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要避免边缘化的结局,只能有两个选择。其一是积极创造条件,逐步统一银行间市场与交易所市场,增加市场的资金供应；其二就是进行积极的创新活动,推出各种金融创新产品,提高市场的资金需求
作为资本市场发展的一项纲领性文件,《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(以下简称《意见》)对于债券市场而言,影响最大的可能是完善证券公司进入
银行间同业市场管理办法。《意见》在第三条进一步完善相关政策,促进资本市场稳定发展中提到,完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法,制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准,在健全风险控制机制的前提下,为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。
渐进式放宽是方向
目前,对于证券公司的融资现状,监管部门给出的评判是渠道窄、数量少、比例小。就短期融资而言,目前仅有的同业拆借、国债回购和股票质押贷款几种方式,受到了很大限制。完善证券公司进入银行间同业市场管理办法当然应该是朝着解决这些问题的方向努力。作为完善的原则,《意见》明确提出了有关要求,包括:坚持资本市场改革的市场化取向,坚持循序渐进等等。
从市场化的方向看,强力的行政监管有理由为更多的市场主体的自我约束所替代。当然,就短期而言,进行有关改革的条件还不是很成熟,但是从方向上看,由市场主体自我约束主导的市场体制将最终建立。
从渐进式的改革考虑,证券公司进入银行间市场的门槛可能降低。可能出现的情形是,放开证券公司在银行间市场交易的品种、增加同业拆借品种,或者有可能配合有关《证券法》的修改,适当放宽拆借资金的使用范围。证券法修改草案在推迟后有望今年4月份提交全国人大常委会审议,届时有关问题将更加明朗化。
波及交易所回购市场
从长远看,证券公司进入银行间市场管理办法的完善,有可能对交易所国债回购市场形成压力,造成较大影响。之所以这么说,主要是基于券商对于交易所国债回购市场的重要地位。交易所国债回购市场以证券公司、基金公司等非银行金融机构为主体。目前,证券公司的融资渠道总体偏窄,而回购市场是他们的主要资金来源之一。但是在证券公司进入银行间市场有关法规放开之后,这将使得他们对交易所回购市场依赖度降低,对资金的需求将更多的转向银行间市场。
我认为,在完善证券公司进入银行间市场管理办法的同时,有可能对交易所回购市场进行配套的改革与规范。对于交易所回购市场的规范,可能影响这个市场的活跃度。国债回购发展至今,已经成为券商融资的重要渠道之一,出于预期收益、占用资金、存在利率风险的缘故,证券公司手中持有的国债数量一般较少,因此券商利用国债席位托管的优势借客户手中的国债进行融资也是常有的情况。这种方式对券商实际上等同于一种无需抵押的信用融资。很显然,有关制度的改革比如国债托管制度的改革,可能打击类似的活动,从而对交易所市场造成压力。
出路在于统一与创新
商业银行由于受分业经营的政策限制,不得进入证券交易所进行国债回购,从而使得交易所国债回购市场的资金供应受到限制,这也是交易所国债市场一直处于边缘化位置的主要原因之一。有关鼓励证券公司更多介入银行间市场的改革,无疑将加深这一趋势。
目前,让证券公司更多地进入银行间市场已经排入政策日程表,但是商业银行重回交易所市场似乎还比较遥远。因此在管理层要求大力发展债券市场的要求下,银行间市场的大发展是可以预期的。比如央行行长周小川已经明确表示,在银行间债券市场发行公司债应是未来发展方向。因此,交易所国债市场面临越来越大的发展压力。从未来的发展格局看,银行间国债市场将成为主市场,交易所国债市场成为辅助市场。
交易所市场要避免更加边缘化的结局,只能有两个选择。其一是积极创造条件,逐步统一银行间市场与交易所市场,增加市场的资金供应；其二就是进行积极的创新活动,推出各种金融创新产品,提高市场的资金需求。其实在这两者当中,《意见》已经明示。上海证券报邹卫国
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