八月连收五阴九月反弹可以期待_机构_财经纵横

八月连收五阴九月反弹可以期待

http://finance.sina.com.cn 2004年09月06日 15:02 华泰证券

　　一、八月市场回顾

　　八月市场是一个箱体破位下行的市场。本轮调整始自2004年4月7日，分别在5月分1600点区域和7月份1400点区域形成了两个箱体格局，一度市场期望反弹行情到来，但

　　是由于市场中利空不断，抄底资金始终处于不断进场和反复割肉中。八月股指基本

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位于1400点箱体之下，处于反复探低格局中，其中只有月初在宝钢的融资传闻下，由宝钢引领大盘一度出现反攻行情，但是随着宝钢融资方案出台后的差强人意，导致市场再次陷落。从目前格局来看，大盘已创出中国历史上月线连续收阴的新记录。近期市场重要特征是心理底线不断被击穿，市场处于极寒之中。如历史的市盈率、股价均价底均被击穿，同时大批股票跌破净资产，似乎市场已经进入无底线博弈阶段。

　　(一)地量频现。八月市场地量频现，市场自8月23日跌破40亿的成交量，在一周内连续三次创出年内成效地量，8月30日更是以34.36亿元刷新了今年以来的成交地量纪录。综观去年全年,沪市成交量低于40亿以下只有18个交易日,成交量波动范围在27亿至39亿之间,平均在36.4亿元。因此,沪市近日来的成交水平已经逼近了去年底线。

　　表一：历史上1300点附近3次地价区域成交量水平比较

　　筑底时期指数点位筑底方式地量水平(亿) 地量反弹幅度(%)

　　2002.1 1339 快速下跌 48 22

　　2003.1 1311 阴跌 27 16

　　2003.11 1307 箱体破位 39 32

　　(二)新股破发呈蔓延之势。美欣达(资讯行情论坛)再步苏泊尔(资讯行情论坛)、宜华木业(资讯行情论坛)后尘，开盘就跌破发行价，以低于发行价3%上市，创造了中国股市的一项新纪录。政府在证券市场中最大利益是可以获得大量无成本的资金，而新股破发事件的蔓延则意味着证券市场融资功能的丧失，这将倒逼政府出台利好政策干预市场。证监会也在通过提请十届全国人大常委会第十一次会议审议的公司法修正案草案和证券法修正案草案，分别删去了关于股票溢价发行须经国务院证券监管机构批准的规定。我们认为新股破发将制约政府的融资规模，改变市场原有的博弈格局。可以预期，当股票溢价发行不再需要经国务院证券监管机构批准后，新股的定价与发行规模将由公司、中介机构、投资者之间的博弈决定。上市公司为了自身利益倾向于高价发行，承销机构考虑到包销风险，也会抑制新股的漫天要价，而且随时市场机构投资者比例增加，机构投资者对于企业定价能力的增加，其对于不同企业的上市发行，不再会采取无选择认购态度。整体市场必然出现有选择性认购新股的现象，这样从股价以及认购量上，都会抑制单个企业上市的融资规模，从以市场化方式化解政府无约束的融资冲动

　　表二：2004年以内新股跌破发行价一览表

　　股票代码股票名称每股发行价(元) 发行日期　　收盘价('2004-08-31')(元) 差额每股收益摊薄(2004,中期)(元)

