● 评析中国自己的信用评级机构

　　7月11日，大公国际在北京高调发布了《2010年国家信用风险报告》和首批50个典型国家的信用等级，这一报告标志意义更是历史性的

　　Dagong Global Credit Rating: the first China rating agency competing with western

　　■　易玉英

　　“美国被降级了”；“美国永远不会失去顶级信用级别的神话破灭了”；“中国的信用等级首次高于美国”。

　　7月11日，包括中国和美国在内的全球50个典型国家的主权信用等级被重新改写；而改写者不是一向独霸国际信用评级市场的美国三大评级机构穆迪、标普和惠誉，而是来自中国的一家名不见经传的民营企业——大公国际资信评估有限公司(下称“大公国际”)。

　　这是中国首家评级机构发布的全球国家信用风险信息。这份报告的出炉，自2005年起历时五年，斥资两千万元。有分析人士认为，这是中国争夺国际评级话语权的重要信号。

　　据了解，大公国际1994年经中国人民银行和国家经贸委批准成立，是可为所有发行债券的企业进行信用等级评估机构，2005年起涉足国家主权信用评级领域。1999年，大公与美国穆迪投资者服务公司(Moody’s)结成战略联盟。大公国际拥有员工500余人，在中国国内设有六个区域总部、34个分支机构；海外设有两个办事处。

　　中国信用评级首次高于美国

　　7月11日，大公国际在北京高调发布了《2010年国家信用风险报告》和首批50个典型国家的信用等级。也许对于外行人而言，这一评级结果的简单化、通俗化的解读就是“中国主权国家信用等级首次高于美国”；但对于业内人士来说，这一报告的内容显然要复杂得多，其标志意义更是历史性的。

　　大公评级的50个国家分布于全球各州，50个国家的GDP占到全球经济总量的90%。在主要国家中，中国信用等级本币AA＋、外币AAA，美国本币AA、外币AA，德国本币AA＋、外币AA＋，日本本币AA－、外币AA。

　　大公国际给予包括中国在内的九个新兴市场国家的评级，明显高于美国三大评级机构穆迪、标准普尔和惠誉的评级结果，但对欧美18个国家的评级则一致低于后三者。50个国家中存在明显级别差异的国家占到了总数的54%。

　　在大公国际的这份报告中，对美国、英国、法国、西班牙、希腊、冰岛等18个国家的评级，均低于三大国际评级机构的信用等级。因为“这些国家的财政风险已经成为该国国内最大的系统性风险来源，也是世界范围内有可能引起经济二次探底的主要风险源”。报告解释说。

　　与此相反，对中国、俄罗斯、巴西、印度等九个国家的信用评级，大公国际给予了高于三大国际评级巨头所给出的评级。理由是“这些国家经济的增长潜力长期稳定，财政稳健性、抗击外部冲击的能力也日益增强”。

　　大公国际称，影响国家信用的评级要素主要是该国的综合体制实力以及主权政府的财政状况。“综合体制实力反映了经济体对财富创造的体制保障能力，预示经济体在未来稳定创造新增财富和财政收入的潜力；财政状况指通过政府收入与债务状况的比较而表现出来的政府偿债资金在短期内的充裕度和流动性”。大公国际国家风险部总经理林文杰表示。

　　争夺国际金融话语权迈出重要一步

　　在欧洲债务危机当中，穆迪、标普和惠誉三大国际信用评级巨头接连调降希腊等国主权信用评级，对这些国家造成严重冲击。可以说，国际信用评级机构掌握着“一言可以灭国”的超级金融信息霸权。过去几个月，从相关政府部门到各类媒体，中国上下对于信用评级问题展开了广泛讨论，并就中国建设国际信用评级能力、争夺国际金融话语权等问题达成了许多共识。

　　正是在这种背景下，中国独立评级机构大公国际在北京发布首批50个典型国家的信用等级。可以说，这是中国争夺国际金融话语权方面迈出的重要一步。

　　当前，国际信用评级体系的主要问题在于，信用评级功能过于重要，而三大国际信用评级巨头主导的信用评级体系却存在明显不客观、不公正、不合理的地方。国际上通行的看法是，三巨头存在明显高估美国等发达国家主权信用评级、同时明显低估新兴和发展中国家主权信用评级的倾向。对于这其中的扭曲到底有多大，一般人可能不知道，但只要举出一个例子，大家就会一目了然。根据三巨头评估，中国和印度这两个世界主要新兴经济体，其主权信用甚至比处在债务危机边缘的西班牙还要低！无论是从常识出发，还是从经济增长速度、偿付能力和债务比例等专业角度分析，三巨头能把西班牙主权信用评级置于中国和印度之上，都实在令人费解。

　　中国构建自己的独立信用评级体系，将有助于解决当前国际信用评级体系存在的问题。这一点不仅是中国国内的共识，更是很多西方专业人士的共识。在大公国际发布首批50个典型国家的信用等级报告后，美联社、《华尔街日报》等美国主流媒体均对此进行了报道。特别是美联社的报道基调比较客观，文中提到一些国际分析人士也认为，三巨头未能对中国主权信用评级给予客观评估。

　　掌握话语权尚有漫漫长路

　　不过，实事求是地讲，大公国际所代表的中国信用评级机构要进入国际市场，并最终在国际信用评级体系中发挥重要作用，还有很长的路要走。西方国家信用评级市场发展已经有100多年的历史，穆迪、标普和惠誉几十年来建立起来的影响力也非一日之间可以撼动。此次中国挑头做这件事，从某种程度上来说只是显示了中国及发展中国家的声音，对原有的由美国垄断的评级体系是一个平衡和补充。外界特别是西方舆论也完全不必将中国的此次行为过多地予以政治上的解读。中国自身也无须将此视为中国已开始在此领域拥有了话语权。

