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一、我国现行计息规则规定
我国债券市场现行的计息规则是依据三部委于2001年1月17日出台的关于试行国债净价交易有关事宜的通知的规定进行的,即
应计利息额＝票面利率÷365天×已计息天数
其中,年度天数及已计息天数规定:一年按365天计算,闰年2月29日不计算利息(下同),已计息天数是指起息日至交割当日实际日历天数。
对于一年付息一次的债券而言,这种付息方式表面上并不会产生分歧,但对于一年有两次或两次以上付息的债券而言,在实际计算中会产生不同的理解。这种规则虽然将一年的利息(不管是付一次还是付两次)按一年365天平摊的做法保证了一年中每一天的利息是均衡的,但发行人却是按照实际天数来付息的,这就导致上下半年(或每一付息周期)的应付利息总额不一样,且只要上下半年付息周期的实际天数不一样,就可能出现以每日计算的应计利息额为计算基础的理论付息额大于实际应付利息额。这样为了搏取应计利息的收入(利息的免税或利息与资本所得的不同税收处理),可导致在付息日前后债券行情偏高于理论值。
而按国际证券业协会(ISMA)的惯例,应计利息规则应明确区分出上下半年付息周期所含实际天数,即其一个完整年度内的两个付息周期天数是不同的。对于一年付息两次的债券而言,将一年分为182.5天为半年是一种简便的算法,并不精确。因为由于各个月份的实际日期不同,将导致一个付周期内的实际天数不一样,相邻两个周期最多可相差3天。从表1可以得到上下半年的实际天数。
二、现行计息规则对债市的影响
1、对结算金额的影响
由于利息的免税效应及对利息与资本所得征收税率的不同,投资者为搏取利息收入可能对债券价格产生影响。尽管这一影响是较小的,但对固定收益工具而言,任何细微的无风险利差都可能吸引巨大的资金介入。
如以01国债11为例说明。该券起息日为2002年10月23日,年利率为3.85%,付息频率为每年2次,交割量为9000万,交割日期为2003年4月4日。从表2可以看出,本笔交易若按国际证券业协会的规定计算,买方将少支付4251.06元的利息。如果债券的付息日发生在3、5、7、8月份,若以1亿元的结算额计算,则利息差异可达1万元左右。若交割额再大些,则多支出的利息差额会更多些。尽管买卖双方按现行计息规则在利息支付与获取上机会均等,但这仍然会使一些投资者利用计息规则的漏洞套取利息的额外收益。而这也正是目前银行间债券市场在计息处理上成交单与结算交割单差异的根本原因之一。
2、对价格走势的影响
计息规则不同,在缴款上不同,同时事实上也在影响债券的价格,尽管这一影响很小,但导致的差异足以无风险获利。
通常投资者在一个息票期购买债券时,便立即向卖方支付了利息,因失去了这一应计利息的利息(即息票在到期时支付)的影响是,净价价格向下调整几个基本点作为补偿。为揭示这种情况,假设到期收益率＝票面利率时的债券定价,这种债券在息票期初购买时将以面值报价(100),在两个连续的票息之间购买时将以低于面值报价。按ISMA的计息规则处理,即实际天数/实际天数法计算。这表明,当债券的到期收益率＝票面利率时,债券的价格＝面值这一命题并不严谨。而实际上,债券净价价格的调整在息票期的中间达到最大。
若计息规则与收益率计算中的天数不统一,则不管一年付息两次还是付息一次的债券,由于现行计息规则规定,一年按365天计算明年为366天),闰年2月29日不计算利息,而这一规定显然将对价格产生影响。
产生差值的原因之一,是因为计息规则与债券收益率中的付息天数规定不同。即在应计利息的计算规则中,明确了闰年的2月29日不计利息。而在债券收益率计算公式中,对于一个不完整的付息周期W的计算规定,W为从交割日至下一次付息日的实际日历天数与365天相除,而这一实际天数实际是包含闰年2月29日这一天的。这样对投资者而言,若1个月有29天,投资者将失去月末一天的应计利息部分,而失去了这一部分,则价格就要调高几个基点作为补偿。
三、结论
1、一个债券市场上应计利息的计算惯例应与该市场上债券价格/收益率公式中的计息惯例相一致。计息规则方面实际天数/实际天数法(即ISMA的惯例)正越来越多被接受。
2、若债务人债券付息按实际天数法计算并保持与二级市场应计利息计算规则相一致则将有利于价格走向合理。表1不同付息周期内的实际计息天数下一个付息日所在的月份当前付息周期的实际天数
1 184
2 184
3 181
4 182
5 181
6 182
7 181
8 181
9 184
10 183
11 184
12 183表2 计息规则比较(交割日：2003年4月4日)指标 三部委现行计息规定 ISMA惯例差值应计利息的实际天数163天163天 0此付息周期内含天数182.5天 182天 0.5交割日至下一次付息日的分数周期 0.10410.1044-0.0003交割日净价 106.5257 106.5205 0.0052交割日全价 108.2450108.24450.0005交割日应计利息 1.7193 1.7240 -0.0047应计利息款 1547383.561551634.62-4251.06收益率3.3742%3.374% 0
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