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编者按
去年央行的货币政策及其公开市场操作对债市起到了一言九鼎的绝对影响力。在新的一年里,央行将如何举动、会把债市引向何方,自然成了投资机构需要费心揣测的重要课题申银万国证券研究所
二季度是敏感期
今年的货币政策取向将是决定金融投资环境的核心因素。在目前宏观经济运行步入加速增长阶段之后,货币政策将逐渐过渡到预防经济过热和通胀为主,将延续去年下半年以来适度紧缩的调控基调。
我们认为,如果今年出现货币供应量和信贷增长率继续延续高增长态势、外汇储备增加的速度仍然较快、全年物价上涨水平大约在2%左右的情况,央行会优先选择再次上调存款准备金率1个百分点。从时间上来判断,我们认为今年紧缩政策在二季度出台的可能性最大,是今年货币政策变动最敏感的时期。
需要指出的是,央行发行票据被动冲销外汇占款的操作对债券市场存在结构性资金挤出效应。汉唐证券
微调方式更为可取
我们认为今年货币政策应以维持稳定为主,控制货币供应量增速,关键是保持贷款的适当增长和贷款结构的调整。在通胀是否形成尚未定论之时,采用货币政策微调比直接上调利率更加适合。微调的方式可能有降低再贴现利率、再次提高存款准备金比率,以及下调超额准备金利率等,同时公开市场操作应是微调的最重要手段。
从国内经济的发展看,我们总体认为今年提升基准利率的可能性不大,物价是影响利率最大的不确定因素。目前央行逐渐加大利率市场化的改革措施,但我们认为由于银行和国有企业体制问题制约,利率市场化不可能走得太远。今年货币政策不会比去年更宽松,这决定了今年市场利率不可能大幅下降。但货币市场基金、开放式回购和远期交易的推出都将使利率变动幅度受到理性控制；其次如果存款准备金利率下调,也将带动市场短期利率的下降。南京商业银行
以结构调整为主
从目前央行的总体思路上判断,在保持经济增长的持续性和稳定性的目标下,央行在未来一段时间的货币政策应以温和为主,大幅度收紧银根的可能性不是很大。
另外,在市场对货币政策收紧、利率上调普遍担忧的情形下,今年的货币政策可能以结构调整为主,这种可能体现在对目前已存在的利率结构、贷款结构等方面所面临的各种问题的改革,出现重大总量调整政策出台的可能性不大。
货币政策被动局面在今年依然会时时显现。央行首要任务是保持币值稳定,其次是防止较为严重通胀,但目前这两个目标是有冲突的。货币政策独立性的部分丧失意味着国内债券和货币市场利率与国际游资的进入具有相当大相关性。人民币汇率可能在某时点上给升值预期予以强化。银河证券
基准利率将基本稳定
我们预计今年央行仍将实行稳健的货币政策。这意味着,其一,货币与信贷将保持适度增长,出现再次紧缩可能性较低；其二,人民币基准利率将基本保持稳定。
必须指明的是CPI指数的走高,并不意味着基准利率一定要调整。按照Tayor规则,基准利率的调整需要综合考虑各种因素。具体公式为:目标基准利率＝均衡实际利率＋当前通胀率＋0.5*(实际与目标通胀率之差)＋0.5*(产出缺口)。在中国目前的情况下,我们认为只有当年度物价涨幅超过3%,央行才有可能考虑是否需要升息。渤海证券
存在进一步紧缩空间
我们认为,在不发生偶发事件的情况下,今年央行将延续适度从紧的调控基调,货币政策存在进一步紧缩的空间。
如果CPI指数上涨幅度超过3%,央行选择上调存贷款利率的可能性很大；由于目前我国的M2与GDP之比已经超过2.0,长期内潜在的通胀压力相当大。单从预防通胀的角度来讲,今年的物价上涨水平将使得央行升息的预期成为可能。
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