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吴晓求:大力发展资本市场是新时期国家战略
在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(以下简称《意见》)里面,可以看到有一个提法--国务院经过认真研究,认为大力发展资本市场是一种战略布局。这个提法在以前是没有的。
在中国大力发展资本市场之所以是国家战略,至少可以从四个方面来理解。
首先,大力发展资本市场是中国金融改革最重要的基础工作,中国的金融改革从1983/84年开始,已经经历了20年,但这20年的金融改革在相当长的时间里没有触及一个核心问题,也就是它没有大力发展资本市场。没有资本市场,金融改革的市场平台就没有。这里面涉及到未来中国金融模式的选择:一个是选择以银行主导的金融模式,一个是市场主导的金融模式。今天中国的金融模式从现实来看还是银行主导型的。
我始终认为中国应该建立以资本市场为核心为基础的金融体系,没有这个金融体系,中国金融体制的改革永远不可能到位,因为它没有市场化的平台背景。现在我们的资本市场还是很脆弱。资本市场是国家战略的重要内容,也是国家金融改革的重要环节,没有它今后中国的市场化到不了位。
其次,评判一个国家的金融制度、金融政策是否恰当是否有效果,究竟是什么标准?我想标准之一是这个国家的金融制度必须要推动这个国家经济成长的同时,能够帮助这个国家的经济体化解由于经济高速成长所累积下来的风险,两者之间必须同时进行。一个国家金融制度的评判,除了要推动这个国家高速增长以外,还要能够化解风险,我们一定要规避亚洲国家所走的弯路。
如果要达到既保持经济的持续增长又能化解风险这样一个双重的目标,没有一个发达的资本市场是完成不了的。
美国资本市场很多经验值得总结。美国的经济高速成长,美国经济在高速成长的同时,除了在1993年受到金融危机的影响,此后,没有出现大的金融动荡,哪怕是2000年的科技股泡沫的破灭使美国股票市场的指数大幅度的下跌,其中,道琼斯指数从11800点跌到7400点,这个幅度很大。同时,美元贬值的速度也很快,同样这两种市场指数的波动要是放在有些亚洲国家,那就是严重的金融危机。但是美国这两年经济仍然在增长,美国良好的资本市场构成了它有弹性的金融体系的基础。
第三,刚才我说平衡一个国家金融体系的标准是要化解金融风险,促进经济增长。还有第二个标准,也就是这个国家的金融制度,不仅可以有效的促进经济的快速成长,同时又能够使该经济体的投资者、它的居民能够享受经济成长的持续效应。民富就要靠资本市场,资本市场的资产可以和一个国家GDP的增长同步,甚至高于一个国家GDP的增长。我做了一个很详细的实证研究,以美国、日本、韩国为例,他们居民的金融资产增长幅度就超过了其各自国民GDP的增长速度,其中资本市场就起了很大的作用。
第四,为什么说这是国家战略,我想是因为它为企业的发展提供了市场化的平台。中国的企业改革,以前没有侧重资本市场,到不了位,现在和资本市场结合达到了到位的局面。
但是中国企业目前为止真正意义上的跨国公司还没有。到了2020年中国如果还没有真正的跨国公司那是有问题的。离开资本市场中国企业不可能实现跨国梦,它永远是一个中小型企业,它永远成不了航空母舰。(吴晓求)
韩志国:中国股市的二次革命
中国的资本市场目前是突如一夜春风来,千树万树梨花开。
《意见》的出台并不仅仅是解决股票市场的牛市与熊市的问题,它的核心是要解决股市的制度危机,进行股市的二次革命。
我将《意见》概括为三句话,第一句话积极发展第二,长期的发展政策与创新政策是中国资本市场进行市场机制变革和市场培育的第二次开端；第三,《意见》反映了现代金融体制发展的客观要求与趋势,与市场的预期是天作人合,是中国资本市场第二个春天来临的先兆。
中国股市的第二次革命是解决市场主体与市场机制为主要内容的革命,但市场主体和市场机制中核心是什么呢?
