华泰证券研究报告：2004新基金到何处去淘金？_基金债券_财经纵横

华泰证券研究报告：2004新基金到何处去淘金？

http://finance.sina.com.cn 2004年04月06日 10:32 上海证券报网络版

　　●目前核心资产品种普遍涨幅较大,新基金一方面积极寻觅核心资产外的投资目标；另一方面,耐心等待核心资产股调整过程中的介入机会

　　●新基金将在核心资产的分化中寻找安全筹码,钢铁、石化、煤炭中短期价格上涨趋势难以逆转,只要价格合理,仍是新基金的重要选择品种

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　　●老基金筹码少、介入成本相对较低的二线蓝筹股也将成为新基金关注的重点

　　●资源约束型股票,主要是特色资源类股票、水务类股票以及环保类股票将会引起新基金浓厚的兴趣

　　●当然题材独特的科技股和重组股将是未来黑马频出的源泉,也是新基金不会忽视的投资对象

　　华泰证券研究所庄虔华

　　基金空前热销,大盘震荡推高,股市特有的保值增值魅力,吸引各路资金源源不断地入市。然而,在对股市繁荣的一片喝彩声中,后续基金也不得不面对一个严酷的事实:在蛋糕增长能力有限的情况下,如何瓜分到理想的投资份额。

　　市场环境分析

　　老基金凭借敏锐和超前的研究实力,在大盘蓝筹股的挖掘中抢得了先机,基本将核心资产瓜分完毕,在波段盈利丰厚的情况下,战略性退出是必然的选择之一。

　　据统计,2002年6月25日至2004年3月17日,沪深两市1152只可比A股中,只有219只个股股价超过了6.24高点,其中涨幅大于50%的个股42只,主要是汽车、钢铁、石化、电力等大盘蓝筹股。以此推算,大盘蓝筹股对应指数位应在2600点以上,而一半以上个股的对应指数只有1200点左右。显然,在如此悬殊的比价效应下,大盘蓝筹股拉升指数的动力势必减弱。

　　巨大的涨幅偏差必然使估值水平产生分化,进而产生两个影响:一是持筹者变现的欲望较为强烈；二是削弱了后续基金介入的动力,新基金如果在高位替老基金接盘,可能会找不到为自己买单的人。

　　投资路径选择

　　从去年以来市场热点转换的路径和特征看,价值投资的过程实际上是对不同类型盈利性资源的不断挖掘。拥有某种资源就意味着拥有未来的某种收益,尽管资源的种类极其繁多,但从挖掘演进层面看,可分为显性资源和隐性资源两大类。显性资源的表现形式比较直白,是众所周知的资源,如行业景气度高的行业资产、自然垄断资源、行政许可经营权、品牌价值等。隐性资源的表现较为隐蔽,需要一定的专业研究方能加以把握,如细分行业中的竞争优势或景气回升、潜在的盈利点、资源整和潜力等。

　　显性资源和隐性资源的划分并没有绝对的界线,兼具两种资源的股票也经常存在。隐性资源在经过市场的挖掘之后,必然会转变为显性资源,从而宣告一波行情的结束,而大部分显性资源在初期时是以隐性资源的形式存在的。

　　投资的挖掘顺序通常是从显性资源开始,去年大幅走强的核心资产即是典型的显性资源,一般投资者之所以难以捕捉这种投资机会,在于显性资源的挖掘时机是在长期熊市的末尾,投资者还没有从熊市思维中转变过来。而待显性资源的挖掘较为充分、市场信心开始恢复之时,相应个股的行情也接近尾声,市场挖掘重点必然会转向隐性资源,因为这时的机构在显性资源上已无法体现自己的优势。目前市场已进入隐性资源的挖掘阶段,任何一种能为公司带来盈利机会的潜在资源都会逐步得到市场的挖掘,如受益于赖氨酸价格上涨的丰原生化(资讯行情论坛)、国产相机龙头凤凰光学(资讯行情论坛)、汽车玻璃生产商福耀玻璃等均走出很强的行情。

