晓枫/编译

　　三年前才从经济衰退中挣脱出来的日本看来又陷入了另一次经济衰退。5月29日发布的经济数据显示，四月份日本的工业生产总值较上月下降了1.7%，而今年头四个月的工业生产总值已大幅下滑20%。与此同时，日本的失业率又上升到了4.8%(已接近于去年12月创下的历史最高水平)，工薪阶层家庭的收入则较上年减少4.4%。

　　不断恶化的经济形势为誓言改革的新任首相小泉纯一郎带来了更大的挑战。小泉打算将经济重点从刺激内需转向结构改革，并计划从三个方面入手：彻底清理金融体系，减少政府的巨额预算赤字以及解除政府对经济的控制。

　　对此，经济学家们持两种意见。一派赞同小泉纯一郎提出的微观经济改革，另一派则认为他应该进一步刺激宏观经济。第一个阵营认为，如果不进行结构改革，提高生产效率，经济就不可能完全复苏。他们认为，目前的日本已没有空间放松银根，增加财政赤字。放松银根政策会帮助那些效率低下的公司继续生存，从而对经济增长造成阻碍。许多经济学家表示，日本经济的长期增长潜力已从1980年的4%下跌到了目前的1-1.5%。

　　第二个阵营则认为，日本在过去十年间经济增长放缓主要是因为内需不足。以刺激供应为目的的结构改革会进一步加大工业产量的缺口(目前已占国民生产总值的5%)，并使通缩恶化。如果银行注销坏账，取消债务人公司的抵押品赎回权，就会导致更多公司倒闭，失业率上升。最好的解决办法就是放松银根，并令日圆贬值，使经济摆脱通缩。

　　事实上，仅靠结构改革或是刺激内需都无法治愈日本经济的两大顽症——通缩和生产力增长缓慢。注销坏账以及重组公司都会进一步加剧通缩，从而制造出更大量的新坏账。本周发布的经济数据显示，在最近经济低迷期，新贷款产生的速度并不亚于银行注销坏账的速度。仅仅依靠货币政策是无法令经济恢复可持续的高速增长，因为它会减弱结构改革和公司重组的动力，从而阻碍日本的长期增长。

　　所以，日本必须同时进行结构改革和刺激内需。日本公有经济负债已高达国民生产总值的130%，利用货币政策来刺激经济的空间相当有限。削减公共支出、提高税收，同时注销银行坏账令失业率上升，将对景气造成沉重打击。目前，名义上日本的短期利率是零，但实际上利率水平仍然很高。去年8月，日本央银开始意识到提高利率的错误，今年3月颁布了新的货币政策，通过增加货币供应，令利率回到零的水平。新的货币政策不同于以往的零利率政策，首先，它的目标是各商业银行在中央银行的货币储备水平，而不是利率。日本央行必须为市场注入流动性。第二，央行表示将这种货币政策将一直持续到核心通胀率上升到零以上。第三，央行表示，如果有必要会增加购买政府的长期债券。这是一项更灵活的货币政策，使银行能够更大幅度地实施放松银根政策——如果小泉纯一郎决定实施改革计划，这样的货币政策能够帮助抵销额外的通缩压力。

　　经济学家指出，如果要对未来的通胀状况施加更大的影响，方法之一是设立一个正式的通胀目标。如果这个方法能够令公司和家庭相信，银行不会让物价持续下滑，就能够压低真实利率。现在，日本测算物价上涨程度的方法有夸大的嫌疑，目前它的通胀率是-0.4%，而实际上通缩率已经接近2%。8月份，物价指数将被重新修订，增加一些新货物和服务，如手机费和个人电脑等。而这些货币和服务的价格都在急剧下滑，新指数将显示通缩加快。

　　令放松银根政策奏效的最有效渠道是汇率。增加货币供应，降低日圆汇率，既有助于使物价回升，也能够刺激出口。当然，日圆贬值的一个负面效果是对日本的贸易伙伴和竞争对手造成打击，如美国和亚洲许多国家。然而长期来看，日本的经济实力(从而为日本带来更强的进口需求)对整个区域的影响要比日圆汇率的坚挺大得多。

　　日本银行一直拒绝增加货币供应，最重要的原因在于它希望把这件事放到政府开始对银行系统进行清理并催促公司进行改革之后才进行。日行认为，通胀会使公司的负债状况恶化，从而削弱重组的动力。如果不进行改革，生产力的增长只会停留在低位，但日行令通缩延续得太久也非常危险。

　　对于现下的日本经济，无痛的治疗方法是不存在的。如果不实施结构改革，也许现在的衰退不至于太严重，但随着汇率的下滑和劳动力人数的减少，生产力将继续下滑，经济的长期增长能力将被削弱。如果小泉纯一郎大力推进改革，那么短期来看，经济衰退会加剧，但长期前景会更光明。延迟改革的代价是相当高昂的。日本病人需要两剂猛药——彻底的结构改革和激进的货币政策。