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基金温和减仓
基金增量资金流入的减少以及核心资产大幅上涨后重新估值空间的有限，导致了2004年以来基金核心资产指数逐步走弱，在春节前基本与大盘同步，因此可以用大盘指数模拟基金重仓股走势，在春节后跑输大盘。整体上看，基金重仓股指数与大盘指数收益率指数基本相同。
模拟基金净值在1月2日至2月6日之间的上涨幅度。由于大盘此后进入调整态势，模拟的上涨幅度是指在假设仓位不变和基金股票走势等同于大盘的情况下，基金净值的上涨幅度。假设基金债券和现金部分收益率忽略。由此仓位乘以大盘上涨幅度即为基金净值的模拟上涨幅度。然后计算基金实际净值上涨幅度与模拟上涨幅度之差。
两者之差小于零意味着基金采取了减仓策略。在高仓位下增仓的可能性非常小。因为有两种可能使两者之差大于零：一是购买了领涨板块；二是在相对高位采取了减仓操作，并同步购买了领涨板块。通过模拟测试可以发现，54只封闭式基金中有21只的两者差大于零，33只小于零。也可以发现，大于零的基金一般是小盘基金，其持有的股票盘子明显不同于大盘基金。因此，结合市场热点，基金在春节前后有所减仓，但从两者差来判断，幅度可能不是很大。33只和21只基金的数量对比暗示着某些基金没有抓住前期热点板块，也就是说这些基金也在思考和寻找突破口。基金还没有如去年一般取得对行情发展的一致意见。
在1月1日至3月5日，大盘上涨9．43个百分点。2003年末封闭式基金共有110只重仓股，有51只跑输大盘，289只次基金持有这51只重仓股；其余59只重仓股累计涨幅超过大盘，235只次基金持有这59只股票。在11只电力板块重仓股中只有一只股票超越大盘。汽车、钢铁板块重仓股的情况大致也是如此。由此可见，基金重仓股的调整态势显然。
我们在表1中整理了2003年末基金持有3000万股以上的重仓股年后的行情态势。在这18只基金核心重仓股中，只有6只累计涨幅大于9．43％，占比三分之一。这更加印证了上述观点。
基金积极进行结构调整
从中国证券市场的上市公司质量和行业结构，基金品种大盘蓝筹化，基金净值稳定性等角度考虑，基金大规模调仓的可能性不大。上面的分析基本上也得到了这一结论。近期美国对科技股的投资也是基于业绩预期基础的。这两个月，我国电子元器件、房地产等板块的运作也基本上以业绩的提升预期为前提的。因此，笔者始终坚持这一观点，目前市场的运作还是以价值投资为主流理念的。可以认为，基金核心资产的估值相对于其他板块还是有一定优势的。核心资产的流通市值大致在1500亿元以上。按照目前的基金和ＱＦＩＩ的扩容速度，核心资产股起码可以保持与大盘同步运行的态势，保险资金的直接入市也会支持这一点，这类资产仍然存在相当的机会。
但今年与去年的不同之处在于，目前场内资金性质明显复杂化，经济的良性发展则保证了股市的稳定。虽然如上面指出，基金还没有取得一致，但近期煤炭板块、有色金属、电子元器件等一些基金前期增仓板块稳定甚至强势。基金一方面对现有持仓结构进行适度调整，另一方面也在寻找新的优势品种进行组合优化，比如南方汇通、方兴科技等。基金需要的只是时间，调整还将延续一定时间。(东方证券研究所 何仁科)
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