杨颖桦

　　核心提示：买入并持有的美学看似简洁有力，但在A股市场上复制有着其天然的难处。

　　234.5678万美元！

　　截至6月10日上午10点30分，巴菲特2012年午餐已有第7次出价，价格已达234.5678万美元，此时距天价午餐拍卖结束只剩下24小时，新一季的午餐主角即将浮出水面。

　　而当下中国，与巴菲特共餐已经成为一桩大事，而各种各样与巴菲特见面的机会正在各类投资界人士中一一实现。

　　这意味着，当下在中国投资界存在众多巴菲特“门徒”，他被中国投资精英们膜拜着，然而到底在A股的实用性如何？又将会给当下及未来中国的资本市场带来什么样的影响？

　　艰难的“朝圣”路

　　每年一度的巴菲特午餐拍卖吸引了众多目光。在最新一轮的eBay网站拍卖中，目前的竞价已经高达234.5678万美元。

　　而与去年九名竞拍者角逐77次报价的激烈情况不一样，这轮竞争成为了两名神秘竞拍者暗潮汹涌的角斗场，eBay并未透露他们的详细身份，两者ID为“o×××r”与“s×××l”。

　　美东时间6月5日开拍之日的晚8点17分，仅仅在开拍后的47分钟，“o×××r”就以2.5万美金的价格揭开了序幕，随后“s×××l” 加入角逐，最后“o×××r”以100.0111万美元轻松地将首日竞拍纪录突破了百万美金的大关。

　　此后几天，依然是这两位神秘竞拍者的竞技场，截至记者发稿前，“s×××l”以234.5678万美元将午餐权暂时握在了手里。此时，距离去年263万美元的天价午餐纪录，已经触手可及。

　　在2012年的巴菲特午餐会拍卖即将落锤之际，全世界都在屏息以待：这一次，赢家还会是个中国人吗？

　　在过去11次拍卖中，曾有两位中国人以高价获得与股神共进午餐的机会。2006年，步步高电子公司创始人段永平(专栏)出价62.01万美元拔得头筹；2009年，“中国私募教父”赵丹阳(专栏)阔绰出手，用211.01万美元实现与巴菲特吃牛排的梦想。

　　事实上，昂贵的午餐已经不是中国投资者“朝圣”的唯一路径，在过去几年间，中国投资界的巴菲特“门徒”们纷纷飞赴奥马哈一年一度的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会。

　　日前，伯克希尔·哈撒韦公司2011年股东大会如期举行，今年参加大会的人数再创新高，已经超过4万人，国内许多知名的投资人士都纷纷前去朝圣。比如明达资产董事长刘明达等私募人士，还有兴业全球基金副总经理杨卫东等公募人士。

　　而短暂的接触中，私募大佬也会变成普通的粉丝。

　　刘明达是这一私募“朝圣”粉丝团中的最新参与者之一。“去巴菲特办公室时，我都有点不忍心浪费他一分钟时间，能够有一个机会与他接触就已经很满足了。”刘明达说。

　　而远离华尔街喧嚣的平静，是众多参与股东大会的私募人士对于巴菲特与他的公司的第一印象。

　　“到了奥马哈你才觉得，只有在远离华尔街那么远的地方，才能保持一种平静的心态，才能做到真正的不为市场短暂的波动而动摇。”一位曾参与2010年巴菲特股东大会的深圳私募人士对记者指出。

　　买入并持有的“圣经”背后

　　“朝圣”背后，众多投资界人士是怀着取经的心态。

　　巴菲特在与刘明达私下交流时，告诉他：“拥有一项资产，使它增值，这是你自身的本领，你需要挖掘自身的潜能，然后决定你要怎样去更好地发挥和运用这些潜能，对自己投资永远不是错误。”

　　刘明达这样解读巴菲特的投资理念：“投机的结果一定是不好的，长期的结果一定是良币驱逐劣币，好东西一定会涨，这就是长期投资的理念。”

　　然而，这种取经能否在年轻的A股真正发挥作用，需要从巴菲特的投资概念及其所在的投资环境追溯。

　　在1965年—2010年的46年间，巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦股价已经从19美元增长至9.5万美元以上，增长了将近5000倍，伯克希尔·哈撒韦也成为总资产高达3700多亿美元的巨无霸。

