二季度市场将有上佳表现 行业龙头企业是首选

　　行业龙头企业为首选

　　博时基金经理

　　目前我国经济已进入了周期上升通道，为了实现经济的健康、长期增长，预防经济发展过程中出现无序竞争、过度及重复投资的现象，央行于去年8月份将存款准备金率提高了 一个百分点，此后贷款增长速度明显减弱。但是，今年一、二月份的固定资产投资增速并未同比减慢。至于产生这一现象的原因，我们曾阐述过我们的观点，即企业在发展过程中内生的资本积累和游资追逐利润的行为，不但抵消了贷款增速减缓的影响，而且还推动了固定资产投资的进一步增长。从此点上可以说，提高存款准备金率的举措并未收到预期效果是央行继续采取紧缩政策的主要原因。

　　日前，央行决定实行差别存款准备金率制度的同时，实行再贷款浮息制度。该制度对国有独资商业银行、城市信用社以及农村信用社暂缓执行，而股份制商业银行的资本充足率基本已达到8%以上。因此，不难看出上述规定实际仅对城市商业银行产生影响，一次性回笼资金约70亿左右，对市场短期资金面的整体影响较小。且机构投资者对紧缩政策的出台亦早有预期，因此此次公布政策的调整力度远小于市场预期，对市场冲击也较小。

　　尽管如此，我们仍应从此次微调紧缩政策的出台看到央行调控固定资产投资的方向和决心。如果投资增速未能适当减缓，不排除后续紧缩政策的持续出台。在这种形势下，选择有业绩支持、具发展潜力和竞争优势的行业龙头企业将成为关键，因为这样的企业才可能够分享国民经济健康、长期增长带来的收益，才可能在政府实行紧缩政策的情况下，获得更加适宜自身发展的有利竞争环境。

　　二季度市场有上佳表现

　　易方达基金经理

　　今年一季度，估计我国GDP增长幅度还会在9%以上，考虑到去年二季度非典的影响，今年二季度的GDP增长幅度还会更高。2004年接下来的三个季度里，我们仍然看好国内宏观经济和股市的表现。从市场特征看，市场将呈现较明显的牛市特征；去年买业绩，今年买预期，市场热点多，转换频率快，风格多样化的特点非常明显。而国有股减持、全流通、深交所恢复新股发行、基金快步扩容、QDII可能推出、社保基金增加股市投资额度、保险资金直接入市等多方面因素同时作用于市场，加大的市场分歧，会使得今年市场会在整体牛市的局面下出现局部较大的波动。

　　2004年二季度，上市公司一季度报告将会披露，投资者开始预期上市公司中期业绩。加上今年推出送股等分红措施的上市公司增多，基本上都会在二季度进行实施，由于推出送股的较多公司2004年还有很好的成长性，容易走出填权的行情。许多在2003年没有进行送股等股本扩张的公司今年中期可能会实施，这会对这些公司二级市场的表现有较好的推动力。

　　随着国家加大力度抑制投资过热，很多前期推出的措施在二季度产生效果。市场会对周期性行业如石化、钢铁等产生担心，而有色金属等行业由于产品价格受美元汇率等全球宏观经济的影响容易出现波动，对二级市场的走势也产生较大不确定性。

　　进入二季度，国内多数地区开始进入用电高峰，会对电力行业产生刺激，食品饮料等很多行业的产品消费量加大，去年同期由于非典，影响了交通运输、食品饮料等很多上市公司的业绩，今年二季度同比都会有较大的增长。总体来看，2004年二季度的市场还会有不错的表现。

　　关注上游资源类行业

　　巨田基金经理

　　中长期来看，中国股市已随中国经济新一轮增长的开始进入一轮较长时间的上升趋势当中.但由于短期内股权割裂的现状仍无法得到解决，周期性行业的复苏是否具有长期的持续性以及整体市盈率仍然较高等因素，全年持续上涨的可能性不大，更多的是以重心上移大箱体的运行方式。从目前行业价值投资的角度来看，指数的指导意义已经在弱化，未来的收益更多的体现在价值行业持续增长的基础上。

