|
当前盘整的市况、投资者对后市预期的不明朗等因素都推演出这样一个结论推出买断式回购正当时
自去年6月份在中国债券信息网召开债券买断式回购业务会议以来,就其起草的《债券买断式回购业务管理规定》央行又在随后的7、8月份召开了座谈会征求有关市场成员意见,并于去年9月在网上公开征求意见,至此买断式回购业务的框架已基本确定。同时,财政部也
于去年9月就国债开放式回购管理办法向市场征求意见。然而,只听楼梯响,不见人下来。
去年9月份以来,适逢债市大跌,当时市场有一种观点,认为在市场下跌时推出买断式回购会加速市场下跌。笔者认为,这种观点是错误的,当前推出买断式回购适逢其时。
首先,去年以来,银行间债券市场中市场成员自发进行的买断式回购规模不断扩大,而且这些买断式回购都是以现货交易形式体现,这也是去年银行间债市现券交易量不断扩大的主要原因。同时由于买断式回购混杂在现货交易中,现货交易的价格行情已经受到严重干扰,市场价格出现扭曲。去年下半年市场大跌行情中,在银行间债市存在某天某个券种价格大幅上涨的现象就是因为买断式回购的干扰。因此,从规范市场角度出发,为了更充分的揭示市场交易信息,买断式回购应该尽快推出。
其次,银行间债市成立七年以来,总体上市场利率处于一个不断下降的通道,债市始终表现为一个多头市场,市场避险工具匮乏,做空机制可以说是一片空白。从连续两年债市大起大落的教训来看,做空机制和避险工具的缺失可以说也是其原因之一,理由是:债市下跌时投资者无法有效规避利率风险,只能被动接受损失；投资者出现流动性短缺时,容易出现恐慌性的盲目杀跌行为,导致市场的加速下跌；市场上涨时只有推高现券价格才能获利,使得我国债券市场资金推动型的特征非常明显,并导致投资者盲目追涨,债券价格迅速被高估,加大市场利率风险。而从买断式回购的功能来看,买断式回购主要为投资者提供融资服务,同时在一定程度上具备了规避市场风险的做空机制。作为一种避险工具,做空机制本身具有市场稳定器的作用。在市场单边下跌时,由于做空机制的存在使得投资者可以有效规避风险和获得收益,从而可以抑制市场的下跌幅度；同样,在市场单边上涨时,做空机制也可抑制市场的过热行为。因此,买断式回购的推出不应加速市场下跌,而是可以避免市场过大波动。
再次,据了解,多数市场成员希望买断式回购和远期交易等避险工具能够尽快推出,以完善市场机制,提高投资者的组合投资能力和避险能力。通过对买断式回购业务管理规定的几次讨论,中央国债登记结算公司和全国银行间同业拆借中心等中介机构在系统上已有所准备,市场成员也对买断式回购业务有了较充分的了解和准备。买断式回购推出后,在一定程度上可满足投资者债券结构调整、规避利率风险等方面的需求,并促使投资者逐步向价值投资型转变。
最后,经过几个月的下跌,债市目前基本上处于震荡调整阶段。当前我国经济的持续强劲增长以及通货紧缩的缓解,降低了通过继续降息来刺激经济增长的可能性,市场升息预期不断增强。而宏观经济面的变化从大环境上决定了债市会进入一轮时间较长调整。因此,买断式回购不可能等到出现牛市趋势时再推出,在当前市场处于盘整阶段、投资者对后市预期不明朗时推出买断式回购应该是最适合的时候。
作者：蔡国喜
|