　　谁能提前把握这种机会,谁就能在博弈中占居有利地位。隐性资源的隐蔽性使相应个股估值贴水的幅度较大,成功挖掘这种题材会有可观的收益。当然,隐性资源的不确定性,也放大了这种挖掘的风险,但作为理性的机构投资者,凭借研究、信息等优势,基金是能够对隐性资源的真实性和盈利能力做出客观、专业的分析和判断的,而不是混同于一般的跟风取巧,另一方面,还可以通过仓位的控制回避意外风险。因此,对隐性资源的挖掘最能体现基金的研究实力,新基金的投资收益如何很大程度上取决于这一领域的投资水平。

　　隐性资源的个性化和多样化性特点,会造就热点纷呈、黑马不断的市场态势,但在获利机会众多的同时,市场波动和风险也在加大,把握不准板块和节奏会导致较大损失。

　　择股范围预期

　　目前,新基金面对的投资标的基本可分为两大类,一类是相当于2600点指数位的核心资产,主要是显性资源；一类是指数位在1200点附近的大量隐性资源,主要是低价位的中小盘股。考虑到持筹成本、博弈态势、盈利空间、流动性风险等因素,新基金可能会遵循以下思路配置资产。

　　1、在核心资产的分化中寻找安全筹码

　　从行业景气度和动态市盈率看,钢铁行业的优势比较明显。钢铁在重化工业进程中的重要角色,决定了其增长势头仍将维持一段时间。在国际估值方式不断影响国内市场的情况下,新基金介入钢铁股的信心要足一些。石化、电力、煤炭等板块是能源紧张的受惠者,中短期内价格上涨的趋势难以逆转,因而仍对机构资金存在吸引力,只要股价调整到合理范围内,新基金仍会择机介入。

　　当然,在大量新老基金共同博弈的环境下,由于持筹成本存在较大差异,核心资产很难再现齐升共涨的强势格局。出于高位套现难度的担忧,新基金在核心资产上的操作频率有加快的趋势。

　　2、寻找显性资源挖掘的遗漏

　　尽管有大量基金的不断挖掘,但市场的非完全有效性,导致一些显性资源在价值挖掘中漏出。这类股票老基金筹码少,介入成本低,基金间基本处于同一搏弈平台上,因而介入的风险较小。

　　一是二线蓝筹品质的股票。考察标准为:①2003年三季度每股收益大于0.15元(相当于年度0.20元)；②2003年三季度税后利润增长率大于15%(相当于年度20%)；③2003年三季度每股经营现金流大于0；④2004年3月30日市盈率小于30倍；⑤2003年9月30日至2004年1月13日涨幅小于18%,此阶段是核心资产的主拉升期,沪指的涨幅为18.98%,小于大盘的涨幅可认为其内在价值没有充分挖掘。

　　结果显示,有31只个股存在挖掘不充分(见表一),其中22只个股在2004年1月13日至3月30日之间的涨幅超过沪指涨幅的6.53%,估计已有部分新基金介入。年报显示,这些股票的业绩仍保持了较好的增长态势,目前涨幅较小的个股,介入机会较好。

　　二是资源约束型的公司股票。主要是特色资源类股票和水务类股票。特色资源是一种地缘垄断优势,具有较强的不可替代性。由于经营状况的差别,相应个股的挖掘程度相差很大,业绩增长较好的个股曾出现超级行情,业绩差的个股表现逊色一些。这类股票的优势在于其垄断资源的稀缺性。在我国重化工业进程加快的情况下,供给增长的有限性与需求加快增长的矛盾会越来越突出,特色资源类公司面临较好的发展机遇,具有可观的预期增长空间,尤其是前期涨幅较小、仍处于低位区域的个股,会引起新基金的较大兴趣(见表二)。

　　水务类公司的机遇在于世界性淡水资源的紧张,随着工业化、城市化程度的不断提高,水资源愈显宝贵,水价将呈现出总体上涨的趋势。但这一重要显性资源优势在股市中反映的不是很充分,这固然与业绩增长状况不甚理想有关系,但独特的行业背景对未来发展构成的较好支撑,存在动态市盈率降低的预期。该板块整体涨幅不是很大,大多仍处于低价、低位状态,筹码较为分散,有介入成本优势(见表三)。

