首期记账式国债：券商大量出让 银行多半据为己有

　　四天的分销结果显示，券商大量出让，银行则多半据为己有

　　昨天是2004年首期记账式国债最后一天分销日。在这短短四天的分销过程中，一期国债两大认购主力银行与券商，则出现了分化，作为国债市场的主力之一的券商大量出让一期国债，以减轻对资金的占用负担。

　　交易所场内分销占两成

　　截至昨日，上交所债券市场在四个分销日内分销量总计为32.96亿元，占了145.7亿元托管量的22.62%。

　　统计显示，证券公司总计在一期国债上的认购量为159.6元，也就是说，仅场内分销量便占到了券商认购量的20%以上。而就通常情况而言，国债场内分销只是针对中、小投资者，而面对机构客户的大单分销则集中在场外分销上。因此，如果加上场外分销量，则券商分销的比例将会更高。

　　而与券商不同的是，银行则完全是另外一种做法。记者从几家大型商业银行了解到，尽管这些银行也在分销，但是销售给代理客户的债券量最多只占10%至20%，大部分为银行自己持有。

　　四家券商全部清空

　　资金的成本和运用渠道不同，造成了两家机构间的差异。

　　一位银行业人士告诉记者，银行大量持有债券主要原因是，目前手中富裕的资金越来越多，但是低风险渠道却很少，并且回报率逐步走低，这使得银行不得不将资金投资于短期国债市场上，此时一年期国债的出现恰好正对银行间市场成员的胃口。

　　因此，对银行而言，其目的在于寻求稳定的投资回报。在券商则不同，一来本身自有资金有限，融资渠道窄，成本高。二来股市上涨后，券商重新调配资金运作的比例，更使债市投资资金受限。一年期国债虽然期限短，风险低，但相对于券商的机会成本却较高。

　　在这四天的分销过程中，为了减少对资金的占用，在交易所市场参与分销的39家券商中，约有中国科技证券、国元证券、宏源证券、华安证券等四家券商的国债认购量几乎全部以场内分销的方式消化。同时，还有约8家券商的场内分销量超过30%。其中，科技证券在首个分销日便出手了97%。

　　交易所价格将起主导作用

　　然而对于券商来说，加快分销速度并不吃亏。因为，这一方面减少了对资金的占用。另一方面，券商还可获得万分之五的手续费用收入，即券商若以发行价格分销1个亿的国债，则便可获得5万元的承销费。

　　在分销价格上，除了少部分券商为急于出手，对投资者倒贴了手续费用，将一期国债的分销报价降至97.65元外，大部分券商的出价仍在99.7元。也就是说，仅32.96亿元的场内分销一项，券商便可直接从财政部获得约150万元的承销费用。

　　从另一角度看，券商之所以能以发行价大量出让一期国债，在于一年期跨市场国债的品种获得了市场认同，使得券商客户的需求十分旺盛。而以发行价分销，则有助于提高机构投资者持有一期国债的成本，使其上市后有一个良好的市场定位。

　　此外，一些业内人士认为，尽管一期国债在银行间市场的托管量占六成以上，但是由于银行间市场成员持有一期国债的主要目的在于利率收益。因此，一期国债在交易所市场的价格走势可将起到主导作用。

　　上海证券报　记者　秦宏