热点聚焦：收益率日益高跷 避风险各不相同

　　随着今年第一个季度的离去，我国债券市场也呈现出新的变化特点:收益率曲线陡峭化程度不断加大，利率风险日益凸现，二级交易市场风险与机会并存；与此同时，宏观经济层面也似乎正在发生微妙的变化。

　　一、升息预期将长期主导市场走势

　　毫无疑问，防范通胀目前已成为主流。最强有力的证明就是，温总理在政府工作报告中明确提出要防止通胀和经济过热问题。

　　因此债券交易机构对于后期宏观经济形式的判断要采取谨慎态度，而且随着微调法定存款准备金率效应的消失，我们认为升息预期在相当长的时期内将主导债券市场的变化走势。

　　二、银行间市场:以丧失流动性对待弱市格局

　　与以往相比，今年一季度银行间债券市场的明显变化主要体现为:中长期品种受到利率风险预期的影响，出现疲弱走势，而超长期品种的流动性基本丧失。从品种来划分，国债与金融债品种也出现明显分化，由于金融债的收益率较高，流动性明显强于国债。

　　同期国债收益率曲线有如下特点:1、收益率曲线整体呈现陡峭化变动。对比2月4日和3月30日两个时点的收益率曲线，我们发现，国债收益率以2年为轴点发生陡峭化移 动，2年以下品种出现价格上涨的趋势，而2年以上品种价格下跌，收益率上行；2、国债品种的流动性较差，市场成交热点多数集中于几只跨市场品种；3、收益率曲线的前端，变化幅度不大。其中1年期品种的收益率仅下行6个基点，似乎去年后期超额存款准备金利率下调对于国债品种的刺激程度较小。

　　与国债相比，金融债更多受到市场机构的关注和大力追捧，流动性明显强于国债。不过，我们对比发现，在同样时点国债与金融债的收益率点差几乎没有变动，维持在19个基点的水准。

　　三、交易所市场:更敏感更直接地反映市场风险

　　与银行间债券市场相比较，交易所债券市场的变化更为敏感，波动幅度更大。银行间市场往往以流动性丧失来对待弱势格局，而交易所市场却直接以价格的下跌来反映市场风险，虽然有时可能过于激烈，但是方向性非常明确。首季上证国债指数(资讯,行情,论坛)累计跌幅达到2%。

　　如果以线性插值法来计算交易所市场中的收益率曲线，我们可以近似得到交易所市场中4至9年国债品种的收益率曲线。

　　为明确起见，我们选取考察时段中的最高收盘点与最低收盘点作为对比对象。从变化趋势可以发现，与银行间市场明显不同，交易所市场中的收益率曲线基本呈现平行移 动态势，上移幅度大约为50--80个基点范围，而且剩余期限越短，收益率上行的幅度越大，使整体收益率曲线更加平缓化。即:在一季度的整体下跌过程中，中短期品种的下跌幅度要大于中长期品种，至少从收益率调整来看是如此的。

　　上海证券报 中国银行上海市分行 高宇 董德志