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本报记者吕东、阎岳
配股、增发再融资方式举步维艰之时，可转债发行方案却频频出台。上周二当天，就有4家上市公司同时公布了发行可转债的公告。今年以来，共有36家发布了近300亿元的可转债方案。配股、增发、可转债三大融资方式的结构正在发生变化。可转债这一灵活方便的融资工具愈发成为再融资市场主力军。
可转换债券于1998年正式出现在我国证券市场中，当时南宁化工15000万元的可转换债券标志着可转债的启动。但与同一时期露面的增发相比，可转债在很长时间内处于少人问津的境地。然而从2002年起，随着上市公司资金再融资环境的变化，可转债迎来了可喜的局面。
据相关数据统计2001年我国证券市场共有129家公司进行再融资其中102家公司配股融资366.231亿元27家公司增发，增发融资347.504亿元。而到2002年由于市场原因，仅有52家公司完成再融资其中配股上市公司锐减至20家增发却仍维持在27家，而当年增发筹资额达到163.06亿元，大大超过配股52.185亿元的融资额。增发的出现已开始全面超越曾经稳坐再融资市场头把交椅的配股融资。但随着上市公司增发的增多，大额增发所带来弊端也开始逐渐显现出来，其在二级市场造成了巨大的杀伤力，在证券市场相对低迷的时候则更为明显。因此出现了投资者对增发上市公司避而远之的现象。为此，2002年6月下旬，管理层发出《进一步规范上市公司增发新股的通知》，明确将10%的净资产收益率设为限制点，以图通过提高增发“门槛”来对无限度增发进行约束。
就在配股、增发双双遭遇冷遇后，可转债融资却已悄悄成为各上市公司的再融资首眩据统计，1998-2001年中，沪深两市只有4家上市公司发行可转债，发债总额为47亿元。而同期配股、增发的总金额则分别为1252.84亿元和333.68亿元。而以2001年4月《上市公司发行可转换公司债券实施办法》的出台为契机，可转债的发行工作有了很大改观，由于该办法对上市公司发行可转换债券的审核制度和可操作性进行了重大的改进，同时，可转债与增发和配股相比兼具股权性融资和债券性融资的双重优点，使得发行可转化债券的上市公司开始增加。并最终形成了配股、增发和可转债并重的多元化再融资格局。
今年以来，由于二级市场走势持续低迷，依靠配股、增发等方式融资的上市公司困难重重。于是上市公司愈发倾向于融资成本相对较低的可转换债券。同时，雅戈尔、西宁特钢、中信海直等一批欲发行可转债的上市公司纷纷将发行方案进行了调整，这些修改后的可转债发行条款与先前相比主要在提高转债的票面年利率，缩短转股期或赎回期，降低转股初始价等几个方面进行了改动。此举也被认为一批欲发行可转债的上市公司主动适应市场，调整发行策略的灵活举措，并受到了市场各方的认可。
业内人士认为，可转债受到市场欢迎，是我国可转换债券从探索阶段到逐步走向成熟的必然结果。具体说，则是在配股、增发再融资面临较大困境以及股票二级市场面临较大风险的情况下，可转债所具有的灵活、安全、保底等特性被市场所逐渐认知，而一些上市公司对可转债的调整，更是使得该品种正逐渐显示出其独特的魅力。
其次，可转债票面利率的提高，是今年以来可转债市场活跃的主要因素。如云天化转债利率由起始设定的固定利率1.6%，修改为浮动利率：第一年1.6%，第二年1.9%，第三年2.2%。
再次，上市公司对发行可转债条款的修订，获得了投资者的肯定。如鞍钢转债投资者不用纳税。同时，新近上市流通的可转债的转换价格与股票市价非常接近。这对包括保险、基金等在内的机构投资者都具有极大的诱惑力。一级市场上，雅戈转债近200倍的超额认购创下了历史最高纪录，二级市场上，转债市场价格中枢不断上移更是证明了转债市场的光明前景。
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