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030011国债以高出市场同期品种15个基点的中标结果突破了众多市场成员的预期。缘何有如此出众的表现?8期国债流标之后,市场恐慌性抛售是否已经结束?作为现存交易所市场票息最高的跨市场基准利率品种,12月2日,11期国债将同时在交易所、银行间上市交易,该债的上市定价会怎样?本栏目约请两位专家发表各自观点。
李燕:
030011在11月17日以3.50%的招标结果面市,其利率高于当时市场相近剩余期限债券的收益率水平,也超出相当多市场成员的预期。一方面当时10月份CPI数据公布不久,1.8%的增长幅度引发了市场对通货膨胀的预期,紧随发行的030011不可避免地受到预期影响；另一方面10月份M2增幅高达21%,央行在11月份第二周恢复了相当力度的央行票据发行,在银行间公开市场继续回笼货币,市场预期未来短期市场利率将抬头。现时值030011即将上市交易之际,时移势移,我们再围绕030011看债市的方方面面。
在经历了CPI增长带来的初期冲击后,市场冷静下来更理性、更深入地看待CPI与通货膨胀的关系,以及CPI和通货膨胀对利率及债券投资行为的影响和传导关系。市场对通货膨胀的看法无疑已有相当明显的分化。在我国经济增长的阶段中,适度的物价增幅有利于相关行业真正走出前些年的低迷,确立进一步增长的利润动力,并吸引多样化投资的进入。对此,7年是个并不太长的周期。
从资金面和市场利率看,目前资金已不成为约束债市的主要因素,030011将在资金宽松的环境中安然上市。季节性的短期利率上行不应成为影响一个中期债投资行为和收益率调整的基本因素。
030011自身3.5%的票面利率已经反映了市场当时对通货膨胀抬头的预期,3.5%的中标利率也引起了市场同期限债券收益率的调整,但目前离3.5%的水平仍有距离。因此030011在收益率方面已有优势,其跨市场及柜台交易的设计又使其有更好的流动性；再看今年早些时候发行的同样为跨市场的7年期债券030001和030007,二者的利率只有2.66%,对此而言,030011更具投资价值。从030011一级市场认购情况看,认购最多的机构都是有意进行长期投资的,其持有是长期稳定的,短线炒作的投资目的小,这有利于稳定030011上市后的走势。
虽然临近年关,尤其在对未来通货膨胀预期带动下,对中长期债券风险的担忧会大大阻碍投资热情,但作为7年期中期债在避免长期、超长期债的高风险的同时,又能为以后多样化的操作提供较大的回旋余地。尤其是该国债,相对金融债、企业债而言,能减少机构提取风险准备金方面的财务成本,对改善年度报表相当有利,在财务方面具有明显优势。
综上,相信030011债将具有一定的投资价值,预计上市后该债券将维持在稍高于面值的水平。(建设银行资金部上海交易中心李燕)
张国强:溢价可能性较大
银行间市场上市后真实成交预计不会太旺,价格应该在面值以上；交易所市场上市之后,预计净价在100.10-100.50元间(对应全价为100.17-100.57元)的概率较大。
11期国债将于12月2日在交易所、银行间同时上市交易。从它的投标情况看,市场成员的心理普遍谨慎。主要受几方面因素影响:(1)交易所市场在11月初反弹结束,再次下挫,投资者持有中长期品种的意愿不强；(2)10月份的宏观数据,尤其是物价指数快速上扬,通货膨胀的预期增强；(3)交易所主要参与者------证券公司及其客户在010307和010308国债上损失惨重,对跨市场品种持观望态度。从投标结果可以看出,社保基金和商业银行成为此次持券的主力。
应当看到,投标结果较之市场同期品种高出15个基点。招标结果出来之后,虽然市场当天有所反应,但并没有出现8期国债流标之后市场同期品种迅速向新债收益率看齐的情况。截至11月26日,301和307国债收益率稳定在3.45%附近,而215国债收益率更维持在3.35%。可以说,恐慌性抛售的局面已经过去。
从目前的市场环境看,宏观经济依然向好,农产品等价格指数在11月份略有回落,这将有利于投资者心态的稳定。
从资金面情况看,近期银行间回购利率大幅度下滑,7天期回购利率已经从3.5%左右迅速下降到2.2%附近；交易所7天期回购利率也已经从长江电力申购期间的5%以上下降到目前的2%以下。可见近期资金面较宽松的局面会持续一段时间。
从品种上看,交易所5年期以内品种持续走强,浮息债高位盘整,而3个基准利率债券均呈现箱体整理的局面,应该说有望走稳。仅超长期品种107和303尚待进一步观察。总体上看,债券市场短期进入弱平衡特征,收益率曲线不具备向上或向下大幅度平移的可能,更多的是期限品种的微调。
在资金较宽裕、投资者进场意愿不太强烈的相对平衡市中,11期国债平稳上市的可能性较大。由于此债券的持有主力是银行间成员,3.50%的票面利率使得这些机构更愿以持有为主,获得更高的抵税效应。因此,银行间真实成交预计不会太旺,价格应该在面值以上。
在交易所市场,现存的010301和010307国债的收益率均在3.45%,但这两个品种的票息较低,因此收益率上应有所补偿；而010215债的收益率略偏离市场。在目前交易所国债的收益率曲线上,7年期品种收益率水平在3.46%。
综上所述,11期国债在交易所市场上市之后溢价可能性较大,预计净价在100.10-100.50元(对应全价为100.17-100.57元)间的概率较大。上市之后,该品种将因票息优势较301和307的收益率略低。(中信证券债券销售交易部张国强)
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