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本周在央行调高存款准备金率后，资金面明显出现紧张，造成债券交易价格大幅下挫，上证国债指数连续4天下跌，并不断创出新低，累计跌幅达到创纪录的1.62%，国债市值净损失约40亿元。对固定收益证券而言，这已是暴跌行情。
造成债券市场的大跌主要有两方面原因。一方面，长期以来由于银行利率一直处于下降的趋势之中，造成市场对长期债券的风险缺乏足够的认识，长期债券被当作短期债券进行
炒作，债券的收益率一直处于比较低的水平，以02国债(13)为例，此债券的收益率在大跌之后仍然有3.07%的利率，而182天的回购利率已经是3.3%，显然长期国债的收益率水平将会往这个水平上靠近。
另一方面，利率预期有所变化，2003年1~8月货币供应量持续保持高速增长，对国家金融安全形成威胁。人民银行多次发出紧缩信号，通过公开市场操作、加强房地产信贷管理、提高存款准备金率等各种调控手段，控制货币供应量增长过快，维持稳健的货币政策。从当前的情况来看，央行目标是将货币供应量的增长控制在略高于GDP增长和物价增长之和的水平上，防止经济增长出现过热。9月21日新的存款准备金率实行之后，如果货币供应量仍然得不到有效的控制，央行可能将采取进一步的紧缩措施来控制货币供应量，因此，第四季度和明年利率有走高预期。
从当前债券市场看，目前大部分企业债券的收益率水平超过4%，20年期国债收益率水平在3.7%左右，10年期国债收益率水平在3.2%左右，债券的信用等级和期限结构在债券价格上得到了初步反映，显示市场正日趋理性。同时，央行为了缓解商业银行资金面紧张的局面，9月25日在公开市场赎回200亿票据，临时增加了基础货币，将对当前资金面的紧张状况有所缓解。债市整体跌幅开始趋缓，伴随着逢低买盘的介入，债券市场价格有望在目前价位企稳。
上海证券郑伟刚
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