　　从2004年情况来看，宏观经济短期内面临适度从紧的宏观调控政策，投资和出口增速将有所下滑，但消费对经济的拉动作用将明显增强.因此宏观经济总体仍将保持平稳较快增长，GDP增速将在一个较高水平之间，对股市、债市及基金市场走势产生重要影响。从行业表现来看，上半年由于投资品的价格仍上涨较快，因此以石化、电力、煤炭、钢铁等为代表的上游资源类行业仍具有很好的投资机会。深入分析行业的发展趋势，我们认为应更多的关注具有持续增长预期的行业，尽管短期内某些行业景气度有所提高，但对于大多数短周期行业存在波动频繁，较难预测等特点，投资机会较难把握。而对于基础行业，由于具备持续稳定的增长性，长期来看其投资价值较为显著。

　　市场从去年年底上涨以来，并未经过大的调整，一些个股也积累了一定涨幅，投资具备了一定的风险，但好的上市公司的投资价值在于合理的市场定位，长期来看受涨幅等市场面的影响不大.因此，现实投资仍应从价值投资的角度出发，方能回避市场未来可能存在的调整风险，获得满意收益。

　　债市形势不容乐观

　　招商基金

　　日前，央行采用价格招标方式贴现发行600亿央行票据，中标利率大幅上升并流标后，上周央行改用固定利率、数量招标方式发行500亿央行票据。央行计划发行3个月利率2.11%的票据200亿，一年期利率2.61%的票据300亿。不过，上周央行票据再度流标，总计发行285亿，一年期票据仅发行了85亿，3个月足额发行200亿。

　　上周交易所国债指数报收97.58点，较上周微升0.03点，成交74.64亿，较上周减少22.3亿。交易所国债收益率曲线进一步陡峭，主要表现为7年期以上的债券收益率上行，而7年期以下债券收益率平均较上周下行近10BP。

　　由于上周央行实行差别存款准备金率、调整再贴现与再贷款等紧缩性的货币政策的调整力度小于市场预期，在4月中旬宏观经济运行数据出台前真空期影响，上周债券市场延续上周反弹势头，但反弹力度较弱，表明市场对后市预期仍不乐观。从反弹力度分析，交易所债券平均收益率下行近10BP，而银行间债券市场除跨市场品种外，反弹基本不明显。银行间债券市场主动性交投依旧清谈，交投仍集中在低风险端的短期债券，以及在银行间与交易所市场存在利差的跨市场品种。

　　企业债方面，上周交投依旧低迷，全周仅成交2.2亿，较前一周减少3.7亿。由于目前企业债发行仍有利率上限限制，以及机构投资企业债税赋不同，特别是当前利率上行预期环境中，中长期企业债的流动性缺失严重，对企业债的投资价值有非常大的影响。受A股大盘的带动影响，可转债指数不断上行，国电、龙电、水运、机场等行业成长性良好的转债表现优异。

　　市场震荡幅度加大

　　华安基金管理公司

　　由于受央行计划实行差别化准备金制度和再贷款浮息制度以及深圳即将启动中小企业板传闻的影响，近两周以来行业分化现象加剧。自3月25日至4月2日，元器件、煤炭、电力、电力设备和软件行业上涨在3%以上，而钢铁行业上涨仅0.78%，石化和金融行业分别下跌了0.78%和0.43%。

　　周期性行业出现滞涨局面，根本原因来自市场对投资拉动的经济增长方式的可持续性的怀疑，央行出台的政策使市场的担忧更趋强烈。尽管周期性行业处于信心修复过程中，使得股指的上行节奏一直处于相对比较有节制的温和状态。我们注意到，目前大批二三线股票的重新崛起、尤其是以含权的小盘中高价股为代表的成长股持续走强，例如本周表现突出的以煤炭、电力为代表的能源和公用事业板块、以机场和水运为代表的交通运输板块以及电气设备、元器件。

　　我们认为，下周初股指继续惯性上行的可能性较大。但是，伴随着股指交易点位的不断上升，特别是沪市综合指数已经正式切入到2245～1307点跨时两年大调整的1/2位，市场的震荡幅度必将再次加大。同时，固定资产投资将在较长一段时间内成为我国经济增长的主要推动力，而周期性行业的估值水平已经反映了其周期性的特点，因此这一板块最终会重获投资者的认可。