　　大公国际等信用评级机构在迈出争夺国际金融话语权的重要一步之后，中国尚有两方面的工作亟待加强。首先，中国信用评级机构必须尽快细化、完善自身的专业评级标准，要对其评级方法、统计口径和参照标准等技术性、专业性问题做到科学化、公开化。只有这样，中国信用评级机构才能构建自己的可信度和公信力。

　　另外，中国信用评级机构要发挥国际影响力，除了企业自身要提高专业水准之外，中国政府的必要配合也必不可少。举例来说，中国信用评级机构要获准在美国开展业务非常困难，对于这种赤裸裸的“歧视性”政策，中国必须在中美战略与经济对话这种高级别双边场合，或者在二十国集团这种多变场合提出来。中国政府可以本着改革和完善国际信用评级体系的初衷，推动中国信用评级机构在国际上获得公平竞争的机会，打破三巨头对国际信用评级市场的垄断。

　　背景资料：大公国家信用等级符号及主要特征

　　大公国家信用评级是按照一定的方法和程序，对中央政府依据合同约定在未来偿还其直接、显性商业性金融债务的意愿和能力的评估，评级结果反映的是作为债务人的中央政府对其债务违约的相对可能性。

　　由于各类具体的国家信用活动都是以中央政府为主体进行的，中央政府信用等同于国家信用，国家信用风险评级即是对一国中央政府信用风险的评估。大公国家信用评级的对象包括主权国家及地区。

　　大公国家信用等级从高到低，从AAA到D共十个等级。除“AAA”、“C”和“D”等级外，每个信用等级可用“+”或“-”进行微调，分别表示比相应等级的信用质量稍高或稍低。

　　AAA：政府管理经济和社会的能力强，政策连续、稳定、有效，能够有效促进经济发展；经济繁荣、多样化，抗冲击能力强，经济体制灵活、运行稳定，增长潜力强劲；金融体系能够较好地促进经济体系的发展，并有很强的抵御来自金融体系内部和外部风险的能力；政府债务负担低，有较强的财政预算执行能力；相较于外债规模，外币资产流动性充足，币值稳定；长期内不存在债务清偿问题。

　　AA：政府能够有效地管理经济和社会，突发性政治事件不会对社会稳定及经济发展造成严重影响；经济繁荣、多样化程度较高，抗危机能力较强，经济运行稳定，经济体制能够较灵活调整，以保证经济长期、持续增长；金融体系与经济体系的发展相匹配，防范和抵御金融体系系统性风险的能力较强；债务规模适度，财政收支平衡状况理想；外债规模少，外币资产充裕，币值稳定；中长期内不存在债务清偿问题。

　　A：政府连续、稳定，存在潜在威胁国内安全的因素及地缘政治风险；经济体系存在结构性问题，但在不断改善，经济规模及人均收入快速增长，宏观经济运行存在挑战，但适当的宏观经济政策能够熨平经济运行中的波动；金融体系处于深化过程中，其效率的提高及不断改善的金融监管水平能够有效防范金融体系深化过程中酝酿的风险；政府债务规模适度，结构合理，但财政收支平衡状况不稳定；外债规模和结构合理，外币资产充足，在突发事件导致外汇外流时，能够满足外债偿付需求；中期内不存在债务清偿问题。

　　BBB：政府有效管理经济和社会的能力受现实存在的地缘政治风险及社会紧张因素的制约；经济体系具备长期快速发展的潜力，但容易受到外部冲击的影响；金融体系在不断快速发展的过程中，来自内外部因素引发金融体系风险的可能性在加大；相比于财政收入的增长，债务增长较快，在中期，政府偿债压力增加，政府收入和支出方面的改善受到限制；公共和私人部门的外部融资需求较大，严重的外部冲击会导致流动性出现问题，但融资能力较强；短期内不存在债务清偿问题。

　　BB：政治局势的不稳定影响政策的连续性及有效性，地缘政治风险及社会紧张局势较明显；经济多元化程度不高。经济增长受限于经济结构问题，宏观经济运行不稳定的情形增加，宏观经济政策的实施效果收到制约；金融体系存在结构性问题，金融体系与经济体系的发展水平较不匹配；债务负担较大，尽管短期还本付息压力尚小，但持续的财政赤字使中期面临融资压力，改善财政收支平衡状况较困难，融资能力受国内债券市场发育水平较低的限制，外债相当于外汇储备的规模较高，受到严重外部冲击时容易导致外币资产流动性枯竭；短期内存在一定的偿债压力。

　　B：政府更迭会导致政策失去连贯性，国家管理经济的能力收到限制，地缘政治风险及社会冲突明显；经济规模小，人均收入不高，经济周期性波动很大，结构性问题突出；抵抗内外部冲击的能力差；金融部门的发展受到抑制，缺乏竞争力的银行体系效率低下，容易为政府创造出大量或有债务；债务结构不合理，大量短期债务使政府经常需要通过融资渠道解决；外汇资产充裕度较差，大量短期外币债务的偿付面临压力；短期内面临偿债压力。

　　CCC：政府管理经济及社会的能力差，国内局势或地缘政治状况十分紧张；宏观经济运行不稳定，高通货膨胀，甚至恶性通货膨胀；无法筹集足够资金来满足当期偿付需求的风险很大；货币大幅贬值，外币资产枯竭，缺少外部融资渠道；存在现实的违约可能性。

　　CC：处于在为即将到期债务紧急筹集资金的阶段；债务违约可能性很大。

　　C：对于即将到期的债务，债务人宣布将进行重组；或表现出其他无法偿还的迹象；违约已经不可避免。

　　D：出现债务违约。