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马文洛/文
近年来，我国利率市场化改革在稳步推进。今年1月1日起，商业银行对企业贷款利率上浮可达基准贷款利率的1.7倍。10月29日，央行上调金融机构存贷款基准利率，进一步放宽人民币贷款利率浮动区间，贷款利率原则上不再设定上限。利率市场化对金融资源配置具有极其重要的引导作用，而正日益受到社会关注的信用评级将在金融产品定价中发挥其应有的
作用。
商业银行在进行信贷业务时，其客户的资信状况将决定其给予的利率条件、授信额度；而债券投资人则必然会根据债券发行人的未来债务偿还能力状况(通过该债券的资信等级来体现)、市场利率状况来决定其投资对象。随着央行逐步推行利率市场化，信用评级在整个金融市场中的作用将日趋重要。
信用评级是衡量、评价企业及其债务信用状况的专门方法，在美国已有100多年的历史。历史数据证明，信用等级和违约率有着明显的负相关性。根据国际评级机构穆迪公司的统计，1920~2002年AAA等级债券的一年违约率为零，但B级债务的违约率则高于4.8%。由此，评级机构成功地为投资者、商业银行提供了一个有关信用风险的相对可靠的指南针，为选择投资、授信对象及其额度提供了科学依据。
作为一种金融产品，债券的价格应该是由市场的供求关系所决定的。如果投资者认为某种债券的价格相对其所面临的风险来看极不具有吸引力，那么该债券的承销商就有可能通过抬高债券的利率，使之达到一个投资者可以接受的水平，从而来保证债券的销售。这种方法的思想是使债券的收益足以能够补偿它的边际成本，而这个边际成本要在经过风险调整的基础上度量出来。因此，信用评级是衡量风险溢价的有效工具，债券的利率要在市场利率的基础上加入由信用等级确定的风险系数。
随着利率管制的逐步放开，利率空间的加大，信用评级可以有效地区分企业主体及其债券的信用状况，商业银行和投资者可以据此来确定自己授信、投资的风险溢价水平，从而根据自己的风险承受能力确定融资对象和投资品种。这也有助于解决中小企业融资难问题。在利率区间狭小的情况下，由于中小企业财务质量、经营风险都存在问题，从信贷成本的角度出发，商业银行倾向于向大中型企业发放贷款。而利率放开后，银行可以根据不同的信用情况提高中小企业贷款利率，从而在一定程度上抵消中小企业过高的坏账率。
有关部门从监管的角度已认识到了评级的作用。《企业债券管理条例》(征求意见稿)规定，“企业债券票面利率由发行人和承销商根据市场情况，参照债券信用评级提出建议”，这将大大提高信用评级在利率市场化过程中企业债券利率定价中的作用。一年来，中国证监会《证券公司债券管理办法》，中国人民银行、中国银监会《商业银行次级债券管理暂行办法》，中国人民银行《证券公司短期融资券管理办法》都要求发行人进行评级。中国银监会《商业银行授信工作尽职指引》也建议银行对客户授信时委托独立的、资质和信誉较高的外部评级机构完成信用评级报告。
穆迪、标准普尔的评级结果，在一定程度上往往决定了各国政府、金融机构和跨国公司发行外债的筹资成本。但在某种情况下，也可能出现例外。例如标准普尔十年来对中国国家主权评级(即中国政府在美国金融市场上发行债券的评级)一致是BBB，但1998年中国国际债券票面利率比美国国债高280个基点(BP，即2.8％)，而2003年10月中国在美国发行国际债券时，其票面利率仅比当时收益率在4.14%左右的10年期美国国债最多高0.5个百分点。中国的主权外债融资成本远低于其信用级别，融资成本与信用级别产生背离，信用评级并未发挥资本定价的功能。其主要原因在于中国于2001年加入世贸组织后，依然被经济合作组织和一些国家视为“非市场经济国家”，这在一定程度上成为标普评级中国的“噪音”。
随着越来越多国家承认中国市场经济地位，中国的主权信用也应该相应提高(穆迪对中国主权评级已上升到A2级，高于韩国的A3级)。如是，则中国企业在海外融资的成本将大大降低。(作者为上海社会科学院市场信用研究所负责人）
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