三元顾问：市场越跌投资价值越高

　　三元顾问 陈林展

　　做多依据：

　　1、二级市场风险释放充分，股价跟业绩已经产生整体背离

　　海通证券研究所统计显示，截止2004年8月13日，按总股本加权的沪深A股平均市盈率水平(剔除亏损股)为26.45，创出了1997年以来的新低水平。2004年8月13日市净率为2.35，逼近1996年4月沪市综指在600点附近的水平。不考虑我国的股权非全流通问题，我国沪深A股的市盈率水平在26倍左右，而香港恒生指数和美国标准普尔500指数的市盈率分别在16倍和18倍左右，考虑中国非流通股的"含权"因素，相差已经不算太大。更加可信的数据是，我国的市净率水平已经低于标准普尔。如果再考虑中国经济高速增长(有一点可以肯定，即使宏观调控持续下去，中国的经济增长速度仍将大大高于美国)所带来溢价以及本周指数的大跌，基本可以得出结论，证券市场目前的相对价格即使跟国际水平进行对比，也已经处于低位，大盘的下跌空间实在有限。

　　2、投机资金和投资资金开始形成做多的合力，这才是市场最大的利好

　　在市场下跌的过程中，无数个分析师给出过无数个市场已经存在投资价值的理由，但就是推导不出市场会涨，市场陷入了"不缺价值缺资金"的怪圈。原因就在于缺少主力资金奋力做多。周末一些价格处于3~4元附近超跌低价股以涨停报收，表明一部分投机资金已经挺身而出。这股力量会不会象爱建股份(资讯 行情 论坛)和用友软件(资讯 行情 论坛)一样半途而废是后市需要密切关注的地方。从范围来说，敢于涨停板的低价股数量越多越好。从持续性来说，连续上涨的幅度越高越好。只有这样，超跌股的行情才能确立。而最近一直做多的少数权重股仍然在保持上升通道，投资资金做多决心仍然没有改变。如果两股力量形成合力，将可能引发中级反弹。

　　此外，从历史经验来看，价格虚高的科技股、次新股乃至庄股板块大幅跳水向下回归的过程往往意味着底部来临。

　　做空依据：

　　1、科技股、次新股下跌周期何时结束仍是市场短期最大的确定因素。

　　从盘面上看，科技股、次新股是最大的做空力量，目前这个过程正在进行当中，跌幅板上诸多科技股、庄股、次新股就是证明。尽管我们说科技股和次新股跳水补跌是底部来临的征兆，但我们无法确定这个下跌周期什么时候结束。等待科技股下跌周期结束的过程需要时间，就是仍然不能放手做多的最大理由。

　　2、整体市场环境跟上周相比仍然没有发生大的改变，宏观调控和融资压力犹存

　　上期我们曾经强调过一个观点，宏观调控这股台风自2004年4月猛烈登陆股市以来，对市场造成了极大的破坏。从强度上看，这股台风的破坏力正逐渐降低，但它始终盘旋股市上空，挥之不去，并且通过钢铁、汽车、造纸等行业上市公司业绩下降的传导途径降低了投资者对上市公司未来的预期。甚至石化、电力、煤炭等相对景气的行业的预期也在下降。这才是做多力量的心头之痛。到本周为止，这个结论无须改变，并且本周更多的上市公司中报继续在验证这个结论。即使是消费类的公司，如佛山照明(资讯 行情 论坛)，也受到电价、油价和运输费用而导致业绩停滞增长，基金所信奉的"消费题材"也面临泡沫破灭的风险，导致强势股补跌。这也是后市大盘的一个做空动力之一。

　　一目了然：市场越跌投资价值越高，但静态价值较高并不是指数要涨的必要条件，中级反弹要产生要需要主力资金合力做多。因而指数下跌空间的纵坐标已经相对确立，行情启动的时间坐标轴仍未有效确立的观点保持不变。