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华夏证券研究所 魏琦
（2004/3/22-2004/3/26）
本周，交易所国债现券出现了年初以来的单周最大跌幅，上证国债指数从上周三开始便连续以六根阴线持续下挫，到本周四才略有反弹，最终收于97.55点，较前周下跌0.45点，企业债券同样全面下跌，上证企债指数收于99.48点，较前周下跌0.28点。
导致本周现券下跌的原因非常简单，即，从上周开始，市场传闻央行很快将出台上调存款准备金率的政策，这意味着央行的紧缩措施即将加码，于是市场流动性预期迅速紧张起来，现券价格随即下跌，并持续至本周三。如果央行果真如市场预期那样出台了上调存款准备金率的政策，那么市场迅猛下跌的势头将得以持续，并可能会再现去年央行上调存款准备金率之后的市场走势。然而，当传言中的政策出台之后，市场却大大地缓了口气，大有“虚惊一场”的感觉，因为，3月24日人民银行宣布，将从4月25日起实行差别存款准备金率制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率，虽然准备金率的确有所上调，但是由于此次上调不涉及国有独资商业银行和城市及农村信用社，仅涉及股份制商业银行、城市商业银行等少数金融机构，且准备金率上调幅度不大，对市场资金面并无大的影响，特别是与市场预期的力度相比小了很多，使得市场前期的反应稍显过度，因此，周四，市场现券普遍出现反弹。
在存款准备金率的警报解除之后，债券市场似乎又有了回稳反弹的条件，但是，值得指出的是，二季度债券市场所面临的环境并不乐观，压力依然很大，主要表现在以下两个方面：
一是各项经济数据依旧对债市不利。如1-2月份城镇固定资产投资同比增长53%；2月份工业品出厂价格同比上涨3.5%，涨幅与1月份持平；1-2月份，全国工业企业利润继续保持大幅增长势头，规模以上工业企业利润同比增长38.2%；据人民银行货币政策委员会一季度例会消息，2月末，广义货币M2余额22.7万亿元，同比增长19.4%；全部金融机构本外币贷款增加5092亿元，同比多增553亿元，其中人民币贷款增加4625亿元，同比多增246亿元，折算成全年指标，M2和贷款增加额均超出了年初确定的计划指标。在这种情况下，货币政策的紧缩趋势不会改变，政策压力仍然会对债市产生影响。
二是新债发行会对债市产生不利影响。周五，财政部召开了二季度国债筹资会议，据介绍，二季度记帐式国债的发行规模将达到1500-1600亿左右，发行数量迅速扩大，同时，拟发行国债除了7年以内的券种以外，还将会有一只20年期的长期券种，这将会带来现券收益率的重新定位，从而对债市产生较大影响。从周五市场的走势来看，已经对此有所反应。
因此，未来一段时间债券市场仍然面临着较大的压力，投资者仍不可掉以轻心。
此外，在公开市场操作方面，受到存款准备金率上调预期的影响，本周央行票据年内首次出现未达最高发行量的现象，原定发行的600亿元央行票据只发行了396亿元，同时发行利率比上周高出了20个基点以上。
具体来看，本周交易所债券市场表现如下：
国债现券全部下跌，剔除新债因素，本周日平均成交额为15.249亿元，较上周的11.752亿元上涨29.763%，新债04国债（1）上市首日即跌破发行价，后逐步回升；
企业债券多数下跌，与上周相比，沪深两市25只企业债券4涨20跌1平，日平均交易额为1.182亿元，较上周的2.111亿元下降44.02%；
国债回购利率多数下跌，与上周相比，沪市9只国债回购品种2涨4跌3平，日平均交易额为189.614亿元，较上周的192.568亿元下降1.534%。
附表：交易所债券市场各品种一周涨跌幅排名
|
国债现券（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
03国债(7)
|
-0.096
|
8
|
21国债(12)
|
-0.458
|
15
|
20国债(4)
|
-0.697
|
|
2
|
99国债(5)
|
-0.179
|
9
|
02国债(14)
|
-0.470
|
16
|
03国债(8)
|
-0.856
|
|
3
|
21国债(7)
|
-0.263
|
10
|
02国债(15)
|
-0.501
|
17
|
96国债(6)
|
-0.889
|
|
4
|
21国债(15)
|
-0.309
|
11
|
03国债(1)
|
-0.531
|
18
|
20国债(10)
|
-0.920
|
|
5
|
02国债(10)
|
-0.431
|
12
|
99国债(8)
|
-0.534
|
19
|
02国债(13)
|
-0.999
|
|
6
|
21国债(10)
|
-0.440
|
13
|
03国债(11)
|
-0.577
|
20
|
97国债(4)
|
-1.066
|
|
7
|
03国债(3)
|
-0.456
|
14
|
21国债(3)
|
-0.605
|
21
|
02国债(3)
|
-1.164
|
|
国债回购（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
回购3天
|
45.794
|
4
|
回购2天
|
0.000
|
7
|
回购182天
|
-0.622
|
|
2
|
回购7天
|
1.114
|
5
|
回购4天
|
0.000
|
8
|
回购91天
|
-1.505
|
|
3
|
回购1天
|
0.000
|
6
|
回购28天
|
-0.500
|
9
|
回购14天
|
-4.485
|
|
企业债
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
02电网3
|
0.387
|
10
|
02中移(15)
|
-0.178
|
19
|
02渝城投
|
-0.379
|
|
2
|
02武钢(3)
|
0.162
|
11
|
01三峡10
|
-0.256
|
20
|
02苏交通
|
-0.399
|
|
3
|
98中信(7)
|
0.083
|
12
|
98中铁(3)
|
-0.263
|
21
|
98三峡(8)
|
-0.435
|
|
4
|
02金茂债
|
0.010
|
13
|
02三峡债
|
-0.268
|
22
|
02电网15
|
-0.447
|
|
5
|
98石油债
|
0.000
|
14
|
01 广核债
|
-0.297
|
23
|
01中移 动
|
-0.532
|
|
6
|
99宝钢债
|
-0.048
|
15
|
02中移(5)
|
-0.299
|
24
|
99三峡债
|
-0.641
|
|
7
|
98中铁(2)
|
-0.085
|
16
|
02武钢(7)
|
-0.320
|
25
|
03沪轨道
|
-0.658
|
|
8
|
03三峡债
|
-0.126
|
17
|
01三峡债
|
-0.358
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
03苏园建
|
-0.173
|
18
|
02广核债
|
-0.369
|
——
|
——
|
——
|
| 
