年基金则开始演绎第二轮。今年与去年最大的不同是基金的投资目标出现了明显的差异化，很多基金在契约中有了较为明确的约定。如中融景气行业基金就明确定义自己所投资的景气行业是指预期行业平均增长率大于GDP增长率的行业，行业先锋股票是指主营业务显著、行业地位突出、市场流动性好、经营管理风险低、盈利稳定成长、具有合理市盈率或低于市场平均市盈率的绩优股票，包括先锋价值股和先锋成长股。巨田基础行业基金在其招募说明书中约定投资于基础行业股票的比例不低于股票资产的80%。

　　与去年的另一个不同是，基金投资目标的多样化有着坚实的研究基础和风格化理念作支撑。德盛小盘精选基金就是深入研究了美国的情况才确定了自己的投资目标。至2002年年底，在美国8256只共同基金中，小盘股基金所占比例超过15%。从1991年到2000年，全球小盘股基金平均年收益率高达20%，是同期所有股票型基金平均收益率的两倍。

　　申万巴黎盛利精选基金则引进了外方股东法国巴黎资产管理公司的投资管理经验及价值分析工具，如股票估值模型、主动行业矩阵、成长价值平衡模型(PEG)、资产回报率模型(ROE、ROA)、自由现金流折现模型(DCF)及经济价值模型(EV/EBITDA)等。

　　华宝兴业多策略增长基金的设计思路更是来源于其外方合资股东法国兴业的旗舰产品——法国兴业多策略配置基金，其业绩在1991年至2003年累计收益率达到230%，截止到2003年年底，该基金的资产规模达到270亿美元。

　　银河基金研究中心的杜书明指出，目前我国基金虽然已经有了一定细分，但还处在起步阶段，与国外相比还有一定的差距。比如目前我国基金大多是股债混合型，但其实在美国股债混合型基金只占很少份额，而纯股票型和纯债券型基金占市场份额的70%。当然这也与我国法律规定的基金投资于国家债券的比例不能低于其基金资产净值的20%，投资于股票、其他债券的不能超过80%的条款有关。新的《证券投资基金法》将于今年6月1日实施，这一规定将被取消，将给基金经理们更大的发挥空间。可以预见，届时基金的投资风格将更加多姿多彩。

　　不过，杜书明博士指出，基金市场的细分或者说风格化投资其实是把双刃剑，一方面基金投资更加专业，基金经理们可集中精力专注于某个行业；但另一方面，基金市场细分限定了基金选股范围，如基金普华(资讯 行情 论坛)在公告中指明投资于科技股，而去年科技股总体表现一般，市场主要由大盘蓝筹股推动，因此该基金资产净值远远落后于其他基金，截至2004年3月26日，在封闭式基金净值排名中列倒数第二。

　　市场博弈开始加大

　　基金的风格化投资体现了新基金之间、基金管理公司之间的博弈。谁的策略更吸引投资者，谁就能够募集到更多的基金份额。如中信经典配置基金的策略是涵盖多种金融工具，采用多种投资手段，动态配置，因而其首发规模达到了121亿。而巨田基础行业基金显然没有受到大多数投资者的认同，其首发规模只有18.5亿。

　　基金的风格化投资实际上更多地体现了新基金与老基金之间的博弈。

　　据中金公司的一份报告显示，近期内，国内资金向股市转移可测算部分的保守预计约在400亿-500亿元人民币左右，乐观估计将超过上千亿。而目前可投资的品种规模较小。如没有适当的新增供给配合，估值水平可能因供需变化而被推高。特别是老基金前十大持股所占流通股比率已相当高，如中集集团(资讯 行情 论坛)基金持股已达72%，中国联通(资讯 行情 论坛)基金持股已达53%。

　　这样随着基金所持大盘蓝筹股比率的提高，以及蓝筹股价格的走高，蓝筹股的阶段风险也在提高，因此这促使新成立的基金进行多元化的投资，以分散风险。德盛小盘基金经理袁柏南就说得非常明白，他认为目前几乎所有基金的核心资产都集中在汽车、钢铁、石化、银行、电力五大板块的145家公司上，这些公司中有一部分已出现严重的流动性问题，这很可能会导致未来出现“囚徒困境”的情况。随着大盘蓝筹明显的分化，不排除部分大盘蓝筹股将在今年出现历史性高点。袁柏南表示，小盘股基金更能跑赢大市。

　　袁柏南的观点反映了新老基金间的差异。截至3月底，今年开放式基金的首发总规模已超过850亿份基金单位，超过了去年全年的首发募集水平。可以想象，随着新基金规模的逐渐扩大，新基金的话语权以及对市场的影响也将逐渐加大，新基金与老基金，新基金与市场其他主力资金之间的博弈将更加激烈。而基金经理能否按照现在提出的投资策略操作，还需要时间检验。(记者 张军 孙会 实习记者 冉慧敏)