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上周五,深交所率先公布了0311券的折算比例为1:1,但本周一上证所公布折算比例为1:0.98,改变了以往新债上市折算比例1:1的惯例。虽然与场内其他跨市场债相比仍有优势,但对放大炒新债的短期投机资金来说,其参与的热情基本被打消,对于期待0311券上市后能有所表现的投资者,不免有了些许失望。
在0311券发行前,市场正处于下跌后的反弹中,0311券发行利率高于市场中其他相近期
限跨市场债券。部分市场人士认为,0311券与去年年底的0215券性质相似,上市后会成为市场的宠儿,进而带动市场走强。回想起来确实有历史重现的感觉,两券都是在下半年行情大跌,年底回稳时发行上市的最后一期债,同为跨市场发行,前一期国债都发行流标。0215券上市后走势强劲,大大刺激了债市信心的恢复,提前引领债市走出一波跨年度行情,并一直持续至今年上半年。对于0311券,不少机构抱着同样的期待,认为市场的非理性大幅下跌,导致0311券发行利率过高,待市场恐慌心态得到恢复,资金缓解,其市场同期限品种中最高的发行利率,恐怕在明年也难以突破。
期待英雄心态徘徊
其实,市场产生这种比较心态是有原因的。市场经历了小幅反弹刚刚走稳,信心有所恢复。虽然走势温和,但市场脆弱的心态仍然不时流露。反弹走到目前位置,投资者不禁有些迷茫。向上走,宏观经济和货币政策没有支撑,时值年底,资金和年底平仓压力有多大心中无数；向下走,市场刚刚经历惨烈下跌,市场有企稳迹象,继续杀跌是否有必要,如果行情走好,是否会面临踏空风险?
在市场剧烈震荡后,央行货币政策报告、公开市场操作、财政部及交易所,都尽量表现出温和的态度,避免对脆弱市场造成进一步的利空预期。但消息的真空,并不能真正意义上给债市长久的支撑,债券市场同样受牛顿万有引力的影响,在没有向上的力支撑时,行情会受地球引力影响自然下落。对于经历了市场如此无情下跌之后,仓位较重的心灰意冷,空仓机构心生兔死狐悲之态,这时市场需要或者更期望一个理由,或一个英雄的出现,带领市场走出迷茫。0311券的出现,自然使人们对之投以期待的目光。
首日走势打破幻想
昨日,0311券国债首日上市,十分钟内迅速下探至99.90元后企稳,而后在大笔买盘的推动下,该券盘中呈现三波上涨,并带动了长期债0107券、0303券的持续反弹,但在上涨过程中接盘甚少,摸高100.03元后遇阻回落,价格基本维持在99.98元至100元间震荡,虽然走势有些过强,但基本符合市场预期。而近2点时,市场压力突然增大,抛盘频出,尾市终因卖压过重终盘报收于99.93元,下跌了0.07%。当日收益率水平为3.509%,其余三只跨市场债0215券、0301券和0307券的收益率分别为3.38%、3.446%和3.481%,0311券收益率均高出以上三只券种。
从交易所市场托管量仅40多亿元看,全天成交金额17.96亿元,其当日换手率高达45%,是以往债市所没有出现过的,银行间市场上市首日受分销交易的影响,价格参考意义不大,但53.49亿的成交量很值得关注。
0311券下午走弱可能受到以下因素影响:受央行公开市场操作再一次出现流标,计划发行300亿票据,实际发行仅100亿元。市场对公开市场的指导性短期利率不认可,或年底资金紧张时期已经来临。也不排除另一种情况的发生,银行间市场成员发现交易所市场价格优势,受资格限制不能跨市交易,或恐转托管期间价格发生变化,抢先委托交易所成员卖出现券,随后以其他方式还券的套利行为,使市场压力突现。
愿望毕竟是愿望,市场还是根据自身规律运行,今年的经济环境和市场预期与去年已是天壤之别,市场基础和投资者心态不可同日而语。若以平常心看待,0311券昨日虽然没有令人鼓舞的表现,但也中规中矩,甚至可以说表现不错,至少参与的机构都没有亏损。其他跨市场债没有受新债影响而下跌,表明市场已经接受了这样的现实:如果0311券不能起到带动市场的作用,市场将淡化其影响,进而继续寻找或培育下一个英雄。当然,现在判断0311券能否再现0215券的英雄本色还为时尚早,市场将继续以期待的眼光,关注0311券的表现。
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