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当前人民币升息周期条件并不成熟,明年利率将保持基本稳定,三五年内人民币利率持续大幅上升的可能性不大
今年以来,随着国内经济和货币信贷的快速增长,物价形势也发生了较大变化,近两月恢复上涨幅度更大；货币市场利率亦连续数月上扬。加上第三季度美国经济复苏大大超乎预料,欧元区、日本经济也相继回暖,世界经济呈现全面复苏迹象。市场升息预期进一步加重,以
至有观点认为人民币新一轮加息周期已经来临。其实,当前人民币升息周期条件并不成熟,明年利率将保持基本稳定,三五年内人民币利率持续大幅上升的可能性不大。
首先,在当前以及今后一个相当长的历史时期内,我国经济发展都处于特殊的历史阶段,这一阶段具备人民币利率稳定的基本条件。
全面建设小康社会是十六大确立的我国今后一个历史时期社会经济发展的基本任务；另一方面,我国现在正在进行的以市场化为导向的经济体制改革也到了关键时期,一系列财政、经济、金融领域的改革需要相对宽松的货币环境。
另外,未来我国的GDP年增长率及通货膨胀率将会基本控制在政府的预期目标之内。我国货币政策目标是在稳定币值的基础上支持经济增长,稳健货币政策的实施将在保持低通货膨胀率、实现物价长期稳定前提下为社会经济的持续健康协调发展提供适度的金融支持。因此,在今后较长一段时期内利率决定的内外生变量都可以保持基本稳定。
其次,从当前国内外经济形势来看,利率仍将保持基本稳定。
第一、中央经济工作会议要求保持宏观经济政策的连续性和稳定性,当前和今后一个时期内我国仍需实行扩大内需的方针。而从宏观经济调控的政策选择看,随着积极财政政策的转型,必然要求加大金融对经济发展的支持力度。
第二、货币信贷增长过猛的情况已经得到初步控制,投资增长有所回落,消费增长平稳,物价持续上涨的压力不大。
虽然物价已连续3个月恢复上涨超过了1个百分点,但当前物价形势还不足以演化为通货膨胀。因为总体上我国物价具有从高增长转变为长期中低位增长的趋势,这一趋势中的价格上涨具有短期反弹和局部的性质。原因一是生产率提高和激烈的竞争所带来的价格水平下降不可避免；二是我国物价构成的基本因素劳动力低成本难以改变；三是全球还未摆脱通缩压力,而我国进出口占国内生产总值的比重为60%左右,受国际商品价格的制约,国内物价难以逆势而为。
具体分析,今年的物价上涨具有结构性和恢复性的原因,随着各方面政策措施的落实,部分过热的投资增长幅度的一定回落,生产资料的价格和农产品价格将重归稳定。
第三、信贷增长偏快的趋势开始得到控制。
央行最新统计显示,11月末全部金融机构各项贷款人民币贷款余额为15.77万亿元,已连续三个月出现下降。估计12月贷款增长势头还会下降,全年贷款增长可望控制在23%以下,明年物价上涨的货币压力不会太大。
三是全球利率周期尚不具备充分逆转条件。
当前世界经济虽然出现了全面复苏迹象,但世界经济是否已经全面摆脱通货紧缩,并进入持久复苏阶段仍存变数。多种迹象显示,目前欧元区经济复苏仍十分脆弱；日本国内需求仍无好转迹象；尽管近两个月来美国经济继续增长,但就业增长不足,赤字负担沉重,复苏情况也不稳定。因此,尽管近期部分高利率国家采取了加息措施,但并不足以引领全球利率周期根本转向。
综合上述,虽然调高存款准备金率后,市场利率有一定幅度回升,但总体上人民币基准利率上调的基本条件还不具备。因此,中近期内人民币利率取向将以稳定为主,同时启用多种货币政策工具微调宏观经济,使之平衡增长。
事实上,我们看到,11月份货币市场利率已明显回落。统计数据显示,11月银行间市场人民币同业拆借和债券回购交易的月加权平均利率在连续6个月上扬后出现下降。超额准备金利率下降后,货币市场流动资金供给状况将更获改观。央行此举的利率政策取向当是不言自明。
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