　　而这其中，巴菲特的价值投资理念起到了重要的作用，表面看来，这个理念有着简洁的美感：深度挖掘行业及公司的基本面进行价值投资，买入并长期持有。

　　然而，其背后涉及到的是一个成熟的资本市场的方方面面，首当其冲的就是一个拥有庞大的优质上市公司的美国市场。

　　以巴菲特的伯克希尔持有的股票为例，截至2010年年报显示，其中约9只的持有时间已经超过5年，华盛顿邮报、可口可乐、富国银行等的持股时间已经超过18年。其中，巴菲特从1973年至今持有华盛顿邮报已超过39年，投资成本仅为1100万美元，2010年底账面价值已达74500万美元，投资回报高达66.7倍。

　　“这有美国那个时代的基础。”刘明达指出。

　　除了需要有长线盈利能力的公司标的外，支持长线持有的资金链也尤为关键。这种资金链需要有两个特点，低成本以及稳定。

　　而巴菲特的投资资金链有着稳定的特色，其原因来自于保险业务支撑的零成本资金运作链。

　　上世纪60年代，巴菲特进入实业投资领域，其中最成功的业务就是保险。1967年巴菲特以860万美元收购NICO保险公司，这开始为伯克希尔带来源源不断的浮存金。

　　浮存金是巴菲特模式中的一个重要词汇，“每年的股东会上巴菲特都会提到浮存金，而今年伯克希尔的浮存金已经高达658亿美元。”刘明达指出。

　　而在保险公司的营运中，浮存金的产生是因为保险公司在真正支付损失理赔之前，一般会先向保户收取保费，在这期间保险公司会将资金运用在其他投资之上。而在不产生损失赔付的结果下，这笔资金几乎是零成本，并且总量巨大，相当于长期稳定的低成本现金流。

　　而当这笔长期稳定的保险现金流被运用于投资时，便可形成巴氏特色的股市投资神话。

　　由伯克希尔保险集团为架构核心，为证券投资提供低成本的长线资金，再从证券投资中获取利润继续实业投资(公司收购)，最后实业投资的利润为保险业务扩张提供支持使得保费收入与浮存额进一步扩张，由此循环，伯克希尔的资产和收益有了良好的资金链保证。

　　当投资标的与资金链都得到保证后，巴菲特便可以执行其买入并持有的简洁投资美学。

　　落地A股的烦恼

　　然而，买入并持有的美学看似简洁有力，但在A股市场上复制有着其天然的难处。

　　首先是寻找具有长期盈利能力的上市公司标的方面。中信证券的研究显示，其选取了市值增长率为统计指标，统计了2001年5月—2010年5月十年期间50家市值增长最快的公司，发现除部分依赖于内生的成长性外，大部分公司皆依赖外延式的资产注入。

　　其研究指出，在统计时间内，A股市值增长最快的50家个股中，借壳/资产重组类占70%，而在2008年5月-2010年5月期间，这个比例达到了惊人的90%。

　　这意味着，有着真正持续盈利能力的上市公司标的仍然稀缺。而在这种情况下，如何寻找到真正的持续盈利公司则成为各家的本领。

　　比如在2003年时，刘明达就发现A股很多消费股的价格与香港市场相比要便宜很多，2005年他构建了自己的“傻瓜组合”，即持有三年可以安享其成长，当时这个组合中包含贵州茅台、张裕A和云南白药等消费类公司。

　　然而A股波动巨大，长线持有面临着现实的考验，这使得众多巴菲特追随者们必须调整心态。刘明达便用控制比例的方式恪守着价值投资，即1/3的组合希望一年内有不错的收益，把握短期机会，1/3保持不亏，把握中期投资价值，1/3做好会亏的心理准备，守住长期价值投资。

　　“我们应该比以前更淡定，而不是更盲目。”他指出。

　　而投资资金的长线化更是有待提高。“我们的持有人结构仍然缺乏制度性资金安排，都是散户，都是短期的钱，这就造成整体投资理念都比较短期化，涨的时候大家都冲进去买，跌了就都抛。”一位北京基金公司的高管对记者指出。

　　此外，这还涉及到国内投资者对于回报率的“激进”期望。刘明达举例指出，在此前参与巴菲特股东大会时，遇到一个加拿大华人，其持有伯克希尔的公司股票已经超过十几年，但他对于投资回报率的期望并不如一般国内投资者“激进”。

　　“这需要投资者本身去学习，首先是降低期望值，我们的投资者中包括很多资金量比较大的人群，他们对于投资回报率的期望都很高，这其实是不实际的。如果期待一直以非常高的回报率持续下去，这意味着他可能拥有全球的财富，而这是不现实的。”刘明达指出。