　　002005 德豪润达(资讯行情论坛) 18.2 2004-6-8 13.52 -4.68 0.13

　　600991 长丰汽车 14.1 2004-5-28 9.5 -4.6 0.35

　　600979 广安爱众 4 2004-8-20 0 -4 0.09

　　600249 两面针 11.38 2004-1-2 8.15 -3.23 0.14

　　600479 千金药业(资讯行情论坛) 23.05 2004-2-26 19.96 -3.09 0.44

　　002032 苏泊尔 12.21 2004-8-3 9.94 -2.27 0.2271

　　002011 盾安环境(资讯行情论坛) 11.42 2004-6-16 9.2 -2.22 0.15

　　600986 科达股份(资讯行情论坛) 8.6 2004-4-9 6.65 -1.95 0.13

　　600410 华胜天成(资讯行情论坛) 17.14 2004-4-12 15.31 -1.83 0.38

　　600976 武汉健民(资讯行情论坛) 11.6 2004-4-2 10.1 -1.5 0.13

　　600966 博汇纸业(资讯行情论坛) 11.2 2004-5-24 9.82 -1.38 0.18

　　600992 贵绳股份(资讯行情论坛) 7.4 2004-4-22 6.27 -1.13 0.13

　　600988 东方宝龙(资讯行情论坛) 9.08 2004-3-30 8.07 -1.01 0.043

　　600491 龙元建设(资讯行情论坛) 17.08 2004-4-30 16.1 -0.98 0.41

　　600975 新五丰 9.2 2004-5-25 8.24 -0.96 0.162

　　600114 宁波东睦(资讯行情论坛) 10 2004-4-19 9.05 -0.95 0.13

　　600987 航民股份(资讯行情论坛) 7.2 2004-7-23 6.46 -0.74 0.1516

　　600967 北方创业(资讯行情论坛) 7.2 2004-4-26 6.5 -0.7 0.09

　　600963 岳阳纸业(资讯行情论坛) 6.69 2004-5-10 6.06 -0.63 0.12

　　600438 通威股份(资讯行情论坛) 7.5 2004-2-16 6.89 -0.61 0.062

　　600978 宜华木业 6.68 2004-8-9 6.15 -0.53 0.19

　　600981 江苏纺织 7.2 2004-6-15 6.77 -0.43 0.15

　　600482 风帆股份(资讯行情论坛) 5.72 2004-6-29 5.35 -0.37 0.08

　　600572 康恩贝 8.25 2004-3-29 8 -0.25 0.108

　　600022 济南钢铁(资讯行情论坛) 6.36 2004-6-14 6.18 -0.18 0.407

　　600483 福建南纺 4.4 2004-5-14 4.3 -0.1 0.0304

　　002034 美欣达 12 2004-8-11 11.9 -0.1 0.44

　　600325 华发股份(资讯行情论坛) 7.03 2004-2-10 6.95 -0.08 0.1269

　　(三)大批股票跌破净资产。历史上净资产是股价波动底限，但是本轮下跌以来，个股跌破净资产底限，并没有引来市场抄底资金兴趣，反而出现跌破净资产股与股价与净资产的背离双重扩大局面。在一定程度上，我们可以用上市公司净资产存在水分作为解释，但是另一方面市场的极度低迷也是重要原因之一。我们可以看到近期跌破净资产股票，不乏业绩尚可的品种，如长春经开(资讯行情论坛)、春兰股价等。

　　表三：近期跌破净资产股票一览

　　序号代码名称每股净资产(元) 收盘价(元) 差额

　　1 600788 ST达尔曼(资讯行情论坛) 4.21 1.78 -2.43

　　2 600215 长春经开 6.07 4.83 -1.24

　　3 600854 春兰股份(资讯行情论坛) 5.86 5.16 -0.7

　　4 600810 神马实业(资讯行情论坛) 5.977 5.32 -0.657

　　5 600702 沱牌曲酒(资讯行情论坛) 4.81 4.2 -0.61

　　6 600742 一汽四环(资讯行情论坛) 5.84 5.33 -0.51

　　7 600068 葛洲坝 4.802 4.38 -0.422

　　8 600503 ST宏智 3.51 3.09 -0.42

　　9 000736 ST 重实 4.23 3.9 -0.33

　　10 600212 江泉实业(资讯行情论坛) 4.13 3.95 -0.18

　　11 000768 西飞国际(资讯行情论坛) 4.96 4.83 -0.13

　　12 000780 草原兴发(资讯行情论坛) 4.652 4.54 -0.112

　　13 600727 鲁北化工(资讯行情论坛) 6.07 5.99 -0.08

　　14 600881 亚泰集团(资讯行情论坛) 4.13 4.1 -0.03

　　(四)历史市盈率水平以及股价水平再创新低。曾经作为判断市场重要顶底的历史市盈率以及股价水平，也均创出新低，反映中国证券正处于股价结构加速调整之中。

　　二、九月市场走势预测.