我讲四个大问题:
第一,股权分裂与股本泡沫是中国股市最根本的问题。股市中的泡沫现在有三个,一个是股本泡沫,一个是股价泡沫,一个是业绩泡沫。过去有一个观点是说:最关键是业绩泡沫,但我认为最主要是股本泡沫,这个泡沫现在至少有50%只有把股权分裂和股本泡沫结合起来,中国股市的全流通才能找到正确的道路,才能求解出科学的答案。
第二,股权分裂与股本泡沫导致资本市场的全面变异。产权不是市场化的产权,约束不是市场化的约束,激励不是市场化的激励,企业不是市场化的企业。行政统治使得市场没有灵魂。市场的灵魂是追逐利润。中国的股市没有追逐利润的机制,没有追逐利润的动机,也没有追逐利润的环境。第三,消除股权分裂与股本泡沫必须有明确的价值指向。这里必须确定三点--(1)消除股权分裂是根本；(2)聚焦股本泡沫是关键；(3)如果在解决全流通问题上忽视了股本泡沫就麻烦了。
第四,把握股市制度过程中创新的市场机会。2004年,我认为可能是全流通之年,而且现在看到全流通已经有了希望。如果确定2004年是全流通年,我认为2004年的市场格局将会出现和2003年完全不同的面貌,攻克1800点的时候蓝筹股会起领军作用,一旦攻克1800点,整个市场需要继续挺进的时候,需要全流通这个主题投资。
世纪证券现在已经从经销变成营销,2003年你们的核心是发现价值,发现了大蓝筹,能不能在2004年主动地创造市场,创造价值是未来的关键。现在中国市场应该高扬创造价值的大旗。就需要新的市场理念。能不能在2004年主动的创造市场,创造价值是未来的关键。
全流通下的资本市场格局是智者的格局,按照过去的思维方式看这个市场,是不行的。
巴菲特的资本市场三原则要仔细研究。第一要认真寻找很有价值但被社会忽视的股票,第二是把握制度变动的投资时机。第三个原则是放在那里等它升值。(韩志国)
徐宏源:看好能源、运输业、银行业
中国近几年的经济景气是投资主导的。新中国历史上的历次经济景气,都是投资主导的,这次也不例外,是数量扩张。
这一点从贷款总额的数字就可以看出来。2002年和2003年这两年银行贷款总额为4.6万亿,而自有人民币以来,总贷款额不过是15.9万亿。
具体到2004年的GDP增长水平,去年底的预测8.5%,现在调整到9.5%,调高的主要原因是对出口的预期调整到了15%-20%的增长。
2003年,中国出口增长达到30%,超过发达国家及亚洲国家经济起飞时的比例。2004年,由于技术提高、出口税退税率下调等原因,出口增长率可能有所下降,但仍可以保持15-20%的增长。
值得关注的问题有两个:汇率和利率。对汇率问题,大家不要做升值预期。利率不敢说不升,上半年升息压力最大,因为那时居民消费价格涨幅达到3-3.5%。下半年以后,升息压力会下降。如果要升息,对航空、重工业影响大。
2004年我们看好三个行业:
一是能源、电力。能源紧张是全局性的,这种局面至少持续到明年夏天。整个产业表现为产量上升,价格上涨,部分公司扩张加速。
二是泛运输服务业,如外运、航空。外运量增长高于外贸量增长高于经济增长。
三是银行业,长期来说国际竞争很激烈,短期内,银行业的支持力度会很大,中小银行也会受益。(徐宏源)
吴敏文:新生代券商面临机遇与挑战
今年2月1日国务院颁布的《意见》意义重大,它统一了全社会对资本市场的认识,打开了资本市场特别是证券市场发展的政策空间,为资本市场蓬勃发展定下了一个坚不可摧的基调,是中国资本市场第二次革命的开端。
《意见》打开资本市场发展空间
毋庸置疑,《意见》在资本制度、企业制度、上市制度、中介制度、信用制度、监管制度、市场创新制度与风险控制制度等方面的安排,对于正处于转轨时期的中国资本市场来说,不仅是发展的纲领,而且更是行动的指南。
1、资本市场定位得到明确,地位和作用得到进一步加强
《意见》出台后,资本市场的定位已明确为:一是将社会资金有效地转化为长期投资,发挥资本市场优化资源配置的功能,完善市场经济体制；二是资本市场将通过加快发展非国有经济,促进国有经济的结构调整和战略性重组；三是保证金融安全,进一步提高直接融资比例,完善金融市场结构,提高金融市场效率。
2、资本市场根本性和制度性问题有望得到妥善彻底解决
《意见》提出了积极稳妥地解决股权分置问题并且要切实保护投资者特别是公众投资者合法权益这一主要原则。使得解决市场的全流通问题有了准确的落脚点与合理的切入点。预计上市公司国有股流通的办法将会适时出台。
国有股流通不应该、也不会引起证券市场的波动。而且国有股流通方式的差异和创新有可能造就一些二级市场的重大投资机会。
