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近期,受长电申购资金回流、央行外汇占款继续增加、公开市场回笼力度减弱和商业银行贷款增速明显减慢等因素的综合影响,基础货币大量增加。在这种情况下,银行间债券市场短期资金较为富裕,同时银行间前期较高的回购利率也吸引了大量企业的短期资金。因此,在几周的时间内,银行间市场7天回购利率从高位3.63%快速回落到目前2.19%左右的水平。
但我们注意到短期融资利率150个基点左右的回落并没有推动债券市场,尤其是中长期
债券利率的大幅攀升,相反长期债券利率进一步向上调整。其内在原因主要在于:一、根据市场分割理论,短期资金的富裕并没有有效地进入长期债券投资,而是投资于融资或以央行票据为代表的短期品种；二、根据市场预期理论,中长期债券利率的变动将主要取决于对未来我国经济和通货膨胀的预期,近期通胀预期的增强在客观上导致中长期债券收益率的调整,债券市场的运作模式也将完全不同于以前利率下行期的资金推动型走势；三、根据流动性偏好理论,市场机构受前期资金链断裂的影响对债券的流动性提出了更高的要求,因此央行票据的投资价值受期限短、收益较高和流动性较强等因素的影响受到市场的青睐。
因此,目前债券市场的运行特征主要表现为:短期资金过剩推动短期利率下行,市场预期形成逐步推动长期债券利率的调整,收益率曲线的陡峭程度逐步增强。本周,市场资金的过剩和利率的低位为央行大量回笼基础货币提供了有利条件,同时年底大量票据的到期也要求央行提前收回市场资金,因此本周票据发行量继续增加。综上所述,临近年底债券市场的后期走势仍将维持分割调整的格局。但市场调整的过程往往隐含大量的投资机会,目前深幅调整的收益率也增强了对投资者的吸引力,明年通胀预期的消化、货币供应量的变动和汇率政策的变动也将推动市场的阶段性行情,为投资者提供新的盈利模式。
(上海证券报中国农业银行资金交易中心李刚)
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