　　股价结构的调整并不会以一蹴而就的方式来完成。把握中国证券市场的运行趋势内在规律，需要认识到影响中国证券市场的三方面力量：一个是制度性向下推动力，即股权分置问题的处理以及所带来国内股价整体高估问题；另一个宏观调控所带来中期向下力量，宏观经济走势成为决定整体市场估值水平的重要指标，它决定了企业整体赢利的增长前景和资本成本；最后一个技术面超跌后形成的反弹做多能量。我们认为前两者共同作用将主宰整个市场的中长期趋势，这也决定了中国市场价值中枢仍处于下移走势中。但是，我们也应认识到股价结构的调整，并不会以一蹴而就的方式来完成，近期市场的走势表明，市场处于极度深寒之中，市场有望产生绝地反弹。我们认为目前的市场特征来看，市场具备反弹的条件，但是我们认为反弹空间不会太大。

　　(一)看空做多应成为近期有效的操作策略。从上证指数(资讯行情论坛)月线图看到，1999年以来，指数经历了四次探底反弹行情，这四个重要底部点位全部处于1300-1350 点区域内。而且市场经过近34%的下跌，月线上也收出了五根月阴线，不同时间周期的技术指标均入于极度低位，我们认为市场在该区域收益应当小于风险。而且统计中国市场历次高点下跌30%以后，分批介入后的收益情况，基本都会有较好的获利机会。目前市场破位已经定局，不排除市场破位引发反弹的可能，我们认为看空做多应成为近期有效的操作策略。

　　表四：历次大盘连续收阴后走势分析

　　时期连续阴线数量第四根阴线收盘第四根阴线的最低点次月大盘涨跌幅(%)

　　1 95.09-96.01 5 555 552 2.90

　　2 99.09-99.12 4 1366 1341 12.32

　　3 01.07-01.10 4 1689 1514 3.48

　　4 02.09-02.12 4 1357 1348 10.47

　　5 03.6-03.10 5 1367 1348 3.63

　　6 04.04-04.07 5 1386 1366 ？

　　(二)宏观经济不确定性制约反弹行情级别。目前政府对于宏观经济基础判断，宏观调控取得的成效仍是初步的，经济运行中的突出矛盾和问题还没有得到根本解决，已经取得的成果基础还不牢固。目前正处于一个关键时期。下半年仍要继续落实中央已经确定的各项政策措施。七月份固定资产投资回报水平出现回升，房地产价格持续攀升再度成为市场关注的焦点。CPI维持高位则使我们开始担忧长期的加息幅度是否可能超过原先预期，也使市场对于加息的预期越来越明朗和坚定。央行行长周小川在有关会议上指出，目前我国经济正朝着宏观调控预期的方向发展。但是当前总需求扩张及通货膨胀压力还没有明显减弱，要继续观察和研究经济运行的变化。银行部门要按照加强和改善宏观调控的要求，继续合理控制货币信贷规模，着力优化信贷结构。

　　(三)全流通问题以及股市扩容问题成为近期行情发展的隐忧。全流通问题的制度性突破似远又近，近期中小企业板块的大幅下挫也传达了市场对这一问题的恐慌。近期以宝钢为标志的蓝筹股大扩容也对供求关系产生巨大的颠覆作用，证监会的工作重心已经由积极稳妥地解决证券市场的遗留问题为主转向以支持企业直接融资为主，市场预期下半年将可能有中石油、铁通、新华人寿等一批大盘上市，这也制约了机构投资者对于未来行情参与的热情。

　　(四)1450点附近形成新的资金密集区，依靠市场内在技术性反弹力量难以有效突破。市场7月份在1400-1450点区域反复振荡，反弹未果从而破位下行，在1450点附近重新形成了新的套牢盘。从筹码成本分布的角度来分析，目前的市场平均持仓成本仍在1560点区域，市场仍需要一个反复的振荡整理，才能将处于高位持仓筹码替换到底部区域。我们认为，如果只是依赖市场内在技术性反弹力量，市场难以突破1450点这一新的成交密集区。

　　三、九月市场机会把握

　　目前市场点位直接面临的是一个短线反弹，但是中期来看目前点位也处于市场低位区域。我们认为未来市场存在两方面的投资机会，一个是短线以超跌反弹为主的获利机会；另一个是中线建仓的投资机会。近期市场大幅下跌，有不少价值投资所关注的品种，近期股价随大盘出现了大幅回落，也应当成为我们中线关注的对象。