3、资本市场规模和机构投资者影响力持续扩大
管理层允许更大范围的资金参与资本市场。《意见》首次明确提出,发展证券投资基金、支持保险资金以多种方式直接投资股市,提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投资资本市场比率,若这些资金有效地转化为长期投资,不但给保险公司更广阔的资金运作空间,更重要的是给资本市场特别是证券市场投资者更充分的信心。
4、证券公司的生存环境得到逐步改善
《意见》在涉及中国资本市场改革与发展的一系列重大问题上取得了突破。从货币市场和资本市场协调发展、拓展证券公司融资渠道的角度看,特别具有现实性和针对性。《意见》从融资渠道、产品创新、税收等多方面给券商发展提供了重要的政策支持。
当前证券行业的竞争格局
目前国内券商可以简单分为六大类:外资背景券商、老牌绩优券商、老牌问题券商、锐意进取的新兴券商、治理结构及风险控制混乱的中等券商、地方性经纪类券商等。
自2002年以来,已先后有中国经济开发信托投资公司(简称中经开)、鞍山证券、大连证券、富友证券、佳木斯证券、新华证券等多家证券公司被关闭或撤销。近日,南方证券接受行政托管,证券市场的市场化程度日益提高。
从已公布的2003年市场统计数据看,老牌券商在各项业务总量排名中仍位居前列,证券交易和承销金额的市场比重重新开始趋向集中,大券商逐渐主导市场,客户资源相对较为丰富,营销网络较为发达,目前仍占据中国资本市场的核心地位,对市场的方方面面的影响力较大。
在金融全球化及我国加入WTO的背景之下,我国证券业未来的竞争环境将发生更为深刻的变化。从供给角度看,随着证券业进入壁垒的逐步降低,以银行为代表的其它金融机构将不断蚕食证券公司的传统领地,IT公司也可能成为证券公司的竞争对手。随着证券市场开放提速,国外证券公司将在市场、技术、服务、人才等多个方面与国内证券公司展开激烈的竞争。
证券业的竞争主体日益多元化；从需求角度看,投资者机构化程度日益提高,投资者需求也趋于综合化和个性化,投资者结构和需求的变化对证券公司的综合服务能力提出更高要求；从具体业务来看,佣金市场化的正式实施大幅降低了经纪业务的利润率,经纪业务的竞争白热化,保荐制的实施及资产管理业务的规范将给投行及资产管理业务的金融创新能力、风险控制能力等带来严峻考验。
一批资金实力雄厚、业务能力强、管理规范的大型证券公司将凭借其超群的综合竞争能力博得国家政策的支持和市场的青睐,通过发债、私募、上市、并购等途径,将进一步做大做强；而资金实力弱小、缺乏核心竞争力、经营无特色的证券公司将因被兼并或破产而退出市场,证券业将呈现强者恒强的特征,市场集中度将逐步提高,在若干年后有可能会出现几个具有相对垄断地位的大券商,市场竞争格局也将从自由竞争阶段逐步过渡到垄断竞争阶段。
在经过激烈的竞争和分化重组后,少数几家具有一定国际竞争力的综合性证券公司、一批在投资银行业务领域具有竞争优势的大型证券公司和高度专业化的中小证券公司将组成金字塔型的市场结构。
积极的政策与我们的机遇
《意见》出台后积极股市政策的实施与中国资本市场将要进行的第二次革命的启动将从根本上改变中国资本市场的运行方向与运行节奏,并将对市场的投资理念与价值观念产生深刻的和重大的影响。
《意见》的出台标志着中国资本市场出现了与以往完全不同的运行格局与发展格局,也昭示着新的一年将是中国资本市场的创制之年、创新之年与创利之年。
随着一系列改革措施的实施,随着股本泡沫、股价泡沫与业绩泡沫的消除,中国资本市场的发展空间将被极大地拓展,市场也必定会出现波澜壮阔的制度创新与发展局面。
目前证券行业正处于资本市场发展的战略性机遇期,在良好政策的刺激下,证券公司业务的空间和外延都将得到有效延伸,特别是国资管理体制改革、多层次资本市场的建立等措施有可能有效改变国内券商的现有盈利模式,创造广阔的业务机会。
2004年以及以后一个历史时期证券公司各项业务面临更好的发展机遇,增资扩股和发债等工作也可能面临一个新的局面,融资渠道的开拓上也将有新的进展,其次,证券公司的增资扩股环境再度宽松,将为我们扩充资本金提供良好条件。特别是证券公司上市也将加快进程,我们必须紧紧抓住历史赋予的跨越式发展机遇。(世纪证券有限公司总裁吴敏文)
发言摘要王炎武 摩根斯坦利机构部副总裁
在人民币升值问题上,短期不升值的观点在外资行中已经被接受。美国失业率高与中国出口基本没有关系。2004年人民币升值可能性不大。