　　三是环保类股票。环保行业作为关系人类生存的共同主题,存在巨大的发展空间,但由于我国环保产业起步较晚、起点较低,相关上市公司大多处于经营困难的状态,二级市场上几乎没有表现,涨幅靠前的其实并不以环保产业为主业,纯粹环保类股票均处于底部区域,且价格较低。从动态增长的趋势看,随着我国绿色GDP的推行和环保力度的加大,环保产业将迎来飞跃的发展,环保板块开发的潜力巨大。

　　3、隐性资源的挖掘是重点

　　隐性资源最丰富的当属科技股和重组股。任何一种科技创新都可归属为一种潜在的盈利资源,前期网络游戏股的大幅飚升预演了科技股隐性资源挖掘的魅力,随着高科技行业的全面回升,科技板块将产生大批黑马,A3游戏只是科技股行情的序幕,尤其值得一提的是手机游戏和新一代互联网。

　　手机游戏与网络游戏本质相似,但手机游戏"随时随地"的优势是网络游戏所无法替代的,其前景要比网络游戏大得多。随着手机游戏技术的成熟和收费下调,手机游戏用户增长极为迅速。业内专家预测,2004年将成为中国的手机游戏年。具有手机、短信概念的个股随时会产生行情。

　　新一代互联网将逐渐放弃IPV4,启用IPV6地址协议,家庭中的每一个物件都将可能分配一个IP地址,都将进入网络世界。其网络传输速度将比第一代互联网提高1000至10000倍,一个真正的数字化时代即将来临,它带给人类的将是一种质变性的影响。网络股将焕发二次青春。重组股也是黑马频出的板块,基金关注的是实质性的重组动作。

　　科技、重组股的超级盈利魅力,将改写基金与蓝筹划等号的历史。事实上,科技股中也不乏蓝筹股,重组转为绩优股的例子也不少见。中兴通讯(资讯行情论坛)、夏新电子(资讯行情论坛)、波导股份(资讯行情论坛)等绩优科技股都有基金的身影。素以价值投资自诩的QFII也并没有排斥科技股和重组股,2003年年报显示,高盛现身波导股份第6大流通股东,瑞银华宝则成为ST黑豹(资讯行情论坛)第10大股东以及第6大流通股股东。

　　可见,真正的价值投资是不限于行业、规模、历史业绩等因素的,无论出身如何,有成长,就有价值。老基金已在核心资产上赚了个钵满盆满,新基金要想胜出老基金,既要在核心资产的波动中把握机会,又要充分发挥自身在新领域的博弈优势。科技、重组只是隐性资源挖掘的冰山一角,消费升级、农业减税、币值变动、健康旅游、世界工厂、城市化等题材下都隐含着大量有投资价值的隐性资源。如果新基金仍局限于核心资产的盈利机会,老基金可能会金蝉脱壳,先期占领隐性资源挖掘的制高点,若如此,今年的新基金将无出头之日。做为理性的机构投资者,新基金恐怕不会做出这种选择。

