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上证指数11月13日创出1307.39的新低后开始强劲反弹,到上周五收盘已累计上涨9.97%。股市的上涨直接带动了可转债市场的走强,在这一时间段上,申万转债指数累计上涨了2.28%,其中上周表现最为突出,指数的周累计涨幅达1.52%,为6月份以来的最高周涨幅；转债市场上周的累计成交金额达20.87亿,累计加权平均换手率约10.20%；民生、钢钒、铜都和龙电4只转债的周成交金额都超过1亿元,其中民生的累计成交金额近10亿元。
与此同时,上周20只转债中共有18只上涨,茂炼、机场、万科、水运、民生、铜都、龙电、华西和云化9只转债上周的涨幅都超过1%,涨幅最大的水运转债上周上涨7.17%,紧随其后的铜都和民生分别上涨4.87%和3.01%,水运、钢钒、铜都、龙电和云化转债都创下了上市以来的新高。而转债基础股票中,8只股票的涨幅超过大盘,其中水运、云化、龙电、机场、山鹰和桂冠都有超过5%以上的涨幅,涨幅最大的南京水运上周上涨8.9%。
熊市时锁定风险
从年初至今,由申万转债指数和转债股指数的走势比较可以看到,转债相比股票的波动明显较小。从这一点来看,转债相比股票无疑更具投资价值。可转债作为基于普通债券和股票看涨期权的衍生品种,当基础股票下跌时,转债的纯债券价值为投资者规避了可能遭受的较大损失；当基础股票上涨时,转换期权使得转债投资者同样不失投资机会的品种特性,使得转债对注重风险控制的投资者来说将是较好的投资品种。
转债的纯债券价值并不能为投资者带来较高收益,只是为投资者锁定了可能遭受的最大损失,而超额收益的获取还得依赖基础股价的上涨,近期转债市场的上涨品种都依赖基础股价的走强。前期由于股市的下跌,在修正条款和纯债券价值的支撑下,转债相比股票具有较好的抗跌性。从转债的价格特征来看,股票的下跌使得转债形成了较高的转股溢价。10月13日收盘后,剔除一些债性特别突出的转债后,剩下的11只转债(复星转债还未发行)的平均转股溢价率为7.38%,而到11月28日收盘后,11只转债的平均溢价率下降到4.34%,在这段时间股市的上涨主要是消化了转债的转股溢价,所以尽管转债股在上涨,但转债基本上不涨,表现为较强的滞涨性。而到上周收盘,11只转债的转股溢价率进一步下降到3.21%,而这些转债的基础股票上周平均涨幅为3.44%,股价的持续上涨在继续缩小转债转股溢价率的基础上,带动了转债上周的上涨。
修正条款带来套利空间
截至上周末,丝绸、雅戈、山鹰、桂冠和华西5只转债仍满足修正条件,12月3日进入转股期的龙电转债转股价格由7.33元修正为6.5元,修正幅度达11.3%,从基础股票龙电股份的走势来看,强制修正转股价格的转债明显具有较好的投机价值。丝绸、丰原、桂冠、国电、西钢、华西和复星7只转债作为纯债券的到期收益率仍超过2%。由于基础股价的上涨,在转换期内的水运、民生、铜都和钢钒都出现了一定的套利空间。后市转债价格不高,而转债转股溢价仍相对较低的转债值得投资者关注,比如复星、云化、万科和龙电转债；转股溢价10%,而到期收益率仍有2.23%的国电转债同样值得关注。这些转债在仍具有较好的抗风险能力的条件下,较低的转股溢价也将为投资者在股市上涨时带来较高的收益。从龙电转债及基础股票上周的走势让我们看到,强制修正转股价格的转债相比其他转债,无疑具有更高的投机价值。
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