兴业可转债基金经理王晓明：自下而上精选个券

　　日前，专业投资于可转债市场的基金兴业可转债混合型基金进入了发售期。然而，目前由于资金的追捧，可转债市场价格水涨船高。同时，转股速度加快使得转债存量日渐减少。在这样的市场情况下，为何这只基金选择以可转债作为主要投资对象?它将如何在市场中运作?盈利模式又在哪里?记者日前采访了基金经理王晓明。

　　选择可转债缘于传统

　　选择可转债作为投资产品，缘于兴业证券原来的市场操作传统。王晓明告诉记者，从三年前开始，兴业证券在自营操作中便已经涉及对可转债的投资，并且在2002年加大了投资规模。而可转债兼具债性与股性的特点，也使得兴业证券近年的自营收益稳定，成功规避了市场的风险。因此成立兴业基金管理公司后，便设计了以可转债作为主要投资方向的基金产品。

　　王晓明认为，就目前情况看，可转债相对于其它投资产品仍然具有相当大的投资优势。首先，可转债在条款设计上远比海外市场优惠，如每只转债都有票面利率，并且转债存续年限短，最长不过五年。其次，几乎每只转债都有银行作担保，不存在利息与本金偿付风险。最重要的是，由于可转债暗含股票期权价值，将获得远高于债券的收益。因此，从风险与收益对比角度看，可转债远较股票具有抗跌性，属于中低风险、中高收益类型的投资品种。美国基金市场近30年的数据比较显示，可转债基金的收益与股票型基金几乎不相上下。

　　半数转债仍有投资机会

　　然而，2003年的价值发现已经使得可转债的市场价格扶遥直上，并且目前相当一部分可转债的市价已高达150元以上。

　　王晓明表示，虽然在目前23只可转债存量中的部分转债已经存在风险，但仍有半数潜藏着投资机会，其中具有长线投资价值的仍占到三成左右，主要集中在电力、钢铁等行业中。

　　此外，今年可转债市场还将加速扩容。到目前为止，由上市公司董事会或股东大会决议通过的可转债发行规模已达到438.7亿元。预计今年可转债发行规模可以达到250亿元至300亿元规模之间。由于发行可转债的上市公司往往质地优良，对基金来说可选择的余地相当大。

　　盈利模式：一、二级市场+套利

　　据了解，兴业可转债混合型证券投资基金对可转债的投资主要采取两种操作方式。一是选择发债公司具有良好发展潜力或对应的股票具有上涨预期的可转债品种进行一、二级市场投资。二是通过定量模型，选择定价失衡的个券，实现低风险的套利。

　　关于第一种操作方式，王晓明告诉记者，与大多数股票型基金以行业出发选择个股方式不同，兴业可转债混合型基金对可转债的选择采取自下而上的思路。即主要侧重于转债对应的个股的基本面，对盈利能力强、成长前景较好的上市公司的转债进行重点投资。因此，原则上基金对行业偏好的特性不会很强，但是仍然较为看好煤炭、电力、公用事业、电子、石化等行业的转债品种。在此基础上，再结合分析可转债的发行条款，选择出发行条款优惠、期权价值较高、公司基本面优良的投资品种。

　　流动性是风险控制重点

　　由于转股速度加快，目前可转债市场的存量规模已降至220亿元。这样规模的市场是否能容纳这只可转债基金进入?

　　对此，王晓明表示，在设计产品之初，基金管理公司便从多个角度模拟测试不同规模资金进入后，对转债市场流动性和价格走势带来的冲击。所以，决定对兴业可转债基金发行设定了最高不超过50亿元的发行上限。并且在资产配置比例上设置了一定弹性，可转债投资规模为30%至75%，另外股票投资规模为不超过30%。此外，考虑到今年可转债市场的扩容速度，将基金的建仓周期设定为6个月。

　　王晓明表示，正因为考虑到可转债市场的特性，基金已将债券流动性风险作为风险控制的重点。主要控制的方式为，在建仓时坚持分散投资的原则，一方面积极参与可转债一级市场申购，另一方面通过定量分析确定合适的建仓规模，此外还将适当投资一定比例的股票。而针对可转债在变现过程中，可能出现较大的变现损失，基金将通过转股来提高转债投资的流动性，但原则上不长期持有转换而来的股票。

　　[资料链接]国外可转债基金

　　截至2004年3月28日，美国共有可转债基金74只，资产净值总额为420亿美元，占美国可转债市值规模的比重约13%。英国是全球可转债基金数量最多的国家，2003年可转债基金达到创纪录的162只。

　　相关统计数据显示，活跃在欧美股市的可转债基金无论在熊市还是牛市中都有相当出色的表现。如美国可转债基金最近10年年平均收益率为9.11%，接近同期美国国内股票基金9.42%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益均要高出美国国内股票基金约3、4个百分点。(上海证券报 记者 红日)