广州万隆：中小盘封闭式基金面临巨大机会

　　据报道，瑞银公司以约5500万的大手笔成为投资封闭式基金的QFII第一客户。其中持有基金同德数量最多，达到1324万，另外，瑞银集团还分别持有了基金兴安和基金鸿飞、基金景阳以及基金汉盛和基金金鼎。瑞银看中封闭式基金，一方面应该是封闭式基金的折价率。在封闭式基金折价率高的情况下，与其买开放式基金还不如买封闭式基金，在享受中国股市成长潜力的同时，还可以享受折价率缩小带来的双重回报。另一方面，更重要的是基金封转开的预期。截至2004年3月5日，封闭式基金净值总额为930.46亿元，市值总额为687.83亿元 ，二者的差额是242.63亿元。基于封转开的预期，封闭式基金能为市场提供了242.63亿元的利润。如此丰厚的利润，瑞银怎么会无动于衷呢?

　　显然，现在最为关键的是基金封转开最终能否实现?如能顺利转型，投资机会又在哪里呢?

　　事实上，一直令人关注的封闭式基金转型问题，最近被业界认为今年有望真正启动，而其中240亿的利润空间就是转型中的投资机会。

　　基金封转开可行性分析

　　首先，基金法为封转开提供最为可靠的制度保证。《基金法》将在2004年6月1日正式生效，为基金业的发展提供了法律上的指引和保护，突出维护了基金持有人的利益，也为封转开提供了法律上的支持。

　　其次，中国证监会主席尚福林表示，2004年将研究推出上市开放式基金(LOFs)和交易所交易基金(ETFs)。这一表态明确了监管层对开放式基金上市这一业务创新的支持。目前，基金业展开基金交易方式与组织方式的创新，使开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则在新的市场背景下出现融合的趋势。LOFs基金与封闭式基金同在交易所挂牌，二者必然存在价值比较问题，很明显，这种交易创新将推动封闭式基金转型。

　　再次，封闭式基金内在价值被严重低估，价格大幅度贴水。封闭式基金持续大比例贴水将损害持有人长期利益。开放式基金的申购赎回价格以净值作为基础，不存在贴水或升水问题。封闭式基金持有人在二级市场无法提供退出机制的情况下，可以提议要求实施封转开，变持有人之间的竞价交易为持有人与基金管理公司之间的交易。

　　最后，2006年11月14日基金兴业率先到期，2007年则将有17只基金到期，封闭转开放留给基金公司可从容应对的时间已经不多。为避免封闭式基金到期被清盘的命运，实现双赢格局，基金公司只能提前采取行动，推出有利于各方利益的方案，在基本不减少基金份额的基础上，尽可能地把中小盘基金平稳地实现封闭转开放。今年开放式基金的热销，使基金公司的开放式生存问题基本上解决，而封闭式基金的资金量在市场中所占的比例较小，封转开即使赎回一部分对市场的冲击也不大。综上所述，封转开是符合各方利益的。既然这样，我们应怎样来选择封闭式基金进行投资呢?

　　封闭式基金投资建议

　　据最近统计，封闭式基金的平均贴水率达25%，并且还有数量较多的中小盘基金的贴水率高于20%，贴水率居高不下的封闭式基金在封转开预期下再度引起高度关注，而封闭式基金的价格有望借助这一契机走强，由目前的高折价向平价甚至溢价过渡。

　　相对封转开的潜在套利空间而言，封闭式基金的贴水率有很大下降的空间。就中期而言，负利率、平稳的经济增长以及股票市场较高的回报预期，为基金业的快速发展提供了最佳环境而即将到来的年度分红季节也可能引起对封闭式基金价值的重新估计。

　　另外，从基金公司面临中小盘基金到期的压力分析，一般情况下，即将到期的中小盘基金可能会被尽早地实现封闭转开放，面临的市场不确定性相对较少。在目前中小盘基金折价率普遍在20%左右的状况下，安全系数相对较高，从这个角度出发，即将到期的中小盘基金应优先考虑。在投资中，还应对基金的资产分布进行适当的考察，按照国际化的视野和定价标准对资产进行定价，评估基金资产价值是否存在虚高的情况。

　　经研究分析，我们建议投资者应选择有分红前景而贴水率并不低的那些基金。对于贴水率仍超过20%且存续期在未来3-4年内结束的中小盘基金，投资者应坚决增持。

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