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在由天则经济研究所主办,上证报和SOHU网协办的2003冬季资本市场论坛上,在由著名经济学家、燕京华侨大学校长华生教授对全流通迷局进行了理论上的解析之外,参加论坛的学界、业界的人士就此纷纷发表了自己的观点,在此记者将场内的争锋收录在此,提供观点,辩析真理,以飨读者。
股权分裂造成怎样的危害
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松发表意见说,场外低价转让只是股权分裂的最直接的危害之一,而不是唯一的危害。
巴曙松说,2003年全国共有324家586起股权转让,其中转让有效的有312家共572起,涉及到国有股转让,并剔除国有转让国有的有159家223起,占整个国有股的3.4%左右。转让的形式有很多,包括协议转让、法院的裁定、强制拍卖、曲线收购,另外还有管理层收购,在直接收购比较受关注以后又转向了间接收购。非流通股之所以如此受青睐,是因为现在它依然可以不受制约地侵蚀流通股东的利益。
巴曙松认为,场外低价转让只是合规地侵害流通股东利益的一种形式,除此之外还有其他的形式,如高价配股增发。从理论上来说,任何以高于非流通股东的价格,而低于流通股东的价格和成本进行的任何配股增发,都是对流通股东的侵害。因此他分析说,股权分裂的最重要的危害,是缺乏对流通股东作为一个弱势群体的保护制度,以及控制大股东滥用控制权的机制。
场外交易市场是否应禁止
对于华生提到场外市场的低价协议转让必须马上禁止的观点,湘财证券公司战略发展总监施光耀和银河证券首席经济学家左小蕾女士都提出了疑问。施光耀说,是否不搞场外交易就符合国际规律了。而左小蕾提出,十六届三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出,要建立多层次资本市场体系。而且,目前OTC市场虽不完善,但对于加强公司治理结构仍发挥着巨大的作用,所以贸然地撤销,似乎并不妥当。
就此,华生给予了回应。华生说,现在的场外转让与多层次的资本市场不是一个概念。在美国,既有纽约交易所,也有纳期达克,还有OTC。但是同一个公司的股票并不能既在纽约交易所交易,又到柜台市场和纳斯达克交易。我们所要追求的应该是大企业到沪深交易所交易,其它企业可到柜台市场交易,但并不是把同一个商品拿到不同的市场上去,而且还存在很大的价格差异。
华生说,建立和发展多层次的资本市场是大势所趋,非常正确的。但需要纠正的是目前已经完全扭曲的场外交易信息。同时,华生还分析说,关闭场外交易市场,并不是完全堵住了股权转让的渠道,反而恰恰可以使有转让需求的上市公司,借机直接全流通。因此,他认为关掉场外低价转让市场,可能加速规范的全流通的实现。
当然,并不是说把场外市场关闭,流通股东利益就会得到保护。除此之外,一定还需要有制度的保证。
什么是当前股市最大的问题
提到当前股市最大的问题,媒体上常见的说词包括一股独大,以及近来颇受关注的全流通。然而,华生明确地指出,当前股市最大的问题是圈钱。
华生说,一股独大并不是我国资本市场独有的现象,因此算不得股市的最大国情。相反,由于在上个世纪九十年代初期,开始搞股票市场的时候,指导思想之一就是为国有企业募集资金,因此圈钱才是核心问题。现在股市上一些所谓的蓝筹股,不少有名无实。只圈钱而不分红的股票,对于投资者来讲,与绩差股又有何异?中国经济体制改革研究会副会长杨启先分析说,中国的股市脱胎于计划经济向市场经济转轨的时代,是市场经济的早产儿,因此难免要刻上计划经济时代的烙印。
然而,到了市场经济已经基本定型的今天,上市公司的圈钱冲动依然没有得到较好的抑制,募集资金的低效率使用依然比比皆是,有机会圈了再说、多多益善的心态还很盛行。在这种情况下,缺少制度约束只能助长上市公司的过度圈钱行为,而在我们这个资本还很稀缺的国家,过度圈钱将是一种极大的浪费行为,其害处远远大于益处。
如果我们建立起对募集资金的监督制度,比如规定一个适当的回报率,而且还要有真正大于银行利息的分红,此外,在再次筹资的时候,还必须有上市公司自己对上次融资使用效率的自我评价的公示。如果达不到其承诺,可以禁止多少年内再融资的资格,等等。有了这些完善的制度,上市公司再要增发,相信无法达到条件的公司就会望而却步,自己掂量掂量,不至于信口开河了。
全流通之后能否迎来坦途
湘财证券高级分析师杨新英提出,对于某些人的一些言论,全流通问题解决了以后,中国证券市场将非常好,表示不赞同。杨新英说,这其实是对投资者的一种误导。在证券市场发展的每一个阶段,都会遭遇矛盾和问题,同时也会有欣喜和快乐。因此,这种承诺一定是无效的。
华生同时提到,全流通可以解决一些问题,为国家经济改革消除一个很大的障碍。但它并不能解决股市的所有问题。相对成熟的美国证券市场,那里依然有欺诈,中小投资者依然会受到一些不公平待遇。但是,现在股价下跌的时候,只有流通股东心疼,大股东和董事长却可以安然无恙。全流通之后,若出现股价下跌,大股东的损失比中小投资者要多得多。因此,所有的股票持有者在这一点上站在同一条战线上,这是全流通实现之后,与现在最大的不同。
作者：记者 卢晓平 雷玲昊
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