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央行12月10日公布,决定从2004年1月1日起扩大金融机构贷款利率浮动区间。同时,从2003年12月21日起,将金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由1.89%下调至1.62%。
贷款利率上浮,增加银行放贷灵活性,有利于贷款结构调整,推进利率市场化进程,但对当前货币和资本市场利率影响不大
此次利率改革之后,银行不需要再根据企业所有制性质、规模大小分别确定贷款利率浮动区间,且浮动空间加大。有利于增加商业银行放贷的灵活性,根据企业信用不同,在一定范围内自行决定放贷利率,获得和风险一致的收益。以1年期为例,调整后的最高存贷差达到7.05%,这样高的收益对银行来说颇具吸引力,可以鼓励银行将贷款放给信用级别较低的中小企业,有利于目前信贷结构的调整。但如果金融机构体制没有完善,为体现当期业绩和收益,银行可能忽视信用风险,因此贷款利率空间上浮,也可能增加许多高风险贷款,增加今后几年银行呆坏帐率上升的隐忧。
贷款利率上浮空间增加对目前货币和债券市场的利率不会有很大影响,因为基础利率没有发生根本变化,银行在获得更高收益的同时也必须承担更大的偿还风险,属于信用风险溢价。
超额准备金利率下调时机合适,和货币政策目标不冲突,不至于造成市场较大波动
超额准备金存款指金融机构准备金存款中超过中央银行要求的部分。国外法定准备金和超额准备金利率通常是零,因此可以说未来准备金利率的降低是一种必然的趋势,此次的调整应该只是这种趋势的开头。
我们认为央行选择当前时机降低超额准备金利率,一是在8月上调准备金比率后,银行的超额备付有很大程度的减少,下调超额准备金利率挤出的资金量不会引起市场利率的大幅波动；二是,前期央行对信贷控制的窗口指导已经开始发挥效力,9、10、11月每月贷款增加在逐步减少,11月广义货币供应量20.4%,比10月下降了0.6个百分点,而且年底银行的贷款扩张需求在萎缩,因此下调不会引起今年信贷和货币供应量的再次扩张,不会影响央行20%的M2增长预测。而且此次27个基点的下调幅度不大,总体来说,此时下调对央行今年整体调控目标影响不大,也不至于造成市场过大的波动。
超额准备金利率下调增加市场对短期固定收益品种的需求,打开短期收益率下降空间
以前1.89%的准备金利率(法定和超额)是金融机构的无风险利率,市场利率如果低于这个水平,金融机构宁愿存到央行。因此短期收益率始终受到准备金利率的限制,期限结构的短期部分难以下降,也是我国收益率曲线扁平的原因之一。此次超额准备金利率下调后,银行在资金运营的压力增加,长期利率风险加大的环境下,会增加对短期固定收益品种的需求。另一方面,无风险利率的下降对短期收益率的影响最大最迅速,下调无疑打开了市场短期收益率的下降空间,引起货币市场利率(如短期回购)和国债市场短期品种收益率的下降。
超额准备金利率下调,有利于公开市场操作发挥效力
公开市场操作是央行调控市场的直接手段,在高备付率环境下,公开市场操作对银行体系巨额备付金产生影响,并发挥效力所需时间较长。下调超额准备金利率将挤出一部分超额准备金,尽管效力没有调高存款准备金比率大,但超额备付率会再次降低。低备付率下,央行一次基础货币的吞吐将有效影响银行头寸,从而影响货币市场利率水平。另外,截至本周为止,央行最近3次公开市场操作固定利率数量招标均流标,市场对央行制定的利率似乎并不认可。此次降低超额准备金利率后,将增加银行对短期票据的需求,有助于央行公开市场操作的顺利完成,实现回笼货币以及调节市场利率的双重目标。
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