表一  挖掘不充分的二线蓝筹股
股票代码 股票名称 2003年每股 每股经营活  税后利润  市盈率 涨跌幅 涨跌幅  
                   收益(元) 动现金流(元) 增长率(%)  (倍)   Ⅰ(%)  Ⅱ(%)
 000538  云南白药   0.61        0.64      30.01     28.47  -0.13  16.82  
 000541  佛山照明   0.63        0.36      20.12     22.73  13.4   16.76  
 000601  韶能股份   0.35        0.47      26.85     24.85  16.82  -0.9  
 000617  石油济柴   0.46        0.46      51.09     28.22  10.55  21.94  
 000666  经纬纺机   0.27        0.35      54.04     25.94  15.34  10.16  
 000700  模塑科技   0.25        0.38      28.83     27.12  3.45   13.17  
 000876  新希望   0.39        0.17      21.72     23.66  4.78   2.75  
 000910  大亚科技   0.29        0.04      16.2      28.33  2.56   25.49  
 000989  九芝堂   0.44        0.23      36.11     25.57  7.45   8.33  
 600033  福建高速   0.37        0.52      16.64     22.74  6.47   0  
 600130  波导股份   1.53        3.3       50.35     13.21  10.28  10.85  
 600160  巨化股份   0.31        0.83      22.52     26.25  10.47  7.95  
 600189  吉林森工   0.32        0.13      16.12     25.74  4      7.92  
 600207  安彩高科   0.52        1.11      214.31    23.95  16.65  28.09  
 600227  赤天化   0.42        0.8       40.05     22.71  17.14  -1.75  
 600261  浙江阳光   0.41        0.33      28.84     27.8   4.35   11.76  
 600301  南化股份   0.27        0.34      76.28     27.96  14.38  6.48  
 600302  标准股份   0.35        0.22      28.48     22.82  1.39   2.58  
 600356  恒丰纸业   0.5         0.18      28.06     23.96  -0.53  5.02  
 600367  红星发展   0.6         0.19      30.35     27.32  16.21  9.13  
 600426  华鲁恒升   0.47        0.29      48.86     23.18  0.53   18.42  
 600529  山东药玻   0.66        0.25      37.4      26.4   10.37  14.87  
 600548  深高速   0.39        0.14      184.64    20.12  7.09   0  
 600567  山鹰纸业   0.3         0.1       47.59     25     4.65   8.01  
 600676  交运股份   0.37        0.35      20.54     25.32  2.89   16.11  
 600750  江中药业   0.35        0.52      33.43     28.37  -5.61  8.12  
 600755  厦门国贸   0.36        1.88      127.88    26.95  9.97   42.11  
 600761  安徽合力   0.31        0.26      32.86     26.56  10.8   6.05  
 600835  上海电气   0.58        0.64      37.27     20.39  4.4    17.24  
 600837  都市股份   0.54        0.1       151.89    26.18  16.42  13.93  
 600894  广钢股份   0.4         0.41      79.21     21.94  14.53  23.04
注：市盈率为2004年3月31日数据,涨跌幅Ⅰ为03年9月30日至04年1月13日的复权平均,
涨跌幅Ⅱ为04年1月14日至3月30日的复权平均
    
表二  特色资源类股票表现
股票代码 股票名称 2003年度每 每股经营活动 税后利润  市盈率 涨跌幅  收盘价
                  股收益(元) 现金流量(元) 增长率(%)  (倍)    (%)    (元)
 000792  盐湖钾肥    0.19       0.2       5.66       62.07  59.81  11.81  
 000960  锡业股份    0.13       0.35      3860.1     78.48  54.94  10.04  
 000962  东方钽业    0.05       0.55      13.78     187.82  40      9.17  
 600357  承德钒钛    0.6        1.1       177.44     18.22  36.76  10.9  
 600549  厦门钨业    0.45      -0.03      8.66       42.89  35.63  19.3  
 000657  中钨高新    0.22       0.41      7.53       37.59  31.15   8.21  
 600111  稀土高科    0.09       0.06      -41.89     89.84  31.1    8.43  
 600456  宝钛股份    0.3        0.42      46.66      38.91  25     11.7
注：市盈率、收盘价均为2004年3月31日数据
    
表三  水务类股票表现
股票代码 股票名称 2003年度每 每股经营活动 税后利润  市盈率 涨跌幅 收盘价
                  股收益(元) 现金流量(元) 增长率(%)  (倍)    (%)   (元)
 600168  武汉控股    0.07        0.17       -61.64  104.88  40.47   7.15  
 000736  重庆实业    0.19*      -0.26*        6.78*  50.37* 34.88  12.76  
 600874  创业环保    0.21        0.21        -3.6    40.25  32.18   8.38  
 600283  钱江水利    0.07*      -0.04*      -47.90*  80.46* 29.71   7.51  
 600008  首创股份    0.37        0.47       -12.38   33.64  22.66  12.34  
 600649  原水股份    0.23        0.36         3.31   35.65  19.94   8.12  
 600323  南海发展    0.31        0.67       -11.16   31.06  12.1    9.54
注：*为2003年度三季度数据,市盈率、收盘价均为2004年3月31日数据

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。

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