　　(一)以市场热点为线索，寻找超跌反弹的获利机会。近期在短线资金的推动下，超跌反弹股轮番活跃，市场的沉闷格局被打破，考察前期市场活跃的纺织板块、奥运板块，均是以一定的概念或基本面为理由，但是真正活跃的股票都有着相同的股价特征，均是以低价与超跌股为主，基本的特点是股价平均在3-4元之间，近期跌幅在30-40%之间的股票。这本身向市场传递了两个信号，其一，市场已经进入超跌状态，离行情的逆转已经为时不远；其二，市场中的低价超跌群体已经吸引了场外资金的关注，将成为行情的突破口。由于超跌股的反弹行情并不具备内在业绩支撑，而以股价超跌为特征的，所以市场炒作过程将表现为以市场内在的比价关系为基础，通过板块轮动的方式消灭近期大幅下跌形成的股价扭曲。我们认为以市场热点为线索，寻找其中的超跌低价股将成为近期有效的投资策略。近期市场超跌股行情中，板块轮动的脉络已经比较清晰地显现出来。可以重点关注以下两个方面的投资机会：一是选择有资金关注的且超跌的个股,就是选择一些基金建仓但因为市场极度低迷而深套的个股。二是选择行业前景至少个股的发展前景较为明朗化的个股。前者保证了市场的跟风基础,至少不会有资金再度打压。如近期处于净资产附近的超跌股，本地股中的超跌股、科技股中超跌低价股、消费类股票中的超跌股。

　　(二)关注部分蓝筹品种的中线建仓机会。我们认为目前市场处于一个相对大级别的底部区域，近期在大盘极度低迷的背景下，机构持仓的高度集中，导致蓝筹股也出现集体杀跌的恶性博弈局面。其中不少仍处于景气周期中的股票，如煤电油运类股票也出现了大幅下跌走势，目前各方面的数据表明，国内煤电油运依然紧张。前七个月煤电油运生产达近年来最高增长水平。今年前7个月，全国原煤产量达到8.75亿吨(比去年同期增长14.8%)；发电量达到了1.18亿千瓦时(增长了15.2%)；原油加工量为1.57亿吨(增长17.2%)；铁路货物发送量12.4亿吨，其中运送煤炭5.69亿吨。我们认为相关品种，在近期市场的极度低迷中，也出现了补跌的走势，可以成为我们逢低介入的较好时机。

　　可以重点关注以下三个行业的投资机会：

　　1、煤炭-资源瓶颈是中国经济面临的长期问题

　　电力、钢铁等行业固定资产投资高速增长是今后几年煤炭行业持续向好的重要保障。煤炭产量增加缓慢，我国近几年煤炭勘探工作限于停滞，精查储量不多。2003年煤炭行业明显好转，但一个矿井的建设周期要有2～3年建设周期。国家计划培育8到10个生产规模5000万吨以上的大型煤炭企业，构建4到5个亿吨级以上的大型煤炭集团。产业集中度的提高无疑将提高煤炭企业的谈判能力。煤炭价格继续保持稳定上升的态势，三季度用电高峰的到来对煤炭价格也是重大支撑。重点关注：兖州煤业(资讯行情论坛)(600188)、西山煤电(资讯行情论坛)(000983)、开滦股份(资讯行情论坛)(600997)。

　　2、电力设备-增长的持续性来自于电力和电网投资

　　电力行业的固定资产投资速度不会因宏观调控而降低，从而决定了此轮电力设备行业景气周期至少会持续到2005年底。国家电网公司和南方电网公司有可能上市融资，这将推动电网建设，电力设备企业因此受益。重点关注：国电南瑞(资讯行情论坛)(600406)、东方电机(资讯行情论坛)(600875)、许继电器(000400)。

　　3、机场-长期稳定增长可期

　　受益于经济的增长，居民可支配收入的提高，机场行业将会有快速的发展。作为消费升级最直接收益的行业，其增长速度将高于GDP的增长速度，按经验数字是1.8倍左右。可以说投资经济增长最直接的方向就是机场航空业。重点关注：上海机场(600009)。()

　　(华泰证券裴雷)

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