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今年元旦债券市场经历了一个暖冬,市场资金面非常富裕,据此市场成员普遍预期春节前资金面可能会延续相对充裕的局面。但去年若干改革举措的出台使市场更加变化莫测,银行间市场的资金面经过数天波动后在16日出现了资金大量短缺的局面,7天回购利率迅速从2.1%飙升到2.84%,17日银行间所有回购品种的利率都在3%以上,市场资金面骤然缩紧。央行公开市场操作为缓解市场资金的紧张局面,向市场投入400亿元14天的跨节资金,美国式招标的中标利率为2.82%,远远高于当时市场的利率水平,表明市场成员弥补流动性缺口的内在资金需求非
常强烈。
商业银行内部支付、备付率降低、准备金利率下调和基础货币投放增速降低是造成资金紧张的主要原因。今年春节前夕,商业银行尽管备付了大量的头寸准备春节前系统的内部支付,但系统内部支付的需求远远大于去年,使商业银行根本无法向市场注入资金,反而出现较大的资金缺口；同时,商业银行目前的备付水平虽然大大高于去年最为紧张的8、9月份,但与去年春节前相比则有所下降,这在一定程度上降低了其应对系统内资金波动的能力；在商业银行内部资金管理水平没有提高的情况下,准备金利率的下调也加剧了商业银行内部资金的波动性；此外,去年12月份受出口退税率下调的影响,出口呈现出非常迅猛的增长势头,这在一定程度上增加了市场的基础货币投放量,但今年1月份受进口增速可能大于出口增速的影响,基础货币增量将大大小于去年12月份,而且央行的票据发行也进一步回收了市场的富裕资金。因此,在多种因素的共同作用下,市场资金的突然紧张也在情理之中。
市场资金面的巨幅波动给今年的债券市场走势又增添了较大的不确定性。银行间市场方面,两只新发行的票据继续受到市场成员的关注,上市首日的交易量达到174.8亿元,短期融资利率的走高并没有降低央行票据的交易热情,其他券种仍以开放式回购交易居多；交易所市场呈现缩量小幅反弹的态势,短期、浮动利率债券受节后市场短期利率可能继续走低的影响小幅上升,长期债超跌反弹但成交量较小,其他债券震荡整理,交易比较清淡,受市场预计节后商业银行资金大量回流、资金面可能再度充裕的影响,市场成员交易热情不高。
作者：中国农业银行资金交易中心 李刚
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