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广州证券 尹飞
近期，两市封闭式基金一度火爆上扬，强烈冲击投资者的视感神经，“封闭转开放”这个议题让人浮想联翩。试想，如果封闭转开放了，基金价格要与基金净值接轨，20%的差价不是唾手可得吗？更何况，20%的差价补完了，还有基金净值增长的神话在等着后来的投资者。
我们先掂量一下当前封闭式基金。截止到2004年3月12日，54只基金价格全面贴水，加权平均折价率超过-20%。其中，基金兴科净值为1.2441元，价格为1。067元，折价率14%，成为两市折价率最低者；而基金普惠净值1。18元，价格为0。85元，折价率28%。基金安顺以27。9%成为沪市第一折价基金，两个极端锁定了封闭式基金的价格空间，高折价率确实已演绎到了极致，接下来究竟为发生什么呢？
“封闭转开放”国际性的趋势
从全球视野看，基金业的发展经历了一个从封闭式基金主导到开放式基金主导的变化过程，正是封闭式基金的缺陷导致了开放式基金的盛行。统计资料显示：美国在1982年到1991年的10年间，共有130家封闭式基金转为开放式基金；另外，在90年代初，台湾封闭式基金大幅折价现象十分严重，为了解决这一问题，台湾“证期会”主导设计了封闭式基金转为开放式基金的具体办法。从海外封闭转开放式的经验看，封闭式基金的开放提高了基金的价值和股东利益。正由于如此，封闭转开放正在成为一个国际性的趋势。
套利空间确实存在
“封闭转开放”可能使封闭式基金绝处逢生，而其中存在的获利空间又让短线投机客想入非非，如上周一深沪两市小盘基金集中爆发行情，就是这样一种市场心理的明显表现。在国际上，“封闭转开放”是最受投机者欢迎的套利模式之一：当封闭式基金折价过大时，套利者就会想方设法在市场上以折价购买封闭式基金，然后，集合其他基金持有人一起迫使基金董事会将封闭式基金转变成开放式基金，折价自然就成为套利者的利润了。
时机把握有待天时
对于目前处于“尴尬状态”的封闭式基金，“变则通”不失为一种思考，但也不尽然。封闭转开放后可能产生巨额赎回(无论是解套出逃还是套利派发)对基金公司，包括基金业都会产生重大影响。一旦封闭转开放，基金赎回风暴会纷至沓来，基金份额以及资产净值会大幅缩水。据美国“Close-endFundsCenter”的报告，1997-1998年度，在封闭转开放的6个月内，基金净资产额度平均下降28.18%。“赎回风险”是显而易见的，对基金业刚刚起步的中国而言，封闭转开放是为时过早，还是市场发展的一种必然？
原则上讲，封闭转开放在法律上并没有障碍。但问题是，相当数量的基金契约只规定了在何种情况下，必须召开持有人大会，但对持有人大会如何召开，由谁召集没有规定；一些契约甚至明确规定，只有基金管理人、托管人或基金发起人才可以召开持有人大会。即使是给予持有人承诺的基金银丰，其契约也规定“由基金管理人根据本基金其他有关当事人的意见等情况适时召开基金持有人大会”。这有待我们作进一步的考证。
技术层面有一定障碍，客观地讲，封闭转开放在技术层面还存在一定的障碍。目前，封闭式基金和股票一样，持有人的资料保存在证券交易所，而开放式基金的注册、登记都在基金公司和银行进行。要把这些资料转换过去需要设计相应的接口，并对转换的安全性、准确性进行测试。
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