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粮食缺口、投资膨胀和国际传导是本轮通胀的主导因素
粮食缺口和投资膨胀两大传统因素再次叠加。20世纪90年代以来，我国CPI和粮食价格、固定资产投资增长都有较高的相关性。而1988—1989年、1993—1994年的历史经验也证明
，粮食大幅减产和投资需求膨胀“双碰头”，我国就会出现通货膨胀。
本轮通胀就是如此。首先，粮食供求缺口导致粮价上涨。自1998年起，我国粮食产量连续下降，2003年粮食库存和当年消费量的比率处于1974年以来的最低水平，当年粮食缺口达2000亿斤，导致粮食价格从2003年初开始快速上涨。随后，固定资产投资膨胀并带动上游产品涨价。2003年，全社会固定资产投资同比增长26.7％，在建总规模相当于近3年的工作量。2004年前三季度，全社会固定资产投资增长27.7％，尤其是一季度增长了43％，增幅之高多年未见。这样，粮食缺口和投资膨胀二者叠加，带动下游产品价格上涨，并反映到三大价格指数上。
国际传导成为本轮通胀新的主导因素。近年来，我国CPI与进出口增长、尤其是与进口增长的相关性在不断提高，提高的原因有二：外商直接投资和出口需求膨胀，以及初级产品进口大幅增加。
2001年以来，我国的出口和外商直接投资高速增长。2004前三季度出口增长35.3％，合同利用外资增长35.6％。出口需求的扩张，大量消耗原材料、能源和中间产品，导致这些产品价格上涨。外商直接投资在资本形成阶段产生巨大的投资需求，在形成生产能力后，又大大增加了出口需求，进一步推动上游产品价格上涨。这两种需求对通胀的影响在我国早已存在，只是这次更加突出。
需要特别关注的是进口、尤其是初级产品进口这一新的因素。一方面，近两年年我国进口高速增长。2004前三季度进口增长38.2％，初级产品进口增长84％。另一方面，全球经济增长强劲，导致世界初级产品价格大涨，国际原油价格更是屡创新高。这两个方面因素综合作用的结果就是我国进口价格指数的快速上涨，2004年第三季度涨幅达到15.5％，为近年来最高水平。进口价格上涨，同时也刺激了国内同类产品涨价，并推动三大价格指数进一步上升：10月份，有色金属材料类购进价格上涨23.5％；采掘工业产品出厂价格上涨32.5％，居住类消费价格上涨6.8％。上涨最快的行业同时也是初级产品进口最多的行业。
在我国的反通胀政策实践中，对于平抑粮食缺口、控制投资膨胀有成功的经验。当前，粮食价格上涨趋缓、固定资产投资增幅下降也再次证明了这一点。但对国际传导这个越来越重要的新因素，则显得准备不足。比如，面对国际油价的暴涨，我们基本上只能被动接受冲击；对于原油进口量与国际油价同步上升的怪现象，也是无可奈何。要破解这些难题，就要分析其根本原因。
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