2004年中国外贸增长15%是认同的,但这样的出口增长比2003年低一半,不足以支持GDP9%的增长率,增长率预计在7.8%到8%。银根方面将收紧,M2增长率将下降,根据往年数据看,货币供应不支持GDP增长9%。预计年内公司利润增长不会达到去年30%的高增长,最多在10%多。去年是爆炸性增长,在美元走弱的带动下取得的,去除弱美元的影响,净利润增长在10-20%。预计2004年美元:欧元是1.25-1.3:1。
2004年大宗商品增长不会达到去年水平。我们看好消费品行业。股市短期内6-10%的下降是可期的。石油下降,化工看好。航空业看好,可能航空业盈利增长是最快的,去年我们对突然性的资本支出比较忧虑,但从今年的情况看,需求增长和政策支持力度很大,政府已经宣布永久性取消民航基础设施建设基金,可以看好。
电力股会有稳定增长,最看好华能电力。另外最看好化工行业,例如北京燕化、镇江炼化,从现在的情况看,中国的炼油能力只能满足10%的国内需求。看好中石化。最不看好的行业是出口。出口增长率下降50%话,对公司影响极大。吴林峰高盛(亚洲)公司投资管理部执行董事
我们想在中国发掘将来会进入世界500强的公司--这不是合并的结果,不是大而效益不好的公司,而是要有新的、符合中国国情的商业模式使中国企业成为世界500强。
它们应该有明确的主业(不是三四个主业)；有核心竞争力；有长期稳定的收益；干净透明的报表；在商标知名度明显；核心技术(专利),例如生产空调,核心部件自己生产而不是从国外进口；管理层非常重要,如果管理能力强,有一套有效的管理方法适用于不同主业,多主业也能成功(例如通用),中国管理层如果有非常符合中国国情的经营模式,多元化经营也没有关系,中国已经有了很多的企业家。王峻彦第一上海证券董事总经理
今年会有一个很大的重组概念或实质进展。上周去了中远太平洋,我们接触到,大型国有企业改组或将资产注入香港上市公司。如果在资产重组的过程中,将香港上市公司当作其整体的一个旗舰,则对这些股票带来上涨机会。
我们与国际大型化工企业接触,化工产品的价格上涨或短缺,会持续到2005年。用化工原料制造出口的企业,在这个淡季,化工产品价格不跌,涉及下游产品的加价问题。如果有竞争力,他们的加价幅度可能比上游幅度还大,对加价能力不强的企业,则盈利将下降。
零售企业能将价格压力转移到下游,可能是利好。孙戈 国泰君安证券资产管理部副总监
如果2010年GDP达到18万亿,不出现国际巨头不太可能。另外,中国法制环境改善也为企业跨越发展提供了可能。
本土企业具备了成为巨头的素质。中国市场为一些企业提供了最大的市场。在竞争中,本土企业发挥了本土意识强和成本低的优势,从而生存和发展。在此过程中,本土企业国际化也就很必然了。
长期以来,有些人对本土企业有负面的认识:即使成功,也是由于别人会出错误而使你成功。但经过三年调整,企业已经有了长足发展,体现了投资价值。
如中兴通讯,有非常清晰的主业,无论是领导层还是管理团队,都很优秀。三年中股票价格下调很深,三年中增长速度从40到160亿,海外从3亿到10亿美元。通常认为中国高科技企业达到20亿后很难增长。但中兴、华为、UT已经具备国际竞争力。我们一些投资者可能由于出于短期调整的可能而忽略了长期趋势。它们进入了欧美市场后,如进入大海一样,不在于3G、小灵通等,而在于行业地位的提高。未来十年是中国公司的黄金时代,不在于将由政府扶持而形成大企业。这是一个伟大的历史进程,不要停留在短期收益率,要有长期的观念和对时代的客观看法。我们要发掘、培育甚至扶持本土企业。不排除100倍增长的企业。中国经过了20年准备,企业家阶层正在形成。大家都在成长,20年中各种考验和困难使大家成熟起来。未来10年,我们可能要不断调整对未来的预期,现在的预期可能是过于保守了,我们作为投资者缺少改错的机会。我们认为,2010年中国GDP达到全球的15%甚至更高。在成长方面,中国证券市场史无前例,并将改变以前的盈利方式,就是以别人的错误来实现自己的成功。王武申银万国证券投资部
我们一直对银行板块很看好。我们四大商业银行没有改制上市,若改制上市后对现有银行是否有影响和冲击,值得探讨。
我们的任务是能否发现成为世界500强的企业,这些公司不只是行业复苏,只是行业复苏很难成为具有国际竞争力的公司,这不够,要分析知名品牌,如果有机会可以进入世界500强的企业。要从技术进步等方面选择,如购并可能成为大的机会。如进行行业的整合和集中的购并。上海证券报
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