国债市场下跌影响深远 对投资者的打击巨大

　　债市，怎一个跌字了得

　　2003年09月27日03:11

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　　国债市场下跌影响深远

　　□川财证券研发部刘杰

　　进入9月，国债市场在各种因素的合力“围剿”下一泻千里。截止本周末，国债指数下跌幅度超过了2.3%。长期债更是成为了重灾区，昔日最保险、风险最小的投资品种，如今令投资者谈国债色变，开始不计成本地疯狂抛售，这在国债史上是罕见的，对市场投资者的打击不言而喻。

　　国债跌债券基金损失几多？

　　此次国债的大幅下跌，对以债券作为主要投资品种的债券型基金的冲击应该说是最大的。以华夏债券投资基金和南方宝元债券型基金为例。从两基金的半年报中我们发现，两家债券投资基金均在今年上半年加大了对债券市场的投资力度。其中,南方宝元债券型基金的债券持仓比重占到净值总额的70.72%,比去年年底上升了23个百分点；华夏债券基金则达到74.51%,比去年上升了约14个百分点。如此高的投资比例，使债券型基金在此次下跌中损失惨重。而基金持仓结构的不同，又造成了债券型基金之间损失的差异。如，华夏债券基金明显偏好于票面利率较高的中、短期国债品种。其持仓量最大的前5只债券中,存续期全部在7年以下。而在南方债券型基金持仓结构中,存续期在7至10年间的债券所占的净值比重大幅度上升,由去年的12.95%升至49.4%，20年期债券的比重也升至9.87%。在品种的选择上,华夏债券基金降低了对国债的投资比重,国债品种占市值的比例由去年的41.08%降至30.16%,而金融债券、企业债券、可转债的比例大幅上升。其中,金融债券的比重由去年的7.41%升至24.31%。而南方宝元债券型基金投资相对较为单一,投资量最大的前5只债券全部为国债,在净值中占的比重达到38.55%,其中,20年期国债0303券排名首位。因此，在此次的下跌中，债券型基金的损失程度应该说是各有不同。那些持有长期债券较重的基金，其损失将更大。

　　社保资金投资国债不保险？

　　社保基金与一般的证券投资基金不同之处在于，作为一种社会养命钱，其入市目的在于寻求基金资产的保值增值，所以更注重基金投资的安全性，其追求的是一种稳定的中长期回报。《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，我国社保基金的可投资品种主要是银行存款、国债、企业债、金融债、证券投资基金、股票等。由于国债的特殊性质，市场人士预计社保基金对国债的投资比例将维持在50%-60%。2003年6月20日，社保基金入市之初就参与了记账式5期国债招投标，并出人意料地进入了招标额前3甲，其20亿元的认购额仅次于中国工商银行与上海银行。值得注意的是，今年前几只中长期国债(期限均不低于7年)的招投标中，社保基金鲜有出手，仅在记账式4期国债中获得了2亿元配售额。后来，却积极参与了中短期国债品种的投资。从社保基金的一系列表现来看，其充分考虑了市场利率上涨预期以及存款准备金率上调所带来的风险。但由于此次债市下跌，具有不可避免的系统风险，因而其损失也是相当可观的。

　　普通投资者无法避险？

　　与债券型基金和社保基金等机构投资者可以采取投资组合的方式，在一定程度上规避风险不同，作为普通投资者，因其资金有限，导致了其投资品种的单一性。一旦该品种出现了下跌，作为中小投资者，可以说是避无可避。

　　此次国债市场的暴跌，让投资者清楚地认识到，国债不仅具有“收益固定，到期能获得本金偿付，价格波动小，风险度低，由政府发行，基本上不存在违约风险”的特点，也同样面临“利率风险、通货膨胀风险、流动性风险、市场波动风险”等各种风险。再次提醒了投资者“债市有风险，投资需谨慎”。

　　国债再度大幅下挫

　　□长城证券金融研究所余黎黎

　　本周，国债现券市场再度发生连续大幅下挫，其下跌态势之凶猛甚至超过了去年下半年的调整。上证国债指数收报于99.28点，较上周末下跌1.52%。回购利率继续攀升，交易所91天、182天平均回购利率由上周末的3.05%上升至3.36%。

　　由于9月21日是央行上调存款准备金率政令正式实施的日期，本周国债市场的下跌主要缘于准备金率上调造成的资金面的紧张。另一方面，国庆长假将至，各投资机构对于流动性的调剂则进一步加剧了资金面的紧张状况。从本周交易所与银行间两个市场的表现对比来看，交易所国债市场的跌幅要远大于银行间市场。由于前者的参与主体主要是证券公司等非银行金融机构，历来属于资金的净融入方，市场资金面的紧张透过市场的这一结构性差异表现得尤为明显。

　　鉴于短期内市场波动剧烈，本周下半周有关各方均表现出一定的积极姿态，市场也因此出现企稳迹象，具体表现为：本周四，央行特别增加公开市场操作场次，购回各期央行票据总额近200亿元，为市场注入流动性。此外，央行此举也传达出其稳定市场利率的意图，信号作用明显；本周四上证所公布了10月份上市国债折算成回购标准券比率的通知，尽管总体折算比率有所下降，但实际上已经要好于各方事前的预期，20只现券中有10只现券的标准券价格要高于公布前一天9月24日的交易收盘价格，从而在一定程度上避免了“券价下跌”-“降低回购折算比率”-“券价再度下跌”的恶性循环；市场的深幅下跌也使得有关各方重新审视开放式回购在规避利率风险方面所能发挥的作用。从近期的市场表现看，部分机构在运用这一创新工具时着重突出了其做“空”功能，从而进一步加大了市场风险。鉴于这一点，有业内人士呼吁暂缓开放式回购的推出。

　　经过本轮市场的下跌，目前5年期国债收益率在2.8%-2.85%，7年期国债收益率在3.1%-3.2%，10年期国债收益率在3.4%-3.5%，20年期国债收益率在3.7%-3.75%。