3月11日日本遭遇罕见强震，相关影响短期内可能将在A股市场进一步显现。

　　日本强震将导致该国“净资产”严重受损

　　国信证券

　　3月11日日本遭遇罕见强震，相关影响短期内可能将在A股市场进一步显现。国信证券于13日邀请中国社科院日本研究所经济研究室主任张季风与国信证券经济研究所相关领域的分析师召开电话会，解析相关影响，与机构投资者沟通。

　　对于日本地震的股市操作，我们建议大的原则：1.短期规避的逻辑要相对坚决；2.机会的逻辑要相对谨慎，坚持尽早弄清产业链影响的机制和真相；3.仅情绪影响、实质无影响的板块，未来可相机寻找投资机会。

　　1.日本整体市净率(PB)上升

　　2010年中国对日出口占总出口7.7%，进口12.7%，中国对日逆差556亿美元。IMF口径2010年日本GDP为5.4万亿美元，占全球比重8.7%，小于中国的5.7万亿美元。但体现国民经济实力的GNP 指标日本仍比中国大，与之有关的如日本银行机构总资产22.6万亿美元(2009年)，中国仅8.95万亿美元。产业上，日本是高端的钢铁、汽车、电子元器件、化工的主要供应商，日本进口大量铁矿石、原油加工成品后再出口，日经指数、东京橡胶期货有全球影响。

　　凯恩斯“破窗理论”造成的一些似是而非理论需要谨慎对待，例如简单讲地震刺激重建支出，利好宏观经济，这是片面的。

　　理解事件对经济的影响，除了要看社会生产流量(如GDP)的变化，还必须看社会总财富存量的变化，若把日本整体国家看作一个上市公司，则该“公司”的净资产显然在这次灾害中严重受损，为此，日本整体市净率(PB)指标受冲击上升，而该公司的主营业务收入、净利润(类似GDP)指标则确实在未来在某个时候会因重建支出而大于历史趋势值，但是，由于生产、物流设施的破坏，即使是收入、利润(类似GDP)流量指标，也至少在1-2个季度是减少的，为此，日本GDP 可能出现“先降后升，再降回历史趋势值”，三阶段背后的诱因是“生产破坏、生产恢复叠加重建支出、重建结束”。

　　由此，日本这个“公司”整体市盈率(PE)指标是先升后降再升。由此，从价值投资的角度考虑PE、PB 双升，大地震负面影响是确定的。1995年阪神地震日本股市跌了5 个月后见底，日经225指数跌幅达到22.16%。

　　2.中国产品市场份额或上升

　　(1)中国核电发展战略前景会否面临较大的重新评估，从而使核电项目的投资、审批等受到影响？本次地震引发日本核电大面积的自动停止运营，特别是上周末机组发生爆炸、核泄漏确认和疏散半径扩大之后，中国核电原有的高成长预期将面临较大的短期情绪挑战。

　　(2)资源价格波动逻辑：日本地震引发的资源价格变化将通过全球一律定价的机制，从而对中国的上中下游相关产业产生不同的影响。

　　(3)中国进口产品的国内替代、中国出口产品在全球市场中的供给替代、全球化生产链条运转的持续性逻辑。这些逻辑可能主要集中在高端电子元件、钢铁制成品(主要是高档轿车板、硅钢片)、汽车及其零部件、家电、化工。

　　(4)风电、水电、太阳能等非核替代能源短期情绪影响偏正面，中长期影响视核电事业的评估而定。

　　(5)原油：核电占日本电力供应的三成，在以前原油涨至147美元的过程中，一个阶段的原因在于，日本核电厂检修时间超预期导致日本发电用的原油进口增加。这次地震不同之处在于，短期是电力供应下降，而工业停工也导致电力需求下降(检修案例没有这个因素)，但市场可能会预期常规工业复工时间要快于核电，为此，日本原油需求在未来1-2个月后可能开始增加，更远的时间，日本检讨核电战略，原油对于核电在现有的发电设施中具有明显替代作用，可能出现结构性增加。

　　3.日元升值不可避免

　　1995年阪神大地震，日元在其后3-4个月的升值幅度接近20%。但随后的半年时间，影响逐步消退，一年后，基本回到之前的水平。

　　币值上述变化的基本逻辑是：地震引发日本公司将汇回日元用于灾后重建。同时，市场预期在日本有业务的外国保险公司以及总部在日本的跨国保险公司将很快需要买入大量日元，用于弥补地震损失以及支付保险索赔。日元作为亚太资本市场开发区域的主要套息资金来源，回流将令这些市场的资金面临压力。

　　4.地震对A股仅为心理影响

　　日本地震对中国股市短期心理影响较大，中长期看对中国股市的趋势影响不大。

　　从板块影响来看，地震国的优势产业的供给冲击带来成本的上升，使得替代行业受益；另一个则是原材料供应。从产铜国的智利大地震来说，地震后铜的供给紧张，并出现了较大幅度的上涨，接近10% 。对应A股的铜板块出现了交易性机会，随后确定地震远离产铜区，相关个股冲高回落。日本是主要的锂电池、芯片等消费电子以及高端制造业的产地，由于供给冲击，国内替代的产业受益。

　　对股市的主要影响因素还是国内，目前的通胀依然在高位，但回到 去年12月和今年1月出台密集调控的预期可能性不大，日本地震也将降低这种可能性，尽管还不能排除未来仍有货币从紧的措施。

　　当前仍维持这样的判断，春节后到3月份的走势可能类似于2010年7-8月份的行情，可视为财报行情。随着时间的推移，目前市场处于震荡的概率较大，如因地震影响跌幅较大，可低吸。投资策略上，建议投资者继续关注景气度提升和政策支持以及地震受益的板块：(1)从中期的角度依然关注景气度较高的投资品行业板块如机械和建材等。(2)关注民生相关的消费等。(3)关注替代受益的板块，如部分电子和化工品、核电检测和防核药品和铝电容器等，回避受损的板块如从日本进口液晶面板、内存为原材料的生产企业。