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从近期疲软已久的市场行情来看,此两项措施的推出将为短期债券及浮动利率债券的上升行情提供较为强劲的支撑,对市场人气的集聚极有裨益,有可能因此造就一波市场短债行情
昨日,央行决定从2004年1月1日起扩大金融机构贷款利率浮动区间,同时自2003年12月21日起下调超额准备金存款利率。此举不仅有利于加快利率市场化进程,提高公开市场操作效率,疏通货币政策传导机制,而且在根本上为资金市场及债券市场的长远发展注入新动力,对
资金市场及债券市场的近期行情走势产生重大影响。
提高资金市场资源配置效率
从资金市场层面来看,有利于提高资金市场资源配置效率,完善资金利率市场形成机制。
无论是扩大贷款利率浮动区间还是下调超额准备金存款利率都将促使金融机构提高资金使用效率,提高资金市场的资源配置效率,客观上有利于完善资金利率市场形成机制。这主要表现在:
一方面是贷款利率浮动区间扩大后,金融机构可以根据资金成本、企业风险程度和经营状况等因素确定合理的贷款利率,有利于金融机构增强贷款的主动性与积极性,金融机构有可能加大贷款资金使用力度,即金融机构资金结构有可能将在原有的基础上向贷款倾斜。这将在源头上减少中长期富余资金供给,增加相应期限的资金市场需求,从而带动中长期资金利率上行。
另一方面,下调超额准备金存款利率将降低资金运用机会成本,促使资金富余机构提高短期资金运用效率,加剧资金供给方的市场竞争程度,从而使短期资金利率存在下行压力。
由此,两项措施推出后,将会减少非市场约束条件,完善资金利率市场形成机制。从资金期限结构变化来看,资金利率曲线形态将趋陡,期限利差将会拉大,短期利率与市场流动性状况的联动性加强。但是,考虑到临近两节,市场主流机构面临着储备流动性、提高备付能力的操作压力,近期内不大可能出现短期利率随超额准备金利率同步下调的行情。因此,近期内以R007为代表的短期资金利率下行空间较狭窄,而以R3M为代表的中长期资金利率因市场预期改变而将有所回落,资金利率曲线可能会在短期内出现期限利差缩小的异常扭动。
改善债券市场期限结构形成利率风险规避机制
从债券市场层面来看,有利于改善债券期限结构,形成有效的利率风险规避机制。近几年来,我国债券市场收益率曲线日趋扁平,期限结构不合理,潜在市场风险较大。去年与今年均在利率风险已经累积到相当程度时才爆发市场自发性调整,造成市场调整行情波幅过大,不利于市场的有序发展。债券期限结构失调的主要原因是收益率形成机制存在缺陷:债券收益率水平的上下区间取决于非市场决定的贷款利率及超额准备金利率,调整空间有限。
两项措施推出后,将分别从上下两头为收益率曲线松绑:
从长期端来看,扩大贷款利率浮动区间后,金融机构根据借款企业风险和效益状况等因素进行区别定价,合理的贷款资金风险溢价补偿将打开债券收益率的高端上行空间,为债券利率风险合理定价提供基础条件。
从短期端来看,下调超额准备金存款利率将降低富余资金的机会成本,促使短期债券的投资价值由收益性向流动性偏移,降低短期债券的收益性需求,减少利率倒挂现象。短期债券收益率将对资金利率保持较强的敏感性,短期债券的流动性定位将促使短期债券收益率随资金利率下行。
综合来看,债券收益率利差空间加大,收益率曲线进一步趋陡是今后债市行情开展的重要特征。从近期疲软已久的市场行情来看,此两项措施的推出将为短期债券及浮动利率债券的上升行情提供较为强劲的支撑,对市场人气的聚集极有裨益,有可能因此而造就一波市场短债行情。
(上海证券报中国农业银行张煜)
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