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□郑子轩
种种迹象表明，我国政府已经开始越来越重视债券的收益率曲线。其间伴随着的是，金融体系日益朝着利率市场化、以及最终实现汇率市场化的方向发展。
财政部最近表示，2004年我国将发行2年期和5年期国债。这两种债券将实行同时跨
市场发行，其面向的投资者甚至包括有些在中国从事业务经营的外资银行和券商。虽然财政部发布的通知中没有涉及具体发行额度，但预计中国政府今年将发行价值840亿美元的国债，刷新2003年所创的纪录高点760亿美元。鉴于此，业内人士认为，这意味着真正的市场基准利率国债即将浮出水面。
从理论上讲，以收益率曲线来表征的基本借贷成本，是市场确定其它利率水平以及一国确定其本币汇率的方式之一。市场化的金融体系要求由政府发行的国债充当基准利率，以此确定不同时间期限的基本借贷成本，即形成收益率曲线。
较长一段时间以来，我国很少注意设立基准利率，只是简单地指定国债利率和银行的存贷款利率。直到现在，我国仍采用严格的利率管制，使得政府能够将人民币汇率维持在同一区间长达10年之久。但随着我国日益融入全球经济体系，政府正越发感受到了应当放松管制、强化市场作用的压力。与之相应的是，政府需要一个更有活力的金融体系(如公司债券市场)的愿望越来越强烈。
2002年12月，国家财政部对我国既有的利率体系进行了一项大胆改革，首次发行7年期基准国债。这只国债的发行，为建立收益率曲线成功设定了第一个基准利率点，它也成为市场上交投最活跃的国债品种和反映债市人气的最佳工具。
但遗憾的是，到目前为止，收益率曲线上只有7年期基准利率一个点，这在客观上需要完善基准利率体系，毕竟，从另一个方面讲，利率市场化是人民币能够自由兑换的前提条件。
央行行长周小川22日晚在北大中国经济研究中心发表讲话时也指出，目前我国不同期限的基准国债品种并不齐全。正是因为如此，2年期和5年期国债的发行计划自公布以来便受到了市场交易员的欢迎。在业内人士看来，此举将增加债市的透明度。有报道说，南京一家商业银行的债券交易员称，这显示出政府正在稳步推进利率市场化的进程。
笔者注意到，2月10日，在银行间债券市场交易的5年期国债收益率为3.15%，但在证交所市场交易的5年期国债收益率却仅为2.94%。究其原因并不复杂，因为银行间债券市场的主要参与者是银行，而证交所市场的交易主体是券商。这恰恰折射出我国国债市场的一个主要特点，即存在各种不同的市场，它们的交易品种和市场参与者又都不尽相同。这种体系当然就难以有效地反映出信贷成本了。
相关事实是，财政部2002年底发行基准国债前，原有的7年期国债收益率也出现过类似的背离走势。但由于不同市场间仍有套利机会，所以7年期国债目前的收益率还只是相对统一。同样是在2月12日，各个市场的7年期国债收益率水平都大致在3.53%左右。这反映出了一定的市场人气，从2002年底开始中国通货膨胀压力不断增加，7年期国债的收益率也几乎上涨了整整1个百分点。
回到主题上，笔者以为，财政部关于将发行的2年期和5年期国债的这份通知显示出，政府正在积极推进一种趋势，在所有市场同时发行同一国债品种，允许更多交易主体跨市场交易，从而促进整个交易体系趋向统一。
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