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2004年3月7日,伯克希尔·哈撒韦公司(BerkshireHathaway)公布了其2003会计年度的报告。像过去多年一样,今年的年度报告中最引起投资界关注的还是公司董事会主席巴菲特致股东的信。
从1964到2003年的39年中,如这份年报第二页指出的,伯克希尔·哈撒韦公司的每股净资产平均每年增长了22.2%,而同期标准普尔500指数的投资回报平均每年只有10.4%,39年中
只有5年伯克希尔·哈撒韦公司每股净资产增长比标准普尔500指数的投资回报低。毫无疑问,伯克希尔·哈撒韦公司使巴菲特成为一个富有的人:2004年《福布斯》杂志全球最富有的人第二位,429亿美元,只少于比尔·盖茨的466亿美元。但同时,巴菲特也通过他高超的投资策略使很多伯克希尔·哈撒韦公司的股东获得巨额投资回报。
巴菲特的成功最主要的因素是他是一个长期投资者,而不是短期投资者或投机者。
他的大部分精力和资本用在寻找并投资好的企业上。对他来说,一个好的企业一方面要有长期发展的基础和潜力,另一方面,如巴菲特在其致股东的信中经常给出的例子一样,这个好的企业要有为股东的长期利益着想的管理层。这个管理层需要由负责任的人员组成,并在企业里有一定程度的持股。巴菲特不追逐市场对某个企业的估价,不因为一个企业的股票在短期内会大涨就去跟进,相反,他会竭力避免被市场高估价值的企业。一旦他投资于一家企业,他基本上会长期持有。这家企业的长期成长给他的投资带来良好的回报。所以,即使他错过了九十年代末的网络热潮,但他也避免了网络泡沫破裂给无数投资者带来的巨额损失。
美国还有很多大的投资基金,由有丰富的华尔街经验的专业人士管理,收购大量的财经数据,雇佣数量能力很强的博士们来分析。但是,金融学术研究表明几乎没有哪个基金能像巴菲特一样长期比市场平均表现好。为什么呢?这些基金也何以说是长期投资者。但是,基金是以长期投资为目标,基金管理层却不见得是长期投资者。基金管理层的业绩往往按年度表现来衡量,而年度业绩受市场变化影响很大。这就迫使基金管理层寻找短期能提供高回报的股票,不得不采用短视的投资策略。基金管理层更谈不上有时间和精力去了解所投资公司的管理人员和公司治理等问题了。
巴菲特的成功经验对我国投资行业的发展可以有很大启示。
一方面,巴菲特的投资目的是在于投资于企业,而不是投资于该企业的股票。所以他可以不受或少受股票市场变化的影响,不用花费大量精力去关心短期投资回报的变化。在我国股票市场价格还远不能反映企业价值的时候,巴菲特的投资理念对我们就更有启发意义。另一方面,巴菲特对公司治理的重视对我们也有借鉴意义。一个长期的投资与被投资的关系是建立在双方的互相信任上。公司治理在促进互信上有着决定性的作用。所以,促进我国企业的公司治理水平应该成为投资界降低自身投资成本和投资风险的重要手段。上海证券报北京大学光华管理学院会计学助